9月8日，*ST双马发布重大重组预案公告称，公司将通过定向增发，收购实际控制人拉法基中国拥有的都江堰拉法基公司50%股权，预估作价30亿元，增发价7.61元/股。收购完成后，拉法基控股比例将由56.81%增至80.82%。
鉴于“5·12”地震受灾严重、连续两年业绩亏损及行情走熊，市场已普遍认为，*ST双马兑现其股改时的注资承诺，已成其最后的救命稻草。
今年半年报显示，截至6月30日，共有10家主力机构持有*ST双马，持仓量总计1129.55万股，占流通股的8.19%，其中，基金占6席，另有两家法人和两家QFII。
不过，*ST双马仍将面临政策、资金及方案审批久拖不决的重组风险。
知情人士透露，与此前拉法基入主*ST双马一样，因要经过数个部委审批,其方案仍可能陷入时效梦魇。
15PE受考
其实，*ST双马资产收购早有步步为营的打算。
上述知情人士透露，由于国家政策，环保方面的变化，拉法基入主*ST双马后就面临落后产能淘汰、生产线改造的难题，不得不从一开始就调整产业战略。公告显示，去年底，*ST双马及其子公司计提固定资产减值准备、跌价准备总计达2.9亿元。这使2007年的净利润，继2006年亏损4.9亿元后，再度出现-3.1亿元的亏空。
“连续两年亏损，基本是由于计提减值造成的，主要是为下一步整合减轻负担。”上述券商人士认为。
而受地震影响，*ST双马技改行动被迫加速，落后生产线提前关闭。
*ST双马人士称，目前，公司有8条生产线。截至8月13日，江油工厂遭到一定程度损坏，1-5 号水泥生产线受损严重，但1、4、5号水泥生产线已于2007 年做部分减值，2、3号水泥生产线则已关闭，6 、7号水泥生产线受损程度较轻。宜宾工厂未受地震影响，经营正常。
不过，相关人士透露，公司1、4、5号水泥生产线已提前关停，而8月发生的余震使江油工厂停产修整。
但*ST双马已着手扩张产能。
此前，其已获批在江油、天全、安县、宜宾、宁南地区建设5条新生产线，并在申请广元等地建设新的生产线。有人士称，上述任何一条生产线建成后，产能都超过江油工厂关停的5条旧生产线总产能。
但目前上述扩能只是镜中之花，收购都江堰拉法基50%的股权，无疑成为此轮产能扩张的重中之重。
前述券商人士认为，相较市场融资现金收购的难度，通过定向增发认购资产成为其最后选择。而都江堰拉法基在地震中受创，也成为其收购的最好时机。
预案透露，都江堰拉法基主要生产、出售、运输和经销高标号硅酸盐水泥。目前，拥有一期、二期两条水泥生产线，总计年产水泥320万吨，今年将新建一条水泥生产线(三期生产线)，生产能力预计为年产水泥200万吨，现已进行场地平整等前期准备工作，预计2010年3月可建成使用。
按照都江堰拉法基工厂的灾后恢复进展情况及未来生产经营计划，2009年，都江堰拉法基全面恢复生产，预计可生产、销售水泥310万吨左右；2010年3月，都江堰拉法基三期项目可投产使用，2010年预计可生产、销售水泥460万吨左右。
前述*ST双马人士称，预案初步评估的标的价值为30亿元，参考了同行业公司的估值标准，由此预计，该资产2008年可实现净利润约20000万元，2009年实现净利润约25000万元，2010年实现净利润约35000万元，与此对应的市盈率分别为15倍、12倍、8.57倍。与可比公司相比，市盈率较低而市净率略高，其主要原因在于都江堰拉法基的净资产收益率相对于其可比公司较高。
前述券商人士认为，目前水泥板块的估值水平已处低谷，而15倍市盈率相对于17倍的市场整体市盈率则值得参考。
受控风险
不过，本次收购仍受众多不确定因素萦绕。
*ST双马预案披露的相关不确定风险高达8项，包括，审批风险、保险赔付金额和收取时间不确定风险。
前述知情人士透露，依据此前的经验，及管理层对于灾后重建的支持，此次审批应该要快一些，不过，因灾后重建，其他水泥厂商已开始大举进入需要较旺的四川市场。“也是在抢时间，如果还像以前那样，*ST双马无疑会再次失去时机。”
目前，上述方案还需要股东大会及国土资源部、商务部、证监会等相关部门的审批登记，能否在今年完成尚难确定。
此外，都江堰拉法基在保险赔付金额和收取时间方面也不容乐观。
汶川大地震导致的损失，都江堰拉法基预估的利润损失金额约30000万元，目前，都江堰拉法基正积极与投保的保险公司协商。
截至今年8月13日，公司已收到预赔款23400万元，其中，财产险14400万元、营业中断险9000万元。但由于保险公司的评估工作尚未完成，最终实际取得保险赔付的金额与时间，与估计的金额及时间可能存在一定差别。
而*ST双马目前仅获得2600万元的保险赔付，远未达到其预期效果。这无疑也将加剧公司后期市场整合的资金渴求。
*ST双马股改承诺表示，三年内，根据实际情况按市场利率，以股东借款方式或其他方式，支持公司投资2亿-3亿元，对四川双马的湿法生产线进行技改；并根据市场状况，按市场利率以股东借款方式或其他方式，支持上市公司在其相关子公司所属范围内，增建新型干法生产线；同时将通过各种方式避免与上市公司产生同业竞争等。
“定向增发收购资产，仅能解决部分市场整合对资金的需求，拉法基能否拿出真金白银支持上市公司还有待观察。”前述券商人士认为，此前，拉法基对其控股公司拉法基瑞安增资能否惠及*ST双马还很难说。“依照拉法基在中国的整个布局考虑，目前，重庆、贵州仍是其重点市场，资金很可能投向这些区域。”
预案披露，都江堰拉法基还将遇到水泥限价的政策风险，生产经营仍处于恢复过程中的风险，能源供应和价格波动的风险，部分土地使用权、采矿权证和房产证尚未办理完毕的风险，二期项目未取得安全生产许可证的风险，以及其9MW 纯低温余热发电项目未取得相关建设许可文件的风险。
