在旗下4家公司高盈利能力的背后,通过低于市价的定向增发以及超出净资产值的高溢价收购,海螺水泥高管持股公司将获利100亿元以上.
根据水泥生产和销售特点，海螺水泥(600585)独创了颇具特色的“T”型发展战略， 随着战略的成功实施，公司也成为了中国最大的水泥、熟料生产商和供应商。
所谓“T”型发展战略，即海螺水泥在沿江拥有丰富石灰石资源的地区新建、扩建新型干法熟料生产线(熟料为水泥生产过程中的半制成品)，在沿海无资源但水泥市场发达的地区低成本收购小水泥厂并改造成水泥粉磨站，就地生产水泥最终产品。
2006年，海螺水泥共销售水泥和熟料7551万吨，同比增长了33%;实现主营业务收入152.46亿元，同比增长了40.83%;实现净利润14.28亿元，同比增长了250.94%。
“T”型战略的优势在于扩大了海螺水泥产品的销售半径，但“T”型战略也增加了海螺水泥母公司及各子公司相互之间的关联交易，而关联交易很容易导致产生利益输送。目前，海螺水泥有4家盈利能力极强的子公司格外引人注目。
神奇的“超能力”子公司
海螺水泥拥有数十家子公司，近年来，为公司带来投资收益最多为公司控股51%的荻港海螺、枞阳海螺、池州海螺和控股68.14%的铜陵海螺(下称“4家公司”)。2006年年报中，除未公布荻港海螺的盈利情况外，其余3家公司累计为海螺水泥带来了4.05亿元的投资收益，占其净利润的28%。
2006年之前，4家公司为海螺水泥带来的投资收益占净利润之比更高。2004年，海螺水泥实现净利润9.61亿元，来自四家公司的投资收益为5.30亿元，占净利润的55%;2005年，海螺水泥实现净利润4.07亿元，4家公司带来的投资收益为2.48亿元，占净利润的61%。
在总资产收益率及销售净利率等方面，4家公司均超乎寻常。以海螺水泥2005年年报为例，截至当年年末4家公司的总资产累计为67.02亿元(2004年末为66.81亿元)，当年累计实现净利润4.21亿元，4家公司的总资产收益率(净利润/总资产平均余额×100%)平均约为6.29%。在扣除4家公司的资产及利润之后，2005年海螺水泥剩余资产的总资产收益率仅为1.5%左右。
海螺水泥2006年10月26日的公告显示，4家公司主要以生产水泥熟料为主，成品水泥的产能仅占非常小的一部分。其中，荻港海螺、枞阳海螺、池州海螺、铜陵海螺年熟料产能分别为330万吨、660万吨、600万吨、1000万吨，合计2590万吨。
2005年，4家公司共计2590万吨的熟料产能带来了4.21亿元的净利润。2005年年报同时显示，截至2005年年末，海螺水泥的熟料生产能力为4550万吨，水泥生产能力为6150万吨，扣除4家公司的产能后，海螺水泥剩余的熟料生产能力约为1960万吨，水泥生产能力为6150万吨。
扣除4家公司带来的2.48亿元投资收益后，海螺水泥2005年剩余的净利润为1.59亿元，即海螺水泥除4家公司之外的产能为公司带来的收益仅为1.59亿元。而资料显示，在目前水泥类上市公司中，水泥产品的毛利率均高于熟料产品。
上述计算大致上可以反映出4家公司超乎寻常的盈利能力。而从销售净利率来看，4家公司盈利能力更是非比寻常。目前，盈利能力较强的水泥类上市公司有冀东水泥(000401)、华新水泥(600801)以及亚泰集团(600881)等(见表1)。通过表1的数据对比可以看出，从2003年至2006年，海螺4家子公司的销售净利率高出同类公司数倍甚至十数倍。
“T”型战略成利益输送渠道
水泥有一定的运输半径，只能在一定的区域内销售，水泥的主要原材料为石灰石和黏土(其他原料包括石膏、矿渣、板岩、砂、铁粉及铜渣)，一般情况下水泥企业只能在具有石灰石资源的地区建厂。海螺水泥的“T”型战略扩大了产品的销售半径，是否是因为四家公司生产所需的原材料分布在公司附近，且品位高、储量大、运距短，而导致收益率较高呢?
海螺水泥2006年年报显示，虽然生产水泥的主要原料是石灰石及黏土，但实际上原材料仅占水泥生产总成本支出的205%左右(见表2)，因此拥有矿山并非是4家公司高盈利的法宝。实际上，很多水泥类上市公司都拥有自己的矿山，但这些公司的熟料产品毛利率远远低于上述这4家公司。
资料显示，铜陵海螺在被海螺水泥收购之前由于建设期过长、建设成本过高、债务负担较重而亏损严重，被收购后其盈利情况发生了翻天覆地的变化，而池州海螺、枞阳海螺、荻港海螺则均在2000年注册成立后即迅速实现了高额盈利。上述4家公司的收益之所以能够远远超过其他同类公司，与海螺水泥的“T”型发展战略有着直接的关系。
4家公司是海螺水泥实施沿海“T”型发展战略的主要熟料供应基地之一，熟料产品绝大多数都销售给海螺水泥及其他控股的子公司，海螺水泥有可能通过关联交易将整个水泥产业链的利润转移给4家公司。而在海螺水泥向4家公司输送利益的背后，其实只是海螺水泥资本游戏中的第一步。
资本游戏造就百亿回报
资料显示，除海螺水泥持有的股权外，安徽海螺创业投资有限责任公司(下称“海创公司”)持有4家公司剩余的股权，而海创公司的股东为海螺水泥第一大股东海螺集团的工会委员会、海螺集团旗下的宁国水泥厂、白马山水泥厂、海螺型材的工会委员会以及海螺集团或海螺集体附属企业的8名高管，其实际控制人为海螺集团的高管及员工。
在4家公司获得高额收益后，2006年海螺水泥称将通过向海创公司非公开发行2.88亿股A股的形式(发行价为13.30元/股)，收购海创公司持有的4家公司股权。
由于盈利能力极强，因此虽然4家公司相对应的净资产合计仅有7.89亿元，但海螺水泥对其的收购价格却高达38.3亿元，溢价约30.41亿元。目前，海螺水泥的二级市场股价约40元左右，一旦增发成功实施，海创公司理论上的收益已经高达70余亿元，再加上溢价收益，合计高达100亿元以上。
