■ 上半年需求超预期带来板块估值回升2009年上半年工程机械板块走势大幅超越沪深300指数，其主要原因在于国家四万亿政策的实施带动了工程机械市场需求的回升，根据我们对工程机械板块历史估值的分析，板块估值与市场需求高度正相关，因此，工程机械下半年的投资机会仍旧来自于需求超预期。
■ 下半年行业需求超预期取决于基建及房地产投资上半年行业需求超预期来自于基建投资的高增长，下半年行业需求能否超预期将主要取决于基建及房地产的投资。
1）我们预计采矿业及出口对工程机械下半年市场需求的拉动作用有限；
2）基建投资尽管在1-4月份维持了高增长，但根据年初规划来看，下半年基建投资增速极有可能下滑，加上中央政府下半年新增财政支出不及上半年，我们预计下半年基建投资能否持续高增长将取决于地方政府投资力度；
3）根据我们对房地产空置面积指数及销量增速的分析，我们预计房地产新开工面积增速有望在下半年上升，房地产新开工面积的上升将有望带来行业需求的超预期。
■ 下半年行业及企业经营业绩有望同比上升行业及企业的经营业绩主要取决于需求（收入）及毛利，根据我们对行业历史数据的分析，需求及规模效应对行业及企业经营业绩的影响程度更大，我们预计随着08年下半年基数效应的下降及09年下半年房地产行业的复苏，行业及企业经营业绩有望同比上升。
■ 关注主营业务与基建及房地产相关度较高的企业行业及企业的投资机会来自于需求超预期，尽管基建投资增速可能在下半年下滑，但基建投资依然是行业最为稳定的需求，而房地产行业新开工面积的上升则有望带来行业及企业需求的超预期，我们建议投资者重点关注主营业务与基建及房地产相关度较高的企业，如三一重工、中联重科及徐工科技。
结论：细分产品差异化较大
根据我们对工程机械主要下游行业的分析，我们预计下半年基建投资增速相对上半年将会放缓，但房地产行业新开工面积的上升有望弥补基建投资增速的下滑，采矿业及出口需求的复苏仍需等待。由于工程机械下游行业的复苏进程不一致，因此工程机械细分产品下半年的需求前景将存在差异。
■ 基基建投资：尽管下半年基建投资增速可能放缓，但基建仍然是工程机械行业最为稳建投资：定的下游行业，我们依然看好以基建投资为主要需求来源的汽车起重机及旋挖钻机。虽然挖掘机及装载机均有部分需求来自基建行业，但从国内市场来看，挖掘机对装载机的消费替代进程加快，相对而言，我们更为看好挖掘机在基建投资中的受益前景。
■ 房房地产投资：我们预计下半年房地产新开工面积将会持续好转，以房地产行业为主地产投资：要需求来源的混凝土机械有望在下半年超越市场预期，除了混凝土机械之外，挖掘机同样会受益于房地产新开工面积的回升。
■ 采采矿业：我们预计下半年采矿业的复苏程度较小，大型挖掘机以及装载机的需求将矿业：会受到一定程度的影响，相对而言，装载机受到的影响更大。
■ 出出口：我们预计出口疲软的状态在下半年仍然难以改善，出口占比较大的叉车、推口：土机及小型挖掘机销量将主要取决于国内市场。整体来看，我们下半年看好的工程机械细分产品包括：汽车起重机、旋挖钻机、混凝土机械以及挖掘机。
根据我们对工程机械细分产品历史数据的测算，中型挖掘机、小型挖掘机、装载机、推土机及汽车起重机1-4月份的销量占全年销量的比例分别为40%、43%、35%、34%及35%，如果根据上述比例以及2009年1-4月份工程机械销量测算，挖掘机及汽车起重机销量均有望实现10%以上的正增长。
2009年下半年工程机械行业投资建议
我们维持对工程行业“中性”的投资评级，建议投资者重点关注内需中受益于基建及房地产行业的相关上市公司，如三一重工、中联重科及徐工科技。
4.1、行业及企业投资建议
从行业历史估值来看，工程机械板块目前的估值水平已接近2008年初，从板块估值对比来看，工程机械相对其他强周期的行业（家用电器、煤炭开采等）不具备明显的估值优势，但相对同是受益于四万亿投资的水泥板块仍有较大的估值优势从工程机械的下游需求来看，基建投资增速可能在下半年放缓，房地产新开工面积的上升仍有望带来市场需求的超预期，房地产新开工面积的回升将是决定企业业绩能否超预期及估值能否提升的关键因素。
对于下半年的投资策略，由于6-8月份将是工程机械行业的传统淡季，因此建议投资者无需关注销售绝对值的变化，而是重点关注6-8月份销售数据的同比变化，同比降幅缩窄则意味着行业景气回升依然在延续，在进入9月份之后，行业将会迎来全年的第二个销售旺季，建议投资者重点关注房地产的新开工面积情况，一旦新开工面积大幅上升则有望带来相关企业业绩的超预期，具体投资策略如下：
■ 暂暂时维持行业“中性”的投资评级，如果时维持行业“中性”的投资评级， 6-8月份销售淡季带来行业估值的回落，投资者可考虑逐步加仓， 2008年下半年基数的下降以及9月份销售旺季的到来有望带来行业估值的回升，投资标的为三一、中联及徐工（下游需求集中在基建或房地产）。
■ 暂暂时维持行业“中性”的投资评级，如果时维持行业“中性”的投资评级， 7-9月份基建投资维持高增长或是房地产新开工面积大幅上升，则企业业绩有望超出市场预期，此时可考虑将行业上调为“超配”，投资标的为三一、中联及徐工（下游需求集中在基建或房地产）。
