投资要点：
●业绩增长高于市场预期。2006年，公司主营业务收入152.46亿元，同比增长40.83%；净利润为14.28亿元，同比增长251%；每股收益1.14元，高于我们1.04元的预期。
●产销量的扩张与价格的上涨是收入增长的主要动力。2006年公司产能规模继续扩张，公司的熟料产能达5,900万吨，水泥产能达6,500万吨。产销量增长显著,2006年公司水泥和熟料销量7,551万吨，同比增长33%。水泥价格止跌上涨，全年综合平均价格为201.9元/吨，较上年上升6.2%。量增价涨带动公司主营业务收入的增长，2006年公司主营业务收入同比增长40.83%。
●综合毛利率的提高大幅增加公司的业绩水平。2006年，公司的综合毛利率达到29.23%，较上年增长6.33个百分点。毛利率的提高，带动公司主营业务利润的大幅增长。2006年公司主营业务利润达到44.07亿元，同比增长80.16%。
●2007年，公司熟料和水泥产能仍将继续保持增长，将有芜湖海螺等7条5000T/D熟料生产线、宁海强蛟海螺水泥(行情论坛)有限责任公司等20套水泥磨建成投产，新增熟料产能1155万吨，水泥产能1500万吨。将新增发电能力12.8万千瓦，这些项目的建设有望进一步降低公司的运营成本，提高运营质量。
●我们认为公司的合理市盈率空间应该在30倍左右，以公司2007年每股收益1.77元计算，公司合理的价格应该在55元左右。水泥市场进入景气周期的预期，公司得到国家的重点扶持，公司对目标市场的掌控能力在提高。我们继续维持对公司“推荐”的投资评级。
一、业绩增长高于市场预期
2006年，公司主营业务收入152.46亿元，同比增长40.83%；净利润为14.28亿元，同比增长251%；每股收益1.14元，高于我们1.04元的预期。
二、产销量的扩张与价格的上涨是收入增长的主要动力
1、产能规模继续扩张2006年，共有英德海螺、芜湖海螺等5条日产5,000吨熟料生产线，以及长丰海螺、江苏八菱海螺等12台水泥磨机先后建成投产并迅速达产达标，尤其是华南区域增量明显，产能较上年增长约200%。截止2006年底，公司的熟料产能达5,900万吨，水泥产能达6,500万吨。
2、产销量增长显著2006年，公司共计生产熟料6,036万吨，同比增长32%；生产水泥5,693万吨，同比增长40%。2006年，公司水泥和熟料销量7,551万吨，同比增长33％；其中出口水泥和熟料1,396万吨，较上年增长66%。
3、水泥价格止跌上涨各产品销售价格稳定上升，全年综合平均价格为201.9元/吨，较上年上升6.2%。此外，公司42.5水泥销售比重较上年提高8个百分点。
4、量增价涨增长带动收入增长销量的增加、高标号水泥比重的提高和水泥价格的上涨，带动公司主营业务收入的增长，2006年公司主营业务收入同比增长40.83%。
三、综合毛利率的提高大幅增加公司的业绩水平
1、综合毛利率提高幅度较大2006年，在产品售价的上升的基础上，产能的充分发挥和成本的下降，公司的综合毛利率达到29.23%，较上年增长6.33个百分点。
其中水泥的毛利率提高6.3个百分点；熟料的毛利率提高6.54个百分点。毛利率的提高，带动公司主营业务利润的大幅增长。2006年公司主营业务利润达到44.07亿元，同比增长80.16%。
2三项费用占比下降2006年，公司三项费用率均较上年略有下降，费用控制处于较好水平。其中，营业费用、管理费用及财务费用各自占营业收入的比重，分别较上年下降0.16个百分点、0.01个百分点和0.64个百分点。三项费用占比的下降，使利润总额达到24.98亿元，同比增长109.04%。公司的盈利水平大幅提升。在综合毛利率提高及三项费用占比下降的共同作用下，2006年公司营业利润达到22.38亿元，同比增长176.26%。
四、华东、华南两大核心市场已经形成
2006年，包括兴业葵阳海螺、扶绥新宁海螺、江门海螺等华南公司在二○○五年下半年投产、产能在二○○六年充分发挥；加上2006年华南区域的英德海螺4条熟料生产线和6台水泥磨机相继投产，使公司在华南区域的销售金额比重同比增长10个百分点，形成公司华东、华南两大核心市场。
五、公司产能继续扩张
2007年，公司熟料和水泥产能仍将继续保持增长，将有芜湖海螺等7条5000T/D熟料生产线、宁海强蛟海螺水泥(行情论坛)有限责任公司等20套水泥磨建成投产，新增熟料产能1155万吨，水泥产能1500万吨。目前，本集团已建成铜陵海螺千万吨级熟料基地，池州海螺、芜湖海螺两个千万吨级熟料基地也已完成规划，正在建设之中。此外，公司正在建设白马山水泥厂、芜湖海螺、宣城海螺水泥有限公司（“宣城海螺”）等26套余热发电项目。2007年，公司将新增发电能力12.8万千瓦，这些项目的建设有望进一步降低公司的运营成本，提高运营质量。
六、风险提示
公司面临的最大风险是在建新建项目不能如期投产。此外，持续的高速发展带来公司自有资金的不足以及资金时间结点的不平衡，考验公司的资本运作能力。此外，能源和资源价格的上涨，是公司必须面对的永恒的课题；人民币升值和出口退税率下降也给公司产品出口带来一定影响。
七、维持对公司“推荐”的投资评级
基于水泥市场进入景气周期的市场预期，以及公司持续成长潜力及竞争优势突出的特质，我们继续维持对公司“推荐”的投资评级。
