1Q14业绩低于预期
公司一季度实现营业收入53.7亿元，同比下滑10.0%，实现归属母公司净利润4.0亿元，同比下降33.1%，对应每股收益0.05元，业绩低于预期主要源于汇兑损失及汽车式起重机销量下滑。
发展趋势
收入同比小幅下滑，毛利率同比下降4.4ppt，但环比显著改善8.7ppt:一季度公司环卫机械收入同比增长25%以上，混凝土机械、塔机收入同比小幅正增长，汽车起重机，土方机械，路面及桩工机械收入同比下降，导致收入同比下滑10.0%；同时，产品结构的变化导致毛利率同比下滑4.4ppt 至31.2%，但环比2013年4季度显著改善8.7ppt；
三项费用率上升1.8ppt:报告期内，由于人民币贬值带来汇兑损失9，000万元，公司财务费用率同比上升2.0ppt；同时，新产品研发费用增加，公司管理费用率同比上升1.0ppt；
应收账款及存货余额上升，经营性现金流承压:一季度末公司应收账款及存货余额较年初分别上升31.3亿元和20.4亿元；公司一季度经营性现金流净流出49.2亿元，较去年同期多流出20.4亿元，主要是保理业务同比减少30-40亿元及公司代付款项增加所致；
主营业务仍在底部，关注新业务进展:由于下游基建及房地产需求低景气，公司主营业务工程机械短期内仍难言乐观；由于去年二季度基数较高，公司预计二季度业绩仍将同比小幅下滑，全年呈现“前低后高”的趋势；另一方面，一季度公司环卫机械收入高增长，毛利率持续提升，将成为新增长点；同时，公司也有望在农业机械等新产业实现积极突破。
盈利预测调整
我们维持公司2014/15e 盈利预测43.1亿与47.4亿元，分别同比增长12.2%和10.0%，对应每股收益0.56元和0.61元。
估值与建议
当前股价下，公司A 股对应2014/15e 市盈率分别为8.4x 和7.6x，H 股对应2014/15e 市盈率分别为7.0x 和6.3x，估值合理。我们维持公司“推荐”评级，以及A/H 股目标价6.0元和7.0港币。
风险:下游需求大幅下滑，新业务拓展低于预期。
