投资建议
徐工转债周五上市。公司处于传统机械行业，未来业绩增长有一定的制约空间，转股价几乎不能下调，对转股溢价率构成抑制。按7%-13%的溢价，上市价格预估为96-103元，破面值概率较大。
要点
基本面方面：公司是中国领先的工程机械制造商，从事设计、研发、制造及销售各种优质工程机械产品。公司主要产品包括起重机械、铲土运输机械等各种工程机械，此次募资主要用于混凝土搅拌机械升级建设项目等。我们认为公司产品的需求受到经济周期的影响较大，加上经济转型，公司未来业绩增长有一定的制约空间。
条款方面：转债规模25亿元，期限为6年；主体和债券评级均为AAA(中诚信)，无担保；第1-6年票面利率分别为0.8%、1.3%、1.7%、2.3%、2.5%、2.5%；到期赎回价为108元(含最后一期利息)，纯债价值一般。初始转股价8.46元，今年三季度每股净资产已达8.99元，转股价几乎已无向下修正空间，这是个重大不利因素。
定价分析上市价格预估为96元-103元，破面值概率较大：徐工机械周三收盘价7.57元，目前市场期限相近的转债转股溢价率7%-18%不等。但公司因为转股价几乎无下调可能，享受的溢价率应较低，加上公司的行业属性，整体上其转股溢价率应低于隧道转债等，但高于大盘转债，给予7%-13%的溢价，则大约为95.74-102.90元。纯债价值按同期限银行间AAA级无担保收益率计算，约82.63元，刚才的价格对应纯债溢价率约15.9%-24.5%，与市场也大致匹配。
