山水水泥：煤炭成本压力小，水泥需求回暖利好企业
公司2012年净利润同比下降31.8%
公司在2012年全年销售所得款项为161.6亿人民币，同比下降4%。其中水泥及熟料的总销量达到5686万吨，混凝土的销量同比提升77%至166万立方米。水泥及熟料价格同比分别下降5.9%和21.7%。全年净利润为15.2亿元，同比下降31.8%；每股收益为54元，每股建议派息0.233港元。公司在2012年利润下降主要因为期间水泥产能过剩导致价格下跌。
山东及辽宁地区水泥价格相对稳定
虽然2012年全国水泥价格普遍下跌，但是山东和辽宁区域的水泥价格表现相对稳定，主要因为山东及辽宁区域的水泥竞争格局良好，山水、中联、天瑞等大型水泥企业带头进行联合限产，保护了水泥价格的稳定。我们认为2013年水泥需求有望回升，山东及辽宁地区的水泥价格仍将保持相对稳定。
新增产能主要在山西
公司2013年水泥产能将增加1000万吨左右，达到1亿吨产能。其中计划在山西新增的产能由800万吨。山西地区水泥价格较低。
煤炭价格同比有所下降，成本压力减小
去年三季度开始，煤炭采购价格有了较大幅度的下降，因此公司今年相比去年的煤炭采购价格有所下降。今年煤炭价格上涨压力不大，因此公司的水泥生产成本压力较小。
更新目标价为6.10 港元，维持买入评级
我们以公司2013年8倍市盈率为估值参考，12个月内目标价更改为6.10港元，该目标价相当于公司2012年的9倍市盈率，距离现价4.50港元有35.6%的上升空间，维持买入评级。
