投资建议
近两周，水泥价格稳步回升，全国均价上涨1.7%。华东区域，近两周连续回升，上海、南京、杭州、合肥和南昌价格均出现10-30元提升，显示3月后半月需求回暖，企业出货量上升，库存降低后，华东水泥价格已经从局部上涨转向全区域上涨。截至3月底，沿江熟料已经连续上涨2次，累计涨幅40元达到230-240元，较去年4季度高点低40元，南京高标水泥累计涨幅50元，达到310元，仅较去年4季度高点低10元。目前海螺水泥日出货量稳定在65万吨以上，库容比已经低于50%，中小企业产能利用率已经恢复至9成以上，库存水平40-60%。总体来看，华东市场已经完全进入旺季，预计价格在4-5月还有20元左右的提升空间。华北地区，前期北京和天津的30元和50元的上涨将从本周(4月1日）起落实，河北唐山地区价格后续也将跟上。预计京津唐4月销售均价较3月将有较为明显的提升。此外，西北西宁、兰州地区价格出现明显回升，分别上调60元和20元，兰州周边价格恢复30-50元。近期价格下降的地区为广东和广西。
A股和H股水泥股4月有望在量价齐升的催化下跑赢大盘。3月，水泥股负面消息集中释放1）房地产国五条；2）货币政策转向；3）发改委行业调研；4）海砂事件，A股和H股股价从高点下跌20%，我们认为股价已经较为充分的反应了这些负面消息。我们依然对3-5月水泥价格累计上涨50元以上仍持正面看法。来自政策方面的压力短期有所缓解，国五条地方细则已经落地并符合预期，3月CPI应当不会引发市场对货币政策收紧的进一步担忧。因此，我们认为4月水泥股将跑赢大盘。我们这一判断的风险仍主要来自于房地产价格和成交量的不确定性。
近期A股和H股调整之后，按照我们盈利预测，A股海螺水泥/华新水泥/冀东水泥/祁连山2013年市盈率分别为9.6x/12.3x/15.0x/12.6x，H股中国建材/海螺水泥/亚洲水泥2013年市盈率分别为5.0x/11.7x/5.0x。维持推荐。H股中国建材因年报负债率超出市场预期，短期股价下跌较大，股价对应2013年市盈率/市净率/吨EV分别为5.0x/1.1x/423元，我们认为已经跌至长期投资价值。
