PC32.5水泥取消正式启动，产能去化再祭利器。中国低标号水泥占比过高导致水泥熟料比(即1吨熟料生产的水泥量)显著高于发达国家，是行业产能过剩的重要原因之一。国务院2013年10月15日颁布的《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》中首次提出“推广高标号水泥和高性能混凝土，尽快取消32.5复合水泥产品标准，逐步降低32.5复合水泥使用比重”的产品结构调整方向。近日，中国建筑材料科学研究总院根据国务院和工信部的要求，完成了新版GB175《通用硅酸盐水泥》标准的征求意见稿，取消了复合硅酸盐水泥(P.C)32.5、32.5R等级。该标准的审议工作将于今年6月前完成，意味着业内呼吁已久的取消32.5水泥的行动最快将于今年7月份正式开始，快于市场预期。
32.5水泥占据目前国内市场的65%左右，其中P.C32.5约占50%。主要原因一是P.C32.5标号水泥的强度基本能够满足低层房屋和农村建设的需求，而价格又较P.O42.5水泥便宜接近10%;二是P.C32.5的盈利空间要大于P.O42.5，水泥企业本身生产意愿强。32.5水泥的大量使用导致国内水泥熟料比过高，国外平均生产1吨水泥的熟料，在我国可生产1.23吨水泥，产能被放大。
取消P.C32.5后新增需求供给差显著放大，利好行业景气度上行。供给方面，静态测算取消P.C32.5将带来3.5亿吨水泥产能缩减，缩减比例为13%;需求方面，42.5高标号对P.C32.5低标号替代造成水泥短期需求增速仅下降不超过1个百分点。我们测算2014年-2016年，整体的新增需求供给差分别为1.18、1.57、2.13亿吨，较P.C32.5取消之前的0.47、0.36、0.44亿吨，显著扩大。因此我们认为，虽然P.C32.5取消导致的标号替代对行业的供给需求同时造成负向影响，但显然对供给的影响程度远大于需求。
我们预计未来P.C32.5的增值税返还逐步转移到42.5以及其他标号的概率较大。长期来看，龙头企业将有充足的时间进行产品结构调整以适应新的补贴政策，而部分以生产低标号为主的中小企业难以调整产品而无法获得税收补贴。预计税收补贴政策变化不会对龙头企业造成大的负面影响。
供给大幅去化，盈利能力有保障，上调水泥行业评级至“增持”。P.C32.5取消将进一步淘汰水泥行业过剩产能，收缩供给。尽管随着经济结构的调整，未来国内水泥需求增速将有所下降，但产能的大幅去化使得行业仍可以保持较好的盈利能力。考虑到行业的景气趋势以及目前较低的估值水平，我们上调水泥行业的评级至“增持”。
从全国各个区域的水泥供需对比情况看，华中、华东、华南、华北景气趋势较好，重点推荐海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、金隅股份、江西水泥、巢东股份。特别要指出的是，冀东水泥主要市场所在地的华北地区(尤其是河北省)，目前存在大量生产低标号水泥的小型粉磨站，取消P.C32.5水泥将显著减少该地区的过剩产能，企业盈利能力有望显著恢复，值得重点关注。
