国内工程机械龙头 三一重工主营业务涉及混凝土机械、挖掘机、路面机械、起重机械和桩工机械等。其中混凝土机械销量全球第一,18 吨全液压振动压路机市场国内占有率第一位,履带起重机市场份额位居国内第一。受益于城镇化建设加速,公路、铁路、城市交通轨道跨越式发展,保障性住房推出等因素,2010年上半年公司实现营业收入169.46 亿元,较上年同期增长98.43%,净利润总额28.75亿元,较上年同期增长162%,我们预计全年收入增长有望达到50%。
混凝土商品化率与发达国家相比存在较大差距,混凝土机械仍将快速增长 公司目前53%的收入来自混凝土机械。发达国家人均混凝土指标为0.9~1.4 立方米,我国人均指标0.2-0.3立方米,存在较大差距。我国混凝土机械是寡头垄断市场,三一重工市场份额达到57%以上。徐工机械、中联重科、星马汽车等混凝土机械类产品毛利率远低于三一重工, 充分显示了公司在该领域的竞争优势。公司2.21亿现金收购生产混凝土搅拌运输车及底盘的湖南汽车,进一步完善上市公司产业链及盈利能力。
挖掘机注入,成为新的增长动力 公司完成注入三一重机的挖掘机业务后,公司产品覆盖大中小挖,在国内市场处于领先地位。预计2010 年销量达到5000台,收入达到80亿。三一重机2008年、2009年分别实现净利润1.456亿元和3.8亿元,呈现翻倍增长的态势。公司承诺2010年、2011年分别实现净利润不低于4.5亿元、5亿元,保证了挖掘机未来盈利能力,公司挖掘机定位高端,产品价格毛利都高于竞争对手,在进口替代空间较大的市场中,未来高速增长可期。
收购三一汽车起重机业务,提升起重机产品竞争力 公司已有的履带起重机吨位高,起吊能力强,处于行业第一地位。公司现金20亿收购三一汽车的汽车起重机业务,完善了起重机业务产品系列。2008年集团公司投资50亿元建设起重机宁乡产业园,公司现有生产能力为3500台/ 年,宁乡产业园达产后将形成5000台/年的产能。公司承诺2010年-2012 年汽车起重机净利不低于2.44亿元、4.17亿元、5.53亿元,将较大增厚公司收益。
盈利预测 我们预计2010-2012 年的EPS 分别为1.7 元、2.2 元和2.67 元,目前股价对应的PE 为15 倍、11 倍、9 倍。从相对行业其他公司估值及公司历史估值来看,均处于低位,因此给予强烈推荐A 的投资评级。
