中期业绩持续负增长。受旺季不旺、价格回落影响，水泥板块主要上市公司中报同比负增长54%左右。除亚泰集团（+50%，考虑出售江海证券的非经常损益）、青松建化（+5%）、金隅股份（-34%）外，其余水泥企业下滑幅度均超过50%，包括海螺水泥、冀东水泥、华新水泥、江西水泥、祁连山、巢东股份等，预计亏损企业包括宁夏建材、福建水泥。业绩负增长主要受吨水泥盈利下滑影响，1-4 月水泥行业吨毛利为57.2 元，同比下跌27.5元，全国P.O42.5 价格约在351.3 元/吨，同比下降68.7 元/吨，较年初降价约28 元/吨。其中业绩权重最高的海螺水泥，预计同比下滑54%左右，主要受华东市场价格回落影响，吨毛利大幅下滑。目前华东P.O42.5 价格约在329 元/吨，同比下降143 元/吨，很多中小企业处于微利或盈亏平衡附近。玻璃板块主要上市公司中报净利润同比负增长65%左右。除亚玛顿同比增长107%外，预计净利润亏损企业为中航三鑫、金晶科技，业绩下滑企业包括：南玻A、亚玛顿。我们认为中报业绩下滑主要原因为需求不旺，价格同比回落，玻璃平均价格(4mm)为66.5 元/重箱，同比回落26.0%。新型建材板块继续保持稳定增长，中报利润同比增长22%，其中增速超过50%企业为海螺型材、龙泉股份，增速0-30%企业为北新建材、纳川股份、伟星新材、北京利尔，利润下滑企业为瑞泰科技、国统股份。
水泥投资策略，淡季效应基本面低迷，关注盈利底部业绩风险逐步释放，未来受益政策效应、需求恢复区域。水泥板块6 月跑输大盘12.14%，12 年以来累计跑输大盘7.84%。管材行业表现相对抗跌，12 年以来累计跑输大盘3.3%。截至6 月29 日，全国高标水泥（P•O42.5）市场价格较上月下跌2.5%至351 元/吨。由于7-8 月为华东、中南等区域淡季，基本面持续平淡，区域价格继续探底。行业估值具备安全边际，业绩风险逐步释放，目前大部分水泥企业吨市值均低于450 元，其中吨市值最低冀东、华新仅为249.4 元、249.3 元，吨EV 为416 元、339 元，具备产业资本投资价值。由于淡季基本面平淡，催化剂主要集中在政策层面，主要为估值提升，短期内对水泥价格和盈利影响较小。我们认为，由于行业盈利处于探底过程中，1-4 月水泥行业毛利率、净利率为13.9%、3.91%，均已达到历史底部区域，其中毛利率已接近09 年一季度，低于08、09 年平均水平近2%，略高于05 年的历史低点1%左右，净利率已达到06 年5 月以来的新低。前期月报中提出的需求预期改善这一逻辑，还在继续演绎，行业下行风险较小，估值修复幅度主要取决于未来政策兑现力度，包括流动性改善情况，以及项目恢复具体进度。主要推荐公司：建议关注盈利底部、业绩风险逐步释放的海螺水泥、冀东水泥，以及弹性大的祁连山、四川双马、宁夏建材、江西水泥、巢东股份、天山股份、青松建化等。
玻璃板块：行业盈利从3 月底的底部探底回升，已创12 年初至今高点，预计5 月毛利率为4.3%。供给方面，由于价格回升，大部分企业已从严重亏损转为盈亏平衡或微亏状态，预计短期内由于成本压力而关停的生产线数量较难再有大幅增加，改善短期供给逻辑演绎基本结束。同时，随着市场需求未来将基本保持稳定，纯碱以及重油价格低位徘徊，考虑到部分地区进入雨季，下游出货或将受到一定影响，预计三季度行业盈利将基本保持稳定，需求仍将是决定价格上行的主要因素。主要推荐南玻A、旗滨集团。新型建材：主要推荐一：北新建材，消费型建材销量稳健，受地产调控影响较弱，市占率提升增强定价能力。推荐二：水利投资加大为大势所趋，建议关注由此带来的主题投资机会，重点关注龙泉股份、纳川股份。
主要数据：
1-5 月全国水泥产量为7.94 亿吨，同比增长5%，较1-4 月增速下滑0.5%。其中5 月当月产量为2.05 亿吨，同比增长4.3%，环比4 月增长4.3%。总体来看，5 月份，随着天气的逐步好转，下游开工季节性复苏，水泥需求环比有所回暖，但从同比看，需求仍明显较弱。在固定资产投资增速为20%的前提下，水泥需求增速预计在5%-8%，较11 年增速回落10%左右。
1-5 月全国玻璃产量为2.98 亿重箱，同比下滑1.7%，较11 年同期同比增速下滑21.3%。其中5 月全国平板玻璃产量为5864 万重箱，同比、环比增速为-9.3%、-1.1%，较11 年同期同比增速分别下滑27.8%、10.7%；我们认为，5 月玻璃价格持续快速回升，一方面是由于行业需求环比有所转好，但是同期相比仍然处于较弱的复苏通道中，另一方面提价也包含了企业单方面的强烈提价意愿，6 月市场涨价幅度减缓也验证了我们这一观点。
