编者按：水利投资今年取得重大突破，已落实投资达3341亿，中央投资也首次破千亿。如此大规模的投资水利建设，相关公司业绩或有较大提升。近日成交额再创新低，股指继续下探，水利股也跌幅居前。那么，这一消息能否成为水利股的催化剂？
今年已落实水利投资3341亿中央投资首次突破千亿
26日从水利部获悉，今年以来，全国水利投资再创新高，中央和地方共落实年度水利建设投资3341亿元，其中中央水利投资首次突破千亿元大关，中央财政水利专项资金同比增长70.5%。
水利部部长陈雷在近日召开的水利部第8次部务扩大会议上介绍，今年以来，全国31个省份全部出台了贯彻加快水利发展的实施意见或决定，全面启动加快水利改革、实行最严格水资源管理制度和推进水利现代化三类试点工作。同时，全国共解决了2055万群众因旱饮水困难，完成抗旱浇地3.2亿亩。此外，大中型灌区续建配套和大型灌排泵站更新改造加快推进，防洪薄弱环节建设不断加强，解决了6300多万农村居民和农村学校师生饮水安全问题。
陈雷指出，今年水利投融资体制改革取得重大突破，公共财政水利投资明显增长，从土地出让收益中提取10%用于农田水利建设的政策得到落实。水价改革稳步推进，预算执行管理不断加强，截至12月23日，已完成预算执行进度的98.33%。
【券商视点】
天相投资：2012年建筑业水利专题投资策略：大兴水利建设，投资机会渐现
类别：行业研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：车玺日期：2011-12-23
投资要点：
农村水利投资略有下降，旱涝灾害仍需大力整治。全国水利水电建设持续稳定增长，但是农村水利投资、农村水电投资全国万亩以上灌区的数量、农田有效灌溉面积等都有不同程度的下降。我国旱涝及洪灾带来的经济损失仍旧维持在较高水平，2010年的洪灾尤为严重，仍需要加大投入力度。
一号文件及“十二五”规划明确水利建设投资基调。今年以来，国务院及政府相关部门陆续发布了一号文件、《关于从土地出让收益中计提农田水利建设资金有关事项的通知》、水利“十二五”规划等，并召开了中央水利工作会议、水利形势发布会等，明确了农田水利、河流治理和除险加固、防洪抗旱等是未来水利投资的重点。
水利建设投资投向以建筑工程为主，建筑企业业绩将逐步释放。我国水利建设投资的大部分资金用于建筑工程，按用途分主要投向水资源工程，从区域上来看东部、西部地区是重点。随着政策及投资的落实，预计建筑业相关企业的业绩将逐步释放。
水利建设投资将持续利好相关行业。目前建筑业市盈率为12.1倍，估值优势不太明显，维持建筑业“中性”的投资评级。考虑到国家政策对水利建设的支持，相关行业将持续受益，预计水利建设企业的业绩将伴随订单规模上涨同步增长，并造成股价水平的提升，给予水利建设相关行业“增持的投资评级。
投资建议。建筑建材板块中，我们建议积极关注市场份额较大、综合实力较强、存在一定重组预期的中国水电。
东海证券：看好水泵和节水灌溉相关设备上市公司
类别：行业研究机构：东海证券有限责任公司研究员：应晓明日期：2011-12-16
10月，水利部进一步明确了10年4万亿元的投资思路，十二五期间全国水利投资总额将达1.8万亿元，年均投入较2010年高出55%，其中农田水利建设资金将占20%，这是水利部首次把农田水利建设列为独立板块。进入下半年，农田水利规划和工作部署进入密集释放期，政策投资思路的进一步明确和规划内容的细化有助于推动农田水利基本建设的实质性进展，十二五期间农田水利建设的黄金时期即将到来，预计今年冬季至明年春季前农闲期会迎来水利建设的小高峰。
根据《全国大型灌溉排水泵站更新改造方案》，计划到2015年对全国251个灌区的1936座泵站进行更新改造，预计总投资200亿元左右，其中水泵和电机等机电设备投资占整个泵站投资的40%-60%；随着各个省市陆续将水泵列入农机购臵补贴目录，农用水泵行业市场拓展有望进一步提速。
同时，“十二五”期间规划新增节水灌溉面积1.5亿亩，较“十一五”同比增幅11%；新增高效节水灌溉面积1亿亩，同比增幅超过90%，预计“十二五”期间灌区续建配套和节水改造等农村水利建设工程总投资超千亿元，较“十一五”投资增幅在55%以上。
我们认为，十二五期间农田水利投资逻辑在于“开源节流”，围绕增强农业防汛抗旱能力，提高灌溉收益这一主线，看好农业排灌水泵和节水灌溉设备相关子行业，预计“十二五”期间我国农业水泵行业年复合增速12%，市场容量近千亿；高效节水灌溉设备市场容量740亿元左右，其中节水灌溉管材投资占比60%-80%。
建议关注水泵设备投资标的：新界泵业。
国泰君安：水利建设持续受重视，节水灌溉规划将出
类别：行业研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：韩其成，王丽妍日期：2011-11-29
中国证券报等各大媒体传由水利部牵头制订的《全国节水灌溉发展“十二五”规划》已上报国务院，将于近期出台。同时，《全国大型灌区续建配套与节水改造“十二五”规划》已形成初稿，将会同相关部门会签后向全社会公布。根据节水灌溉“十二五”规划，“十二五”期间，全国将力争新增高效节水灌溉面积1亿亩，比此前中央一号文件提出的5000万亩的目标高出一倍。到2015年底，全国要完成70%以上的大型灌区及50%以上重点中型灌区的续建配套和节水改造任务，涉及农田灌溉面积2.83亿亩。中央财政将在全国大中型灌区每年投入至少800亿元。
下半年水利投资速度加快。截至10月底，水利管理业固定资产投资2605亿元，同比增长28%。9月份单月投资358亿，同增达76%，10月单月投资341亿元，同增66%。显示水利建设投资已经加速。土地出让收益10%用于农田水利建设政策已在部分省统筹落实，随着该政策进一步落实，预计水利投资规模还将继续增加，水利建设步伐明年将进一步加快。
10月12日新闻发布会水利部总规划师周学文表示“十二五”期间水利的总投资大概要达到1.8万亿左右，即每年3600亿。截至9月底新闻发布会的水利建设投资数据约2600亿，离3600亿尚有差距，因此未来2个月可能加快投资。而在即将到来的中央经济工作会议等会议上，预计水利投资问题仍将会被作为重要议题，再次被提起讨论，并督促落实。
我们在行业内研究水利水电股时间长研究深入，从去年7月开始写了3篇深度报告和35篇跟踪报告。发现水利水电行业股票投资分两种：价值投资和主题性投资。价值投资指政策支持，一段时间后政策落实，水利水电公司项目合同增加，经过2年左右的工期，反映到EPS的大幅提升，但一般没等业绩出来股价已经涨了。主题性投资比如旱灾、洪灾、出政策，如去年7月份洪灾后水利股出现一波行情，年底一号文件前一波行情，7月水利水电工作会议又一波行情。三波行情中个股涨幅排序都是安徽水利。我们成功把握3次水利股投资机会。
自去年底十二五规划及一号文件的出台以来，水利建设受到的政策重视和支持力度超过以往。各水利水电工程公司、水管工程公司将收益政策支持，今年下半年起上市公司订单已略有表现。随着资金落实到位预计明年订单收入确认都将加快，业绩会有体现。继续看好安徽水利、粤水电、葛洲坝，青龙管业、国统股份。
【个股掘金】
[水利工程概念股]
中国水电：水利水电黄金十年，工程承包龙头必获利颇丰
类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：周明剑
公司是水利水电工程总承包龙头企业，得益于水利水电未来10年的快速发展。根据国务院发布的《中共中央国务院加快水利改革的决定》，未来十年我国水利建设的平均投资初步估算至少达到4000亿元，将比2010年高出一倍。此外，我国明确提出2020年非化石能源占比超过15%的承诺，预计其中将有9%-10%由水电来贡献，水电资源利用率由现在的27%提升到70%。公司作为国内水利水电工程的总承包龙头企业，从20世纪50年代以来承接了我国65%的大中型水利水电枢纽工程，在水利水电的黄金十年中将最先受益并受益最大。
积极扩展产业链，优化业务结构。公司在自身的水利水电工程总承包的基础上，积极扩展产业链，优化业务结构，目前已经形成了四大业务板块：（1）工程承包业务：包括水利水电工程承包和非水利水电工程、公路、铁路、市政建设等）；（2）电力投资与运营业务：已经形成了水电、风电、火电多个领域全面投资的格局；（3）房地产业务（4）设备制造租赁等。
随着中国市场经济地位的提升，海外业务将成为未来主要收入来源。2010年公司对外承包工程的新签订单额和完成订单额分别达到66.91亿美元和40.17亿美元，处于建筑企业前列。国际工程承包市场发展潜力巨大，根据住建部编制的“十二五”规划，2015年我国可实现国际工程承包营业额2，200亿美元以上，在政府“走出去”战略下，拥有海外工程承包、水电开发及矿产资源开发业务的中国水电将成为这一过程的典型代表和主要受益者。
资产注入预期。国资委拟将中国水电集团、中水顾问集团及其他业务集团重组为中国电力建设公司。同时，将中国水电作为资本运作平台，将中水顾问集团的水电及风电等新能源的勘察、设计、监理、咨询业务先行注入公司，再将其他电网辅业相关业务注入。此番重组过后，公司将具备从勘探到设备生产销售的完整产业链，业务能力得到大幅提升。
投资建议：通过综合考虑，给予公司16倍PE我们估算公司的合理价值在5.6元-8元，目前对应的2011年和2012的PE分别为14.6倍和10.22倍。
安徽水利：收购并增资公司增强BT业务实力
类别：公司研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：赵军胜
2011年1-6月，公司实现主营业务收入26.27亿元，同比增长173.63%；主营业务利润1.48亿元，同比增长609.57%；净利润1.13亿元，同比增长398.45%；摊薄每股收益0.34元。
工程施工业务发展良好。报告期内公司市政工程、工民建工程、水利工程业务分别实现收入10.09亿元、2.86亿元、7.97亿元，分别同比增长了249.78%、150.02%、190.71%，三项业务收入增幅较大致使上半年总收入同比大幅增长；三项业务分别实现毛利率13.58%、7.68%、6.77%，分别同比增长1.57个百分点、下降7.07个百分点、下降3.70个百分点，受此影响，公司共实现毛利率15.87%，同比下降了2.09个百分点。
管理费用率大幅下致使期间费用率下降较大。上半年公司共发生期间费用率4.88%，同比下降了4.96个百分点，三项费用率都出现了不同程度的下降，其中下降幅度较大的是管理费用率，同比下降了2.84个百分点，从绝对数额来看公司管理费用仍有较大的增长，主要源于职工薪酬、资产折旧费用增加，但是增幅小于收入增幅致使出现了利率下降的情况。
收购股权并增资控股公司，增强业务能力。报告期内公司使用自有资金1，000万元收购并增资安徽人防设备厂，8，100万元收购并增资咸阳泾渭投资有限公司，另外公司与中信信托共同出资增资泾渭投资6.15亿元，还计划设立“马鞍山和顺建设有限公司”，拟在提升BT业务的实力，带动工程施工业务的发展，提升公司整体的盈利水平。2010年公司共承接BT业务17亿元，预计业务将在2011年及以后年度逐渐贡献业绩。
积极进行辅业结构调整，谋求新发展。公司现有辅业包括水力发电、酒店、新型建材等。目前公司拥有的两个水电站运营良好，公司正组织专业人员对中南部水电市场进行调研，谋求新发展；公司酒店业正逐步有序的退出。
将受益水利建设“十二五”规划。根据2011年中央一号文件，预计“十二五”期间全国水利建设每年将投入资金约4000亿元，将是2009年投资额的2.14倍，按照公司2009年的市场份额计算，预计公司每年将从中获得约43亿元的合同量。
盈利预测与投资建议。预计公司2011~2013年EPS分别为0.84元、1.34元、2.08元，对应的市盈率为18倍、11倍、7倍，维持“增持”的投资评级。
风险提示：
（1）房地产市场调控风险；
（2）人才风险。
葛洲坝：业绩实现快速平稳增长
类别：公司研究机构：东方证券股份有限公司研究员：罗果
公司的2011年前三季度业绩符合预期，建筑施工、水泥、民爆三项核心业务正处于快速发展期，公司建筑施工业务目前在“全球最大225家国际承包商”排名第84位，公司水泥产能达到1800万吨，跻身全国前十强，工业炸药生产许可能力提升至17.7万吨，位居全国第二。
公司建筑施工在手订单充足，且新签合同量依然保持快速增长趋势，国家水利设施建设为公司工程施工业务拓展带来了良好的发展契机。.公司2011年前三季度新签合同额累计635.87亿元。其中：新签国内工程合同额人民币398.02亿元，约占新签合同总额的62.59%；新签国际工程合同额折合人民币237.85亿元，约占新签合同总额的37.41%；新签国内外水电工程合同额人民币252.6亿元，约占新签合同总额的39.73%。
2011年中央一号文件立足水利，计划未来十年投资4万亿用于水利建设，葛洲坝作为国内最大的水电建设承包商寡头之一，市场占有率达到25%，将充分受益于此。
公司积极向房地产领域发展，被国资委确认为可以大力发展地产的16家央企之一，2011年公司房产业务有启动迹象，未来发展的潜力十分巨大。
公司在房地产领域主要进行一级开发，先后在宜昌、武汉、上海等地成功开发一大批房地产项目，2011年上半年实现地产营业收入12亿元，同比大幅增长175%，按照国家深化电力体制改革和中央企业布局结构调整的要求，大股东葛洲坝集团将与中国电力工程顾问集团公司（CPECC）以及国家电网公司和南方电网公司所属部分省（区、市）公司勘测设计企业、火电施工企业、水电施工企业和修造企业重组，组建以项目总承包、工程管理、设计、施工、修造业务为主的综合性电力建设集团公司，有关重组工作正在进行之中（已公告）。重组完成后如将全部资产注入上市公司平台将对公司业绩形成重大影响。
我们预测2011年和2012年的每股收益分别为0.59元和0.70元，水利政策支撑公司的长期发展，维持公司“买入”的投资评级。
粤水电：业绩低谷期，突破看明年
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：邱波
净利润略低于预期
1H11公司实现营业收入21.89亿元，同比增长10.50%，实现利润总额0.59亿元，同比下降1.66%，实现归属母公司所有者净利润0.50亿元，同比增长1.12%，实现EPS0.15元，公司上半年业绩平平，略低于我们的预期。
水利水电工程业务营收较快增长、毛利率略有上升
1H11公司水利水电实现营收10.84亿元，同比增长33.38%，毛利率10.19%，同比上升0.62个百分点，市政工程实现营收5.72亿元，毛利率10.45%，同比上升0.21个百分点，综合毛利率11.04%，同比上升0.65个百分点。管理费用率和财务费用率分别为2.59%和2.29%，同比分别上升0.49和0.39个百分点。
在手合同充足、BT项目即将进入收获期
根据我们不完全统计，上半年公司新签重大合同44.52亿，其中水利水电合同12.39亿，加上10年底结转的超过20亿，我们预计目前在手合同应超过65亿。
1H11公司长期应收款骤增至9.04亿元，较年初增加6.89亿元，主要是公司投资规模10亿元的揭阳市政BT项目已完工，相关投入转入长期应收款，该项目回购期5年，等额支付，我们预计该项目将从明年开始正式回购，按照回购基数10亿元计，如果央行维持现有贷款利率不变，则明年将为公司贡献投资收益0.71亿元，折合EPS0.21元，同时该项目一次性审价差有望达到0.9亿元左右，增厚公司EPS0.29元，公司目前还有多个BT项目正在施工。
维持“推荐”评级
尽管公司上半年业绩表现低于预期，我们认为公司当前股价已反应了不利因素，同时，我们认为随着中央一号文件的落实，以及公司前期水利BT项目逐渐进入收获期，募集资金完成后轨道交通业务的大发展，公司明年的业绩表现仍值得期待，暂维持公司11-13年EPS分别为0.37、0.50和0.64元的盈利预测，当前股价对应PE分别为：30X、22X和17X，维持“推荐”评级。
[管业股]
青龙管业：西北管道行业龙头，受益水利工程建设
类别：公司研究机构：华泰证券股份有限公司研究员：朱勤
青龙管业公布三季度报告：公司主营业务收入6.3亿元，同比增长5.04%，净利润1.03亿元，同比增长2.34%；2011年7-9月归属于上市公司股东的净利润5208万元，同比增长4.36%。原材料上涨及人工成本侵蚀毛利，四季度仍难改善。受钢材、水泥、塑料树脂等原材料价格以及人工成本的上涨幅度较大影响，公司主营产品钢筋混凝土管材定价能力较强，毛利将维持在31%-34%，塑料管材受影响较大，毛利将低于15%。
区域龙头，稳步扩张。公司目标市场定位于西北地区及“京津唐”地区，是西北地区最大的供排水管道生产企业。在公司的主要销售区域西北地区，“青龙”牌管道在宁夏及周边四省区（内蒙、陕西、甘肃、青海）拥有良好的声誉，市场占有率第一。公司PCCP、PCP在宁夏占有率95%、在陕甘蒙青占有率40%以上，塑料管道在陕甘宁蒙青地区占有率均超过30%。募集资金基本明确使用方向，未来公司可能加快项目建设进度。
去年7月公司首次公开发行募集资金净额8.48亿元，募投项目位于宁夏和天津两地，核心产品PCP、PCCP、RCP、PE复合管分别新增产能28%、58%、26%、22%；产能处于稳步扩张期。
目前股价处于合理水平。我们预计公司2011~2013年实现每股收益0.64、0.81和0.95元。公司2011年动态PE27.17倍，与成长性相比处于合理水平。我们认为水利建设提速能够保障公司业绩增长，给予公司“推荐”评级。
国统股份：地区盈利结构变化影响归属于母公司净利润
类别：公司研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：赵军胜日期：2011-04-26
2010年，公司实现营业收入5.43亿元，同比增长23.51%；营业利润8084万元，同比增长14.44%；归属于母公司净利润5201万元，同比减少3.22%；摊薄每股收益0.45元；2010年分配预案为每10股派现金红利1元（含税）。
经营情况总体稳定。截至2010年底，公司拥有16条PCCP生产线，总设计产能为240公里PCCP标准管，2010年产能利用率为64.58%，为近几年的正常水平。2010年新签合同4.27亿元，结转至后期合同额下降了1.6亿元，但考虑2009年广州西江引水项目、辽宁大伙房水库项目金额较大，以及对子公司的持股比例，预计结转合同额下降对EPS的不利影响有限。主要原料薄钢板价格同比上涨13.35%，预计拉低毛利率约4.3个百分点，钢材价格上涨是公司毛利率下降的原因。
盈利结构导致归属于母公司净利润略低于预期。公司收入同比增长23.51%，延续了稳步增长的趋势。由于子公司盈利结构变化影响了归属于母公司净利润，2010年公司在华南、东北地区的收入大幅增长，新疆地区收入同比下降59.4%。同期广东中山银河、辽宁渤海混凝土制品公司净利润大幅增长，相比于新疆地区子公司，公司对两家公司的持股比例较低，导致归属于母公司净利润略低于预期。
产能释放是后期业绩增长的动力。2010年完成增发，增发项目预计2011年下半年逐步投产，项目完全达产后将新增DN1200mmPCCP管186km，DN2200mmPCCP管204km，产能实现翻倍。产能主要布局新疆、华南、京津地区，其中新疆地区受到伊犁河谷管网工程、煤化工基地建设、市政建设推动，PCCP后期需求增长潜力很大；京津地区的南水北调工程进入市政建设阶段，PCCP管需求也开始启动。产能释放对公司业绩推动将开始逐步显现。
盈利预测与估值：预计公司2011-2012年全面摊薄后EPS分别为0.65元、0.94元，最新收盘价27.48元，对应PE分别为42倍、29倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：钢材价格上涨风险。
[水利设备]
利欧股份：水泵业务再演重头戏，水利建设盛宴岂能缺席
类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：马金良
由于未来两年公司将继续进行战略布局的延伸，对公司进行如下基本假设：
1、2011年天鹅泵业并入合并报表，2012年大连华能和无锡锡泵并入合并报表，且前两个子公司均能达到承诺业绩，后一个子公司的“改造”顺利实施；
2、2012年公司成功实施非公开发行，发行价格15元/股，发行数量4400万股，融资规模66，000万；
3、公司2012年成功发行短期融资券，募集资金10，000万元；
4、公司各项募投项目进展顺利，2012年完成年产150万台小型水泵项目和湖南利欧基地年产3800台工业泵建设项目，并分别达产；
5、2013年公司在国内销售网络的建立基本完善，在44个主要城市建立了销售网点；
6、暂不考虑公司其他资产收购或资本运作。
由于目前大连华能和无锡锡泵的相关财务数据尚未公布，我们在估值过程中采取较为简略的估算方法。
无锡锡泵的收购能够增厚公司业绩，我们在之前盈利预测的基础上进行调整。2011-2013年，公司实现每股净收益0.37元、0.55元和0.81元，按照2011年12月20日的收盘价11.98元计算，对应EPS为32、22和15倍。我们看好公司的战略布局，认为公司能够最大程度地分享即将启动的水利建设“盛宴”，同时能够在石化泵等领域获得快速成长。继续给予“买入“评级”。
浙富股份：中标2.44亿海外总包订单，提振市场信心
类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：刘元瑞
第一，符合我们之前的投资逻辑，“利空出尽，未来利好或者持续不断”的逻辑具体可参考我们深度报告《受益于水电设备行业新一轮快速增长》，这只是我们认为行业和股价拐点到来的预热。接下来的标志性事件将是十二五新能源规划出台以及水电上网电价改革政策出台。我们将持续关注水电设备行业持续变好带来的机会，并及时向市场反馈。
第二，十二五水电装机容量规划符合预期概率很大，浙富弹性十足浙富作为一家小体量、纯水电设备行业的公司，在未来水电行业新一轮快速增长过程中虽然受益肯定不是最大的，但是属于它的市场份额对它来说绝对是满足其自身胃口的，并且可以吃的很肥很壮。有理由相信浙富在未来业绩可能出现极大弹性。
第三，受宏观环境影响，假如未来美元持续走强，原材料价格将持续走弱，对浙富来说是大好事。
原材料价格逐步下降对浙富来说最直接的就是提升毛利率水平和净利率水平，作为一家民营企业，成本控制会非常出色，我们有理由相信毛利率的提升会同时带来净利润的提升，从而增厚公司的业绩。
新界泵业：前三季度业绩小幅增长
类别：公司研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：张雷
2011年1-9月，公司实现主营业务收入5.68亿元，同比增长35.42%；营业利润5，616万元，同比增长15.48%；归属母公司所有者净利润5，068万元，同比增长2.96%；摊薄每股收益0.32元。
从单季度来看，2011年第三季度公司实现营业收入2.11亿元，同比增长37.67%；营业利润1，996万元，同比下滑2.17%；归属母公司所有者净利润1，905万元，同比下滑20.19%；第三季度单季度每股收益0.12元。
收入大幅上涨，毛利率下滑。公司是国内市场占有率第一的农业泵专业制造商。得益于农机补贴增长以及农田水利投资的增长，1-9月，公司收入快速增长，但由于原材料价格和人工成本上涨，公司综合毛利率下滑2.02个百分点，至20.14%。
期间费用率稳定，经营性净现金流量下滑。1-9月，公司期间费用率为10.83%，同比升高0.39个百分点。其中，销售费用率和管理费用率分别提高1.32个百分点和0.75个百分点。1-9月，公司经营性净现金流为-979万元，同比降低125.31%。
募投项目有望在今年年底建成。上半年，由于旱涝频发的问题，水泵需求大幅增长，但由于受到产能限制，公司不能很好的满足订单需求，公司的募投项目将在年底建成投产。此外，公司利用超募资金投入江西新界水泵铸件加工技改项目和江苏新界水泵配件加工建设项目也将在年底建成，届时公司的产能瓶颈将大幅缓解，公司接受订单的能力将大大加强，公司业绩存在大幅增长的可能。
盈利预测：预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.46元、0.63元和0.74元。对应于上个交易日收盘价22.03元的，动态市盈率分别为39倍、29倍和24倍。维持公司“中性”的投资评级。
风险提示：1）原材料及人力成本的提高；2）竞争加剧；3）募投项目不达预期。
