公司观察：三一重工（600031）
三一重工日前公告，公司拟定向5000万股，发行募集资金用于收购三一重机100%的股权，该项目总额为8亿元。由于拟收购资产——旋挖钻机业务盈利能力、成长性在工程机械产品中均处于行业领先地位，因此目前的收购价格对上市公司非常有利。
今日投资个股诊断安全星级：★★★★★
事项：
三一重工公告称，公司董事会审议通过了《关于公司向特定对象非公开发行股票方案的议案》。本次发行股票总数不超过5000万股，发行对象不超过10名特定机构投资者，发行价格不低于董事会决议公告日前二十个交易日公司股票收盘价的算术平均值的90%（即16.32元），发行募集资金用于收购北京市三一重机有限公司100%的股权，该项目投资总额为80,000万元。
评论：
收购价格划算
三一重机主要经营旋挖钻机业务，根据公告，其净资产为3.57亿，预计06年、07年净利润分别为9580万、14000万元，按照8亿元的收购价格，收购市净率为2.2倍，06、07年收购市盈率为8.35、5.71倍，收购PB略低于工程机械行业平均，收购PE远低于行业平均，我们认为，旋挖钻机业务盈利能力、成长性在工程机械产品中均处于领先，目前的收购价格对上市公司有利。
拟收购资产盈利能力强
旋挖钻机业务盈利能力非常强，毛利率约为45％，比公司混凝土机械略高，收购完成后将明显的增厚公司业绩。假设最终发行股份为4500万股，按照公司公告的盈利预测数据，股权摊薄后将分别增厚公司07、08年EPS约0.15元，0.19元。
完善产品链，提升行业地位
此次三一定向增发收购旋挖钻机资产后，预计还会继续将集团开发的挖掘机、汽车起重机等资产陆续注入。依托混凝土机械优势产品，公司已经将产品链条逐步延伸到主要的高端工程机械领域。从国外工程机械行业的发展历程来看，随着行业发展逐渐走向成熟，在市场竞争和兼并收购等因素作用下，将逐渐形成由少数几家具备综合竞争实力、完整产业链的大而全的龙头公司占据整个行业大部分市场的局面。随着三一产品链的逐渐扩张，综合竞争实力的逐步增强，我们认为，三一重工具备由混凝土机械行业龙头成长为工程机械行业龙头的潜质。
受益高铁，旋挖钻机最具增长潜力
高铁桩基工程是旋挖钻机的最大需求源，因技术要求，高速客运铁路专线的桩基础有80%为桥桩基础，而最适合这种大口径现浇混凝土桩施工的桩工机械产品施工的设备就是旋挖钻机。据统计，若同时全面开工1000公里高铁桩基工程，则需要旋挖钻机150－250台，十一五期间，国家规划要完成5457公里的高铁建设，对旋挖钻机的需求量将超过1000台，而目前旋挖钻机的市场容量不到200台，因此，未来3－5年国内旋挖钻机市场需求保持50％以上高增长的可能性将非常大。
三一重机占据市场领先地位
三一重机的技术性能、销售规模在国内市场都处于非常领先的地位，市场份额和产销占有量连续4年占据国内第一。其中05年销售桩机45台，占国内46％的市场份额；06年1－9月三一重机销量已达到72台，预计06年销量将达到90台以上，同比增长约60％，07年三一重机的产能将由目前的100台/年扩至200台/年，而07年高速客运专线开始全面开工和大量投入，旋挖钻机的需求也将大幅增长，再加上出口的增长，我们认为三一重机07年的销量完全可能实现80－90％的高增长，因此盈利水平超过公司公告的可能性非常大。
投资评级：
推荐我们维持公司盈利预测，即06年EPS0.996、07年收购资产后
EPS1.48。我们认为，在新产品逐步进入快速通道、定向增发收购资产以及国际业务迅猛增长等多重因素推动下，公司业绩超预期可能性大，即使考虑宏观调控可能对工程机械行业带来的负面影响，公司07年的业绩增长也将远远高于行业平均，我们维持"推荐"的投资评级。
表1：主营收入及主营利润率预测
单位：万元2005年2006年中E2006年E2007
主营业务收入253740218956457175637501
同比增长-4.40%72.00%80%39%
其中混凝土机械201333154108330144412680
旋挖钻机47000
路面机械19293153083108441411.25
履带起重机43471050321006.242012.4
配件16454771915438.20000
其他12312313175950374378
主营业务利润率35.01%35.95%34.09%40.58%
其中混凝土机械35.10%41.13%41.23%41%
旋挖钻机41.25%
路面机械26.46%18.98%19.74%18.67%
履带起重机33.13%26.64%26.00%25.8%
配件39.82%42.45%42.00%40.00%
其他41.18%20.25%20.00%18.00%
数据来源：国信证券经济研究所
