华新水泥上半年业绩符合预期，2季度量的增速略放缓,业绩增长主要来自价的同比提升，但费用上升侵蚀部分利润，公司国际化步伐加快，环保转型蓄势待发。
投资要点：
维持“增持”评级。公司2014H1实现营业收入72.67亿元，同比增长9.69%，实现归属于上市公司股东的净利润5.03亿元，同比增长41.74%，EPS0.34元，符合预期。我们维持2014-2015年的EPS预测0.94元、1.08元，维持“增持”评级及目标价9.92元。
2季度量的增速略放缓：上半年水泥及熟料销量约2300万吨，同增3.8%，量的增速较2013年的20.5%大幅放缓并低于湖北省上半年水泥产量增速的5.1%，混凝土销量同增4.1%(年初规划全年增长22%)。
受到今年房地产开工、基建投资增速下行影响，我们预测全年销量为5105万吨，基本与2013年持平。
业绩增长主要来自价的同比提升，但费用上升侵蚀部分利润：我们测算上半年公司出厂均价为268元/吨，同增11元/吨，吨毛利增14元至约77元，在历史同期仅次于2011年；其中Q2出厂均价为266元/吨，同增2元/吨，Q2吨毛利84元，同比及环比分别提升约12元、18元；但是由于人员成本、排污费等大幅上升等因素，上半年吨费用为约50元(同增7元)，期间费用率增约1.8个百分点。
国际化步伐加快，环保转型蓄势待发：报告期内，广东恩平4,000T/D投产，完成柬埔寨CCC(在建3200T/D生产线)的40%股权认购，成为其第一大股东；同时塔吉克斯坦二线开工，国际化步伐加快。环保领域(水泥窑协同处置)仍是未来公司投资重点，目前虽占收入比重还小，但随着处置能力扩大，政策支持下收入规模将有快速的提升。
风险提示：原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。
