利润大增得益于毛利提升与销量增长:公司公告2014年中报,收入增长22%,净利润增长90%。利润大增一方面是由于去年上半年水泥价格低基数,加上煤炭成本下跌,使得吨毛利提升,另一方面是由于水泥熟料合计销量增长10%。分产品看,熟料业务毛利率提升幅度高于水泥业务,主要是熟料价格维持高位,挤压粉磨站利益,此策略使旺季来临后水泥价格提升更具弹性,公司积极发展骨料业务,上半年实现营业收入3000万元,毛利率50%,目前投产与在建产能1250万吨。
下半年价格弹性来自基建落地与供给端机会:今年上半年受房地产市场影响,水泥需求偏弱,考虑到房屋新开工面积同比降低,将影响下半年水泥需求。但是政府的主基调是稳增长,基建投资对水泥的拉动作用在上半年并无体现,我们认为下半年基建投资的落地会带来水泥需求拉动。另一方面,考虑到政府对环保的重视及差别电价政策,我们认为若外力作用带来水泥产能的进一步收缩,则旺季水泥价格向上弹性较大。
水泥行业基本面见底,沪港通提供催化因素:水泥价格自今年年初以来连续下跌,目前出现止跌迹象,考虑到部分企业在当前价格下盈利有限与大企业之间的协同,我们预计水泥价格难再下跌。随着旺季临近,水泥销量也会逐步恢复,水泥行业基本面见底。目前海螺AH股折价仍高达23%,沪港通仍将提供一定的催化作用。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价22元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为15%、13%、11%,净利润增速分别为29%、15%、12%,具备成长性;考虑到公司卓越的管理能力和良好的资金状况,维持公司买入-A的投资评级和6个月目标价22元。
