中联重科：混凝土机械业务发展较快 毛利高 

　　长沙中联重工科技发展股份有限公司(000157)，于1999年在建设部长沙建设机械研究院对长沙中联建设机械产业公司整体改制基础上，联合中标实业有限公司、瑞新建技术开发有限公司和中利四达科技开发有限公司等共同发起设立，并于2000年在深交所上市。

　　2009年，中联重科[0.00 0.00%]实现营业收入207.6亿元，同比增长53.2%，归属母公司净利润23.7亿元，同比增长51.2%，对应每股收益1.20元。2009年，公司主要产品销量均大幅增长，其中混凝土机械销售收入71.57亿元，同比增长52.84%，增速高于三一重工[29.10 -2.12%]同类产品，毛利率为28.53%，同比提升0.94个百分点；起重机销售收入82.98亿元，同比增长33.03%，增速高于徐工机械[35.21 -0.59%]同类产品，毛利率为23.66%，同比下降2.6个百分点。其历年来主营业务收入及净利润变化情况，如下列二图所示：

　　在制造水平方面，数据显示，中联重科毛利率近年来一直高于行业平均水平。尽管年因起重机业务产品结构调整导致毛利率有所下降，同比略降1.64个百分点以上，如下图所示：

　　在费用控制方面，2009年其营业费用率、管理费用率和财务费用率分别为，同比分别下降1.1、0.7和0.7个百分点。20092010年一季度，公司三项费用率进一步下降至4.8%、4.0%和1.3%，其中财务费用率的下降，主要来源于2010年一季度公司成功完成一次非公开增发，降低了整体融资成本。

　　在对外投资方面，数据显示除2006年其对外投资占所有者权益比重略高于之外，其余年份均未超过6%，2009年仅不到2%。年，其销售利润率为14%，超出行业平均水平将近5个百分点，如下图所示：

　　资本结构方面，2007年以前中联重科的资产负债率一直处于60%以下的健康水平，与行业平均水平相当。08、09年，随着公司经营规模的不断扩大，其资产负债率连续两年接近80%，存在一定偿债风险。今年一季度，公司通过定向增发2.98亿元，导致一季度资产负债率大幅下降，3月末降到68.13%。公司历年资产负债率变化情况，如下图所示：

　　年达到32.1%，超过行业平均水平13个百分点，如下图所示：

　　在流动性方面，公司流动比率一直保持在100%以上，尽管08、09的水平，但一季度的增资又将流动比率提升到135% ，2010年200%，其中泵车销售收入同比增长280%，搅拌站销售收入同比增长160%216%；工程起重机销售收入同比增长70%。2010，归属母公司净利润7.3亿元，同比增长144.3%。

　　我们使用财务模型，对中联重科2010年全年业绩进行了预测，预计其2010年主营业务收入为298.3亿元，同比增长44%，净利润29.1亿元，同比增长22%。按公司目前总发行股数197105万股计算，预计其全年每股净收益为1.48元/股（2009年EPS为1.2元/股）。参考中联重科5月21日收盘价市盈率16.46倍，我们认为以目前的市场氛围，年内其合理市场价值约为24.3元/股。