修复悲观预期的利好政策相继出台。近期水泥行业供需端相关政策纷纷出台，超出我们之前预期。从供给端来看，即将出台的新版《水泥产业政策》将更加明确抑制新建产能、淘汰落后产能与行业兼并重组；从需求端来看，无论是600亿中央资金加码保障房抑或是西部大开发政策的重申均有助于水泥需求信心之提升；一系列利好因素的叠加将在很大程度上逐步修正市场对行业景气过度悲观的预期。
预计2011年水泥行业景气走势将呈现“前低后高”。我们测算2011年上半年水泥新投产产能将达到5000一7000万吨左右，下半年新建生产线投产产能将大幅减少，我们假设为1000万吨，2012年全国几无新建产能投产(除新疆外)；同时，2011一2012年每年落后产能淘汰量预计均将达到 1亿吨。从供给端政策面来看，未来产业政策执行力度将会进一步加大。而2011年需求增长预期将达到1.1亿吨左右，结合供需来看，明年上半年行业仍将处于产能过剩态势，下半年行业整体供需状况将得以改善。
预计未来行业供需状况将逐步改善。中性预期下，2010一2012年我国水泥行业需求预计分别新增1.9亿吨、1.1亿吨与1.1亿吨，新投放产能分别达到2.5亿吨、0.6亿吨(不考虑新疆地区水泥新建生产线的开放)，落后产能淘汰将分别达到0.97亿吨、1亿吨与1亿吨，行业净供给将分别达到1.5亿吨、一0.4亿吨与一1亿吨；从供需状况来看，水泥行业净供给在不断减少，而需求端一直保持增长，预计供需状况在2010一2012年将逐步得以改善。
行业投资策略：继续加大配置力度。基于对行业供需状况的判断，我们认为目前行业估值仍具备一定的安全边际；近期在保障性住房、落后产能淘汰、支持行业兼并重组以及西部大开发相关利好政策刺激下，水泥股估值得以修复，估值区间已提升至13一14倍，我们认为乐观情况下短期内水泥股估值可上探至15一 20倍的历史估值中枢。同时基于我们对今年四季度特别是明后年水泥行业景气趋势走向的综合判断，我们建议目前阶段可继续加大水泥股的配置,重点推荐以下几只煤炭行业的王牌股，它们是祁连山、冀东水泥、海螺水泥、天山股份等。
====水泥行业黑马====
冀东水泥报告期实现营业收入45.8亿元，同比增长82%利润总额7.43亿元，同比增长85.68%；实现归属于母公司的净利润5.42亿元，同比增长77.46%。按全部股本摊薄计算每股收益0.45元。综合毛利率为30.46%，较去年同期下降1.14个百分点。中期利润不分配不转增。
报告期内销量继续保持增长。公司业绩基本符合预期。上半年,随着公司山西大同一期、内蒙古阿巴嘎旗、重庆江津一期、内蒙古二期等项目陆续达产增效，以及唐县、三友二期水泥熟料生产线项目及曹妃甸年产120 万吨矿渣细磨生产线项目陆续建成投产，公司产销量同比继续保持增长，上半年共生产水泥1737 万吨，同比增长46%；生产熟料1738 万吨，同比增长48%；销售水泥及熟料2230 万吨，同比增长47%；水泥及熟料销售均价为185.5元/吨，较去年同期提高12.5元/吨。量价齐升导致公司收入同比大幅度提升。上半年煤炭价格上涨导致公司水泥及熟料销售毛利率同比微降0.24个百分点，总体而言,毛利率仍在高位运行。
期间费用率控制良好，综合所得税率同比提高。报告期内公司销售费用率为3.72%，同比下降0.23个百分点；管理费用率为8.89%，同比下降 4.05个百分点；财务费用率为4.97%，同比下降0.12个百分点。总体期间费用率为17.58%，同比下降4.4个百分点。期间费用率保持下降趋势，显示公司内部管理能力得到提高。报告期内综合所得税率为19.48%，较去年同期提高3.62个百分点。
混凝土业务收入大幅增长，收入占比提升。报告期内公司混凝土业务实现收入2.15亿元，同比增长777%，收入占比提升至5%,8月份，公司与大股东冀东发展集团双方共同对唐山冀东水泥混凝土投资发展有限公司按原比例增加注册资本5 亿元，其中大股东以现金增资2.55 亿元，冀东水泥以现金增资2.45亿元。增资完成后，混凝土投资公司注册资本由4.8亿元增加到9.81亿元，公司占注册资本的49%。此次增资有利于公司抢占市场先机，做大混凝土业务。混凝土业务实力的增强将有助于公司延伸产业链，提升区域市场价格控制力。
在建生产线陆续投产，产能继续释放。2010年，公司唐县、涞水、启新迁建、三友二期、滦县二期、大同二期、阳泉、包头、凤翔、烟台、江津二期、合川、璧山、平泉等14条熟料水泥生产线在建，其中11条生产线将竣工投产。公司将新增产能2000万吨以上，进入产能集中释放阶段。公司仍然是行业内产能规模增长最快的公司。在政府严控水泥行业新建生产线的背景下，今后企业新建生产线将越来越难，而冀东水泥目前在建的生产线众多，这使得公司未来的产能增长较业内其他企业更为明确和清晰，对于水泥这种规模经济性明显的行业来说，这无疑使企业的未来增长前景更为确定。
受益于区域内落后产能淘汰。根据工信部最新发布的2010年水泥落后产能淘汰名单，公司所在的主要经营区域内落后产能淘汰比例较高，其中山西省计划淘汰落后产能845万吨，占该省2009年水泥产量的34%，比例位居全国第二。河北省计划淘汰1314万吨，占该省2009水泥产量12%；陕西省计划淘汰539万吨，占该省2009水泥产量12%。落后水泥的淘汰将为新型干法水泥的发展腾出更大的空间，同时也会使区域水泥供需环境得到改善。公司作为区域内的主要水泥企业，将会从中受益。
投资建议：预计公司2010-2011年EPS分别为11.29元、1.77元，对应市盈率分别为15倍和11倍。公司成长性确定，行业地位突出，维持“买入”评级。
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