2013年公司实现营收同增20.75%，归母净利润同增48.71%，EPS 1.77元，符合预期，考虑到2014年来自地产、基建等需求端不确定性的增加，小幅下调2014-2015年的EPS 预测至2.28元、2.64元(下调0.06元、0.13元)，维持“增持”评级，按照可比公司估值目标价20.52元(下调2.88元)，对应2014年9倍PE。
销量同比增长21.95%，创07年来最高增速。公司实现水泥和熟料合计净销量约2.28亿吨，同比增长21.95%，较2012年提升约3个百分点，且明显高于全国约9.5%的均值，销量增速达到 2007年以来新高，我们预计2014年公司销量2.56亿吨，同比增长12.28%。
华东及中南地区第4季度的量价齐升令业绩大幅抬升：受益于第4季度华东及中南水泥全产全销并提价，我们测算4季度出厂均价同比上升22元/吨，全年公司出厂均价约 238元/吨，同比基本持平(前三季度同比下降11元/吨);但煤炭价格下降令全年吨毛利同比上升11元/吨至约78元/吨;其中第4季度吨毛利约104元/吨;期间费用率同比下降约1个百分点，主要是管理及财务费用率的降低。
我们预计2014年新增产能增速仍然可观，主要在西部地区。受政府限制水泥新增产能影响，我们估计公司2014年自建与并购仍将主要集中在政策尚未顾及的西部，计划资本性支出85亿元(不含并购)， 较2013年75.05亿元提升10亿元，预计将新增产能熟料1，900万吨， 水泥约3，000万吨，相较2013年增长约23.41%，仍然保持较高增长。
风险提示：原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。
