个股点评：
海螺水泥：三条逻辑证明未来三年的增长
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：贺国文，黄诗涛 日期：2013-09-18
论述的背景及相关说明
本报告仅论述海螺水泥未来三年的增长及相关路径，忽略其股价波动受风格转换，水泥短期涨价跌价，宏观背景等相关因素影响；(我们能理解股价受风格变化影响的合理性，本报告仅论述增长)n受整体经济转型预期的影响，海螺水泥的估值创下新低，并始终在低位徘徊，市场的担心过去投资驱动的经济在未来无法延续从而影响未来的增长；n而从基本面来看，水泥行业尤其华东水泥行业今年却是始终在超预期，显著区别于其他周期性行业。
带着我们以上疑惑，近期我们调研了海螺水泥，我们的结论是海螺水泥可以区别于其他周期性行业以及其他大部分水泥股，我们可以把海螺水泥未来三年的增长的路径说清楚。
未来三年的增长路径n2013年的增长：2013年即将成为过去式，已经不是很重要，短期的几个细节还是需要重视：其一，今年华东地区水泥行业发生了两个过去都很少见到的现象：一二季度淡旺季价格转换的时候幅度在近几年是最大的；在7~8月份历年水泥淡季时间里，水泥都涨价了，体现在吨毛利8月份相对于7月份有明显提升———这些说明，水泥行业在周期中独特已经有所显现。
其二，想要说明海螺水泥今年的EPS的市场化程度是很高的：因为市场始终担心价格协同是维持价格的理由，而协同本来就不可以持续。但从海螺水泥今年的市场策略，以及我们做草根调研了解的情况来看：海螺水泥按照产能有效释放，不丢份额的前提下，去制定自身的价格策略。所以我们今年在7~8月份看到海螺水泥库位始终比较低，发货量始终比较理想，而价格还在继续上升。结论：经过过去几年的轮回，只有海螺水泥是强者更强了，而其他水泥或多或少在市场竞争中受到影响，比较明显的是冀东水泥。
其三，展望即将到来的四季度旺季，我们认为不会出现市场担忧的旺季不旺的情况：证明这点的最直接证据就是海螺水泥在旺季正式开始前的目前试点库位处于偏低的位置；上海等区域的企业已经对涨价跃跃欲试；华东区域内其他企业在没有新增产能的情况下也有提价要利润的动力(停窑或协同等)；从经济来看，短期回暖趋势还是有利于需求。----9月16~17日华东再次大幅度涨价再次印证4季度增长的确定性。
其四：2013年业绩虽然已经不那么重要，我们预期在1.5左右(存在超预期的概率)，但我们想说明，这个业绩对海螺水泥而言是市场化程度很高的业绩，其经营策略的可持续性至少说明未来业绩的市场程度也有较强的可持续性。
2014年的增长：目前来看确定性很强。
其一，在对宏观经济和需求没有太多期待的情况下，我们只能把希望寄托在供给上，这是所有周期股共同的逻辑：我们通过调研发现，海螺核心区域的长江沿岸从2014年开始没有熟料投放，这个决定2014年长江沿岸的供需关系将出现显著改善，甚至从2014年开始沿江的一些在城市内的水泥厂出现搬迁从而出现部分产能减法现象的出现。而华南地区明年的景气状况也将好于今年。我们统计了一下，海螺水泥明年70%左右的区域供需关系是要明显好于2013年，最主要是供给无增长带来的供需边际的好转，从而直接带来价格上涨预期。(海螺所在区域2014年新增产能大约3000多万吨，主要集中在西部)其二，量的增速：量的增速在海螺产能有效释放的策略下，我们根据产能投放进度即可，我们预计明年的销量增速大约3000万吨左右，保持在13%左右的增速。
其二，结合量的增速，我们预计只需海螺水泥明年的综合净利润提升6元，2014年就能保持30%以上的增速达到EPS2元，而我们认为最后超预期的概率还在。
2015年的增长：对于周期股而言，目前时点要把2015年说清楚是很困难的事情，因为2015年宏观经济很难预判，但我们至少能找到一些比较明显的增量。虽然不精确，但至少能看到增长。
其一，2015年相对于2014年，市场新增产能几乎更少，也就是供需边际改善还在继续，虽然边际的弹性最大的核心区域在华东，但其他区域的改善也能带来吨毛利的提升。
其二，海螺水泥的海外战略布局开始贡献EPS，而且从海螺目前正在建设的印尼来看，单线的利润贡献可能是国内生产线的5倍以上，目前的海外战略也在抓紧推进。
投资建议n以上的增长逻辑我们认为存在的风险极低，而且我们并没有假定未来三年海螺水泥的并购策略，但从公司的资产负债表来看，无论是现金，还是资产负债率，都处于比较好的水平，而且中国建材的并购力度有所放缓，导致并购市场价格也有所降低，都为海螺的并购创造了良好的外围环境。
从投资建议方面来看，从过去多年的经验来看，周期股的投资需要择时，且短期股价受到宏观和风格转换等多重因素的影响，但从中期的结果来看，一定会落实到业绩增长上来。
从管理来看，无需更多证明，熟悉海螺的投资者都了解，其在过去多年的运营过程中积累大量对手无法复制的经验，而且这些优点在目前的市况背景下更加凸显。
我们继续将海螺水泥定义成周期之王，建议中长期投资者从业绩增长的角度出发，慢慢布局海螺水泥，我们预期未来三年EPS 分别为1.50、1.98、2.39，给予2014 年12 倍估值，目标价格24 元，给予买入投资评级。 冀东水泥：盈利低谷期
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：田东红 日期：2013-09-06
事件
公司发布2013年半年度报告 公司2013年上半年实现营业收入65.51亿元，同比增加2.68%；营业利润-3.61亿元，同比减少1025.40%；归属于母公司的净利润-1.66亿元，同比减少248.82%。基本每股收益-0.12元。
简评
水泥及熟料销量同比增加4.52%
2013年公司销售水泥及熟料3212万吨，同比增加4.52%。其中销售水泥2745万吨，同比增加8.07%；销售熟料467万吨，同比减少12.38%。上半年华北地区水泥产量负增长，公司主要市场区域位于华北地区，受华北地区水泥市场需求较弱的影响较为明显，但是整体产销情况要略好于区域平均水平。从上半年公司水泥和熟料产量情况来看，水泥产量增加而熟料产量减少，公司的水泥熟料比将进一步提高，这也是华北地区的一大特点，2012年底华北地区水泥熟料比超过1.9，为全国最高的大区。较高的水泥熟料比变相增加了区域的水泥产能，对区域的供需环境不利，加剧了水泥行业的产能过剩。
水泥价格同比下降，毛利率同比下降2.92个百分点
今年上半年公司产能所在地水泥加权高标水泥均价为322.65元/吨，去年同比为343.55元/吨，同比下降约20.90元/吨。虽然由于煤炭价格下跌水泥生产成本有所下降，但是未能抵消水泥价格同比下降的影响，公司整体的毛利水平同比仍然未能好转，上半年公司毛利率21.62%，同比下降2.92个百分点。分区域来看，东北地区毛利率36.96%，为公司盈利最好的区域，但是同比毛利水平仍有所下滑；湖南、山东和重庆等地的平均毛利率13.63%，同比下降2.1个百分点，为公司毛利率水平最低的区域。 区域市场不景气，业绩低谷还将持续一段时间 公司约60%的权益产能位于华北地区，受区域市场不景气的影响，上半年公司业绩出现亏损，仍在低谷期徘徊。今年全国水泥市场中华东市场相对景气，但公司在该区域除山东省有一条熟料生产线外并无其他产能，因此未能收益。目前公司核心的华北市场需求增长仍然乏力，区域产能过剩比例超过30%，在全国处于较高水平，短期区域内供需环境难以得到有效改善，预计公司的业绩低谷期还将持续一段时间。 事件 公司发布2013年半年度报告 公司2013年上半年实现营业收入65.51亿元，同比增加2.68%；营业利润-3.61亿元，同比减少1025.40%；归属于母公司的净利润-1.66亿元，同比减少248.82%。基本每股收益-0.12元。
盈利预测和评级
虽然公司盈利状况短期难有大的改观，但是其资产价格已处于非常低的水平，公司水泥产能吨市值仅132元，近期产业资本并购过程中收购的吨水泥产能价格均在400元以上，公司当前估值水平具备较强的吸引力，未来也存在极大的业绩弹性。我们预计公司2013年收入156.40亿元，同比增加7.03%，归属于母公司的净利润1.93亿元，同比增加7.23%，基本每股收益0.14元。维持“增持”评级。
塔牌集团中报点评：供需持续改善，业绩拐点来临
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：徐永超，贺众营 日期：2013-08-15
事件：
上半年实现营业收入为15.78亿元，同比增长3.60%；实现净利润为0.97亿元，同比下降8.60%；基本每股收益为0.11元。
点评：
淡季走量难抵价格下滑致业绩下降。上半年公司实现水泥产量543.27万吨、销量536.64万吨，较上年同期分别增长了10.92%、11.30%。由于市场竞争激烈，上半年公司水泥平均销售价格同比下降了9.45%，而同期水泥平均销售成本的下降幅度为6.12%，虽然销量有所增长，但仍无法达到以量补价的目的，从而导致净利润同比下滑。
上半年地区产能消化充分，边际供需改善。12年广东省新增熟料产能899万吨，增长13.3%。上半年仅新增两条生产线，新增熟料产能310万吨，供给压力大幅降低。上半年广东省固定资产投资增长17%，较上年大幅提高7.5个百分点，投资带动水泥需求快速增长，上半年水泥增长11.25%，较上年提高11个百分点，地区供需关系明显改善。
价格走出底部，下半年有望持续回升。根据数字水泥网数据，在需求的支撑下，广州市P.O42.5散装水泥价格从5月累计提价60元/吨，其中7月以来上涨20元/吨，目前均价355元/吨，淡季价格回升为旺季进一步提价奠定基础，下半年水泥价格继续趋涨。
基础设施建设提速，供需关系进一步改善。根据广东省《加快推进全省重要基础设施建设工作方案(2013—2015年)》，“十二五”后三年，广东省将加快推进以粤东西北地区交通基础设施为重点的重要基础设施八大工程、21大项共460个项目建设，总投资约2.95万亿元，后三年完成投资约1.41万亿元。其中2013年安排基础设施重点项目129项，206个子项目，年度计划投资2232亿元。基建投资的再次扩容，将有利于地区水泥供需关系的进一步改善。
估值与投资评级。我们预测:2013-2015年公司EPS分别为0.26元、0.30元，0.33元，考虑旺季价格上涨，给予公司“增持”评级。
风险提示:固定投资复苏低于预期；水泥价格大幅下跌。
江西水泥:量价齐升态势仍将延续
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：邹戈 日期：2013-10-11
三季度淡季不淡，量价齐升态势延续
公司发布三季度业绩预告，公司1-9月实现归属净利润同比增长196-223%。我们认为量价齐升态势的延续是公司业绩继续大幅增长的原因所在。
从销量数据上看，虽然公司三季度销量增速与中报相比出现一定下滑，但是我们认为销量增速的下滑是受产能瓶颈限制所造成的。公司熟料产能大约在1562万吨左右(按照365天计算，折合水泥产能大约2187万吨)，则单季度水泥产能大约为2187/4=547万吨，已经小于我们对公司三季度销量预估值560万吨，因此公司销量增速下滑的主要原因在于公司产能瓶颈。
从水泥价格上看，江西水泥价格出现了淡季不淡的态势。2013年区域价格在7月底就开始出现显著反弹，目前南昌水泥价格同比去年已经出现60元/吨的提升。
需求持续回暖，新增供给较少，供需格局仍然较好
值得注意的是，公司从2012年至今没有新增熟料产能投产，因此销量的大幅增长完全是由于需求复苏所推动的。根据统计局数据，江西省1-8月水泥产量同比增长21.11%，仅次于贵州及宁夏、青海等少数西北省份。
当地水泥需求已经从去年底部出现了显著改善。
从供给端看，江西省内2012年仅有一条熟料生产线投产，2013年下半年新增产线也只有两条，全省熟料产能预计增加6%。在需求增速高达20%以上的情况下，新增供给压力不大。
投资建议:维持“买入”评级
我们今年把包括公司在内的华东地区作为水泥行业首推品种，核心逻辑在于华东地区水泥需求旺盛而供给端压力较小，供需格局和企业盈利与2012年相比均将出现大幅改善。我们认为公司量价齐升的态势在四季度仍将延续，预计公司2013-2015年EPS分别为0.90、1.00、1.20，对应市盈率11、10、9倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济继续下行，新投产能超预期，原材料成本大幅上涨。
四川金顶：收购人民特种水泥公告点评
类别：公司研究 机构：爱建证券有限责任公司 研究员：解文杰 日期：2008-11-26
区域市场形成互补，公司在四川水泥市场布局上更进一步。
在此次股权收购前，四川省仁寿县人民特种水泥有限公司将该公司所拥有的生产水泥经营性资产委托四川金顶管理。托管的期限为2007年10月20日至2008年12月31日，四川金顶以每年实际销售量按每吨15元收取托管费用。此次收购完成后，公司和人民特种水泥的关系将由原来的受托管理关系并为四川金顶直接全资控股人民特种水泥，金顶将合并人民特种水泥报表。在四川特种水泥市场区域方面，四川金顶水泥基本围绕攀枝花等川南市场，主要用于西南长江上游重点水利水电工程，而人民水泥产品主要用于成都及周边一般基础设施和建筑工程，主要集中在四川中部。本次收购完成后，公司将更加稳固地扩大川中、川南和川西南市场，并进一步提升特种水泥市场份额。
此次收购完成后将大幅提升公司产能。根据公司公告，四川仁寿县人民特种水泥目前拥有：Ф3.2。
12m机立窑生产线一条、Ф3.6。
13m机立窑生产线两条和日产2500吨熟料新型干法水泥生产线一条。四条水泥生产线年设计水泥产量130万吨，其中：机立窑年设计能力30万吨，新型干法水泥生产线年设计能力100万吨。2007年生产水泥59万吨，销售水泥36万吨，销售水泥熟料0.2万吨。而四川金顶2007年的水泥产能约为187万吨，此次收购完成后，金顶整体产能将比去年增加69.52%，合并产能将达到330万吨左右。 2009年上半年金顶还有一条5000t/d 的水泥熟料生产线投产，届时年总产能将超过500万吨，规模比现有的基础上增长一倍以上。
收购资产盈利能力并不显著，本次收购将显著影响公司现金流，收购后还面临管理和销售整合压力。人民特种水泥2007年营业收入为8723.39万元、营业利润为-671.17万元、净利润为-218.07万元；2008年1-6月份，营业收入为7867.27万元、营业利润为-1751.59万元、净利润为-1669.14万元。亏损幅度进一步扩大。此次收购作价25010万元，而公司2008年1-9月份货币资金为35297.25万元，短期来讲，将对公司的现金流产生较大的压力。而人民特种水泥的资产负债率也居高不下，2007年底为86.13%，2008年中期为66.09%。合并后，可能会给公司带来一定的资金偿付压力。另外收购完成后，公司之间能够实现良好的并购整合效应，也有待观察。
对本年公司利润有一定影响，维持“中性”评级。我们预计四川金顶（收购人民特种水泥之前）2008年的净利润约为3462万元，而根据08年上半年的经营情况，我们估计人民特种水泥2008年的净利润大概为-1000万左右，在金顶对人民水泥收购完成合并报表后，我们预计四川金顶（收购人民特种水泥后）2008年全年的净利润约为2462万元，对应2008年的EPS 为0.071元，对应11月24日收盘价5.35元的PE 为75.35倍，PB 为4.31倍。在水泥行业上市公司处于估值高端，并不具有估值优势。我们维持原来的“中性”评级。
华新水泥:成本下降带来上半年高增长，下半年旺季涨价值得期待
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：邹戈 日期：2013-09-05
受益于销量增长和煤炭成本下降，中报业绩大幅增长
上半年公司水泥及熟料销量2215万吨，同比增长21.13%，吨水泥收入257元/吨，低于2012年同期水平(273元/吨)，不过由于吨成本下降幅度更大(由2012年上半年的217元/吨下降到193元/吨)，公司吨毛利由去年上半年的56元/吨提升至63元/吨。吨成下降主要来自煤炭价格的大幅下跌，以湖北黄石地区煤炭价格为例，2013上半年煤炭价格同比下降33%。
继续收购兼并，提高鄂东地区市场控制力报告期
公司分别收购湖北华祥水泥有限公司与华翔水泥鄂州有限公司70%股权，收购之后区域CR3提升至76%，华新市场占有率也达到55%，公司对其核心市场--鄂东地区的市场控制力进一步加强。
湖北需求复苏，与长三角市场联动，下半年水泥涨价空间依然可期
今年湖北市场新增供给很少，而6月份开始需求明显在改善，预计下半年区域供需关系将好转；同时，湖北水泥市场和长三角地区水泥价格已经形成联动，我们预计整体市场9月后旺季涨价空间值得期待。
维持“买入”评级
短期来看，公司主要市场(湖北)下半年水泥涨价弹性较大，而煤炭价格仍处低位，下半年盈利仍将保持高增长。中期来看，公司目前不断加强核心市场控制力、经营管理和费用控制，公司在行业内的竞争力持续提升；同时公司正加快推进生活垃圾生态处理项目，由于目前政府补贴较低、商业模式尚不成熟，利润贡献很小，不过长期来看将成为新的盈利增长点。我们预计2013-2015年EPS分别为1.00、1.30、1.48元/股，公司业绩弹性较大，下半年水泥价格上涨和盈利增长有望超预期，维持“买入”评级。
风险提示
固定资产投资增速大幅下滑，区域新产能大幅增长，煤炭价格大幅上涨
天山股份:新疆产能过剩压力仍需时日化解
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈浩武 日期：2013-08-16
报告期内公司业绩同降34.7%，EPS0.09元
2013年1-6月公司实现营业收入34.64亿元，同比增长2.36%，归属上市公司股东净利润0.75亿元，同比下降34.69%，每股收益0.09元；单2季度公司实现营业收入28.80亿元，同比增长5.73%，归属上市公司股东净利润2.63亿元，同比增长2.68%，每股收益0.30元；
公司预计2013年1-9月净利润在2.9~4.0亿元区间，同比下降13.6%~37.3%，每股收益0.26-0.35元，同比下降9.5%~34.4%。
疆内景气度下降引致公司业绩下降，营业外收入大增使得降幅低于预期
截至2012年底新疆总产能急剧增加到将近8000万吨，而市场容量4300万吨，产能过剩严重，2013年开春后疆内各地区产品价格明显低于去年同期水平。新疆水泥行业盈利能力延续2012年趋势持续下降。报告期内公司营业外收入(主要为政府补助项目原因)1.03亿元，较去年同期增长0.56亿元，使得公司业绩降幅低于市场预期；报告期内公司综合毛利率20.87%，同比下降2.1个百分点；由于产品价格同比下降和工程转固因素影响，虽公司加强内部降本增效和精细化管理，但费用率仍同比提高:销售费率、管理费率和财务费率为5.41%、6.97%、6.10%，分别同比提高0.3、0.5、0.6个百分点，期间费率18.48%，同比提高1.4个百分点；主要业务水泥和混凝土业务毛利率23.72%、7.17%，分别同比下降0.1、8.5个百分点；单2季度公司综合毛利率24.32%，同比下降0.4个百分点；销售费率、管理费率和财务费率为4.66%、4.84%、4.10%，分别同比提高0.3、0.4、0.6个百分点，期间费率13.6%，同比提高1.3个百分点。营业利润同降14.3%，营业外收入0.82亿元，较2012年2季度增加0.33亿元，使得单2季度业绩同增2.7%。
2-3年长期投资视角买入并持有
静态，公司产能主要区域新疆目前产能过剩严重，疆内分地区，南疆、东疆产品价格谷底回复，行业由亏转盈但反弹空间有限；北疆由于吐鲁番2012年新增产能巨大辐射至乌昌核心地区，乌昌和吐鲁番地区今年亏损几成定局；虽江苏事业部会受益于华东区域整体景气提升盈利改善，但新疆需求如没有超预期且集中爆发，公司业绩大幅下降确定。基于公司中报，我们下调公司2013年盈利预测至每股收益0.45元(含公司今年完成出售伊犁南岗建材32%股权的投资收益)；
那为何我们仍然维持对公司的买入评级!目前股价对应公司0.9倍PB，估值已具备安全边际；新疆作为我国唯一未来具备需求空间且有地域纵深保护的地区，也是目前我国唯一通过价格竞争进行产能出清的地区，虽行业景气低迷将持续一段时间，但1、行业离底部不远；2、着眼未来，新增产能冲击减小，需求保持20%以上增速，现有存量产能价格出清，行业拐点出现时，公司业绩受益量和价的两重驱动因素将爆发性增长。
安全边际位臵进入，投资者需要付出的只是时间等待而已!
青松建化:产能压力难改，疆内水泥景气底部徘徊
类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：鲍雁辛 日期：2013-04-22
2012年公司实现营业收入23.01亿元，同比增长3.63%，实现归属于上市公司股东的净利润1.00亿元，同比下降78.37%，EPS0.17元，其中第四季度单季实现归属于上市公司股东的净利润701.91万元，符合预期。
公司主业水泥的价格的大幅滑落导致盈利能力明显下滑:我们测算2012年公司水泥及熟料的销量约770-780万吨，同比增长约38%.出厂均价约255元/吨，同比下降约78元/吨，受益于煤价的下跌，吨毛利降低约63元至42元/吨，扣除36-37元/吨的期间费用，水泥业务仅微利。
报告期内，新增库车青松5000T/D、克州6000T/D生产线建成，截止2012年底水泥产能突破1400万吨，2013年下半年乌鲁木齐7500T/D有望投产，量维持增长的同时，规模及布局的优势有望愈加显现。
水泥业务盈利能力2013年或仍在底部徘徊:我们统计，截止2012年底新疆水泥总产能超过7000万吨，且在建规模仍较大，对应2012年4000万吨的需求量，并考虑到30%左右的年需求增速，我们认为，2013年新疆产能明显过剩的格局仍难以明显缓解。
“建材、化工、新能源”三大板块布局战略初现规模:与国电集团合资建设的库车大平滩年产240万吨煤矿及阿拉尔青松化工年产10万吨离子膜烧碱及配套PVC项目2013年有望正式投产，参股的国电青松吐鲁番新能源有限公司的煤电一体化项目等亦将成为公司“十二五”的新增长点。
祁连山2013 年半年报点评:量价齐升，推动业绩增长
类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：周焕，朱勤 日期：2013-08-15
公司中报显示，2013年半年度营业收入为23.12亿元，较上年同期增24.57%；归属于上市公司股东的净利润为1.1亿元，同比增长314.46%；基本每股收益0.1839元，同比增长229.57%。符合我们预期。
产品销量稳步增长推动业绩增长。公司是区域内最大的水泥生产企业，报告期新增水泥产能400万吨，总产能突破2500万吨。1-6月公司累计生产水泥699.83万吨，同比增长18.34%；销售水泥(含商品熟料)786.17万吨，同比增长16.85%；产销商品混凝土34.19万方，同比增长91.39%。其中二季度预计销售水泥和熟料约550万吨，同比增长约16%；实现利润总额1.49亿元，同比提高516%。随着彭县二期和古浪线5月的陆续投产，公司三季度的水泥产量环比将出现50万吨左右的增长，在需求保持平稳的情况下，利润率将维持二季度水平，预计单季度实现净利润2.28亿元，同比增长62.9%。产能的逐步释放，将推升公司业绩增长。
区域水泥市场回暖，公司净利润大幅上升。区域供需结构的改善推动水泥价格出现上升，2012年有1700万吨产能释放，导致区域水泥价格大幅下降；随着区域景气度下降，未来两年投产的生产线将大幅减少，预计2013年区域内新增水泥产能640万吨，水泥供给增幅将出现明显下降，水泥价格上升明显，2013年上半年区域水泥均价同比上升22%，在公司三费比率基本保持稳定的情况下，公司产品的净利润率出现明显上升，二季度，公司吨毛利从56元上升到80元水平，吨净利为38元，产品净利润率同比上升3.73%，达到12.14%，是2012年以来的最高水平，目前公司水泥月销量维持在180万吨水平，量价齐升，2013年业绩增长明确。
盈利预测与估值。彰县二期和古浪线已经陆续投产，2013年水泥销量预计将增加230多万吨，对应销量增速约15%。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.58/0.71/0.92元，考虑到公司区域龙头地位，未来业绩增长比较明确，维持“买入”评级。
主要风险:区域固定资产投资增速下滑，水泥产能增速高于预期
福建水泥年报点评:业绩符合预期，投资收益带来盈利，产能稳步增加
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：王丝语，张圣贤 日期：2013-03-19
2012年净利0.29亿，折合EPS0.07元，基本符合预期。2012年公司实现营业收入16.2亿元，同比下降13.7%，实现归属母公司净利润0.29亿元，折合EPS0.07元，与公司业绩预告基本一致。其中，4季度公司实现营业收入4.7亿元，同比下降6.2%，环比上涨4.4%，实现归属母公司净利润亏损2.1亿元，折合EPS0.55元。4季度公司主营业务毛利率为15.5%，同比上升1%，环比上升14%。
水泥价格大幅下跌致主业亏损，投资收益贡献EPS约0.64元。2012年公司水泥熟料销量为538万吨，同比增加约34万吨。价格方面，2012年受需求放缓及华东地区产能大幅增加的影响，福建地区水泥价格大幅下滑，因此公司前3季度亏损0.84亿元。2012年福州地区P·O42.5含税均价为387元/吨，同比分别下降83元/吨。预计公司水泥熟料平均售价为301元/吨，同比下滑近72元/吨。由于2012年煤炭价格大幅下跌，加上公司技术改进，吨成本较2011年下降13元至276元。预计公司2012年吨毛利为25元，同比下降59元。公司于2012年4季度出售所持兴业银行股权，获得税前投资收益约2.46亿元，折合EPS约0.64元。
项目建设顺利推进，区域新增产能减少，供需关系有望好转。公司建福厂综合节能改造项目已于2012年底投产，2012年底公司熟料产能达700万吨，考虑到在建的德化海峡水泥4500t/d项目(预计2013年底投产)，公司熟料总产能将达850万吨。从区域供给看，2013年福建省还将有3条新的熟料生产线投产，预计新增熟料产能约418万吨，增量较2012年下降17%。从华东地区来看，2013年华东地区总体新增产能也将明显下降，区域供需关系有望好转。
预计13-15年EPS为0.02、0.12、0.17元，维持“中性”评级。公司2012年公司顺利引入南方水泥有限公司作为战略合作伙伴，将为公司加快发展提供新的动力和资源。我们维持公司13-14年EPS为0.02/0.12元，预计2015年EPS为0.17元。考虑到公司目前费用水平仍较高，盈利能力偏弱，我们仍维持“中性”评级。
