华润水泥FY11 业绩预期强劲。我们预期公司FY11 的收入和盈利将分别达到24,617 百万港元和4,851 百万港元，分别同比上涨74%和138%。FY11 的销售价格预期达到374 港元/吨，同比上涨6%。FY11 吨毛利预期将达到135 港元/吨，同比上升20%。销售量达到51 百万吨，同比上升56%。我们预期2H11 的吨毛利将比1H11 环比上涨7 港元/吨左右。
广东地区基建投资在2012 年有加快迹象。1)珠海十大重点工程。2011 年12 月30 日，国家开发银行与珠海市签署开发性金融合作备忘录，国开行将向珠海市提供700 亿元融资支持总投资达3760 亿元的“十大建设工程”，加快兴建与珠港澳大桥相衔接的综合交通运输体系。目前该十大工程仅完成投资563 亿，预期获得国家开发行贷款以后建设将加快。2)《深圳市现代物流业发展“十二五”规划》。2012 年1 月4 日，深圳市交通运输委开始推进该规划，深圳市建设综合交通建设项目库共规划项目476 个，计划投资约2,847 亿元。其中新建项目311 个，计划投资1,717.5 亿元。3)珠三角1 小时经济圈规划。珠三角城际轨道的网络布局基本构架将形成“三环八射”构架。一期期末线网总长580 公里，估算总投资约1,215 亿元，在2012 年末建成。二期建设线路总长约900 公里，估算总投资约1,728 亿元。上述三个规划总投资就接近1 万亿人民币。
维持目标价10.0 港元和投资评级至“买入”。我们下调盈利FY11-13 年盈利预测至0.744 港元，1.057 港元和1.148港元。根据水泥协会最新统计，广东地区的新增产能大部分都在2011 年投产，2011 年以后新增产能仅华润的3 条5,000T/D 的新线分别在阳春和封开。我们预期广东水泥市场的供需关系将在2Q12 开始改善。公司相对同业有溢价，主要因为公司的并购能力属行业最强，未来每年预期能并购至少10 百万吨产能，产能同比增长预期在同业最快。短期，M2 增速拐点，是水泥板块最大的催化剂。目前估值仅相当于5.2 倍的2012 年PE，我们认为估值非常吸引。维持目标价10.0 港元，相当于9.5 倍的2012 年预测PE。投资评级“买入”。
