销量大幅增长，投资收益同比下降导致亏损面扩大销量方面，公司整体一季度销量同比大幅增长28-30%左右，预计其中同比改善幅度最大的冀中南大区（包括石家庄、保定等城市）销量大幅增长70-80%左右，冀东大区（包括唐山等城市）以及东北大区销量均有所增长，陕西地区由于供需格局相对较差，销量同比持平。冀中南大区销量增速主要因为环保治理导致了小型粉磨站大量退出市场，同时公司采取跑量策略，加快抢占市场份额。
盈利能力方面，公司吨归属净利润由-57元/吨提高至-48元/吨。吨归属净利润改善幅度不明显的原因在于投资收益由去年同期的-1282万元下降至-8283万元。2013年同期有出售秦岭水泥股权形成的3000万收益，且2014年一季度陕西市场恶化，因此投资收益同比出现了大幅恶化。
期待京津冀地区底部回升目前京津冀地区水泥市场已出现底部改善迹象：从企业数据来看，1季度冀东和金隅的销量和吨盈利均有所改善；从供需格局来看，河北地区1-3月累计水泥产量同比下降15%，而区域龙头公司金隅和冀东两家大企业在一季度的销量增速均达到了25-30%的增长，其中石家庄、保定等销量增速更高；这几组数据的原因都是因为环保治理淘汰落后产能，同时大企业加快跑量，使其市场占有率大幅提升，区域供给格局出现改善；而随着京津冀一体化加速，未来区域需求有保障。预计京津冀市场未来1-2年将由底部区域逐步改善。
投资建议：维持“谨慎增持”评级总体来看，公司核心区域京津冀市场已开始底部改善，不过由于陕西、山西、内蒙古、重庆等重要区域仍处于低迷期；公司的竞争力还有待进一步加强。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.41、0.55、0.68，维持“谨慎增持”评级。
