调研目的
1、实地调研公司盾构产品生产基地，了解目前我国盾构生产制造的发展水平及与国外的发展差距；
2、了解公司盾构产品的订单情况以及对未来的盈利贡献；
3、了解公司
施工业务、投资业务的盈利情况以及公司未来的战略发展规划。
盾构订单饱满，各项业务发展处于上升期
未来五年上海市轨道交通建设处于高速增长期，施工业务明显受益
2006-2010年，上海市计划建设6条城市轨道交通线路，全长406公里，2010-2016年上海市城市轨道交通里程数计划再建设125公里，到2025年，城市轨道交通里程总数达到987公里。由于公司是专业地下施工企业，同时大股东上海城建集团也是上海市重点扶持的企业集团。我们预计未来五年上海市轨道交通施工工程量在600-800亿元，相对于目前上海市100多公里的轨道交通里程数，施工工程量大幅增加，公司丰富的地下施工经验将为公司赢得较大的市场分额。
从全国范围来看，2010年前全国有13个城市规划建设26条轨道交通线路，总里程数达到1200公里。公司坦言，作为专业的地下施工企业，公司承接了国内多数城市的第一条地铁线路的施工，但同时也为当地的施工企业进行培训，传授相关施工技术。由于地方保护的存在，我们对公司沪外城市轨道交通工程量的增长持谨慎乐观态度，相比较而言，我们认为由于地缘优势的原因，公司在苏浙两省城市轨道交通施工业务的开发更为乐观，未来几年，杭州、南京地铁的陆续建设将有助于公司工程量的增长。同时公司在新加坡以及香港的子公司也将承揽部分地铁隧道工程。
另外，越江隧道的建设也会带来公司施工工程量的增长。从公司了解到，未来几年上海市将建设五个越江隧道，全国将有30条越江隧道全长66公里开工建设。电厂取排水隧道以及污水、引水隧道的施工也会带来业务量的增加。因此，从施工业务看，公司未来几年面临地下施工工程量快速放大的有利市场环境，随着建材价格的高位回落，施工业务的毛利率将稳中有升。
盾构产品竞争优势突出，订单饱满
目前，市场对公司的盾构产品较为关注。我们对公司外高桥的盾构生产基地进行了实地调研。该生产基地是目前全球最大的专业盾构生产加工基地，盾构年产能达到15台，钢模产能100多套。公司至今加工制造了100多台直径0.6m-15.4m盾构掘进机。公司具有自主知识产权的“先行号”盾构国产化率达到70%。目前，公司已经掌握土压盾构的关键技术并能进行批量生产，公司正在研制复合型盾构来适应软土以及硬岩地质的隧道施工。公司计划未来五年提高盾构产能至30台，2008年盾构产品进入东南亚市场，2010年市场占有率达到30%。由于多年来专业从事盾构的加工以及实际操作，同时公司具备很强的研发实力，我们对公司新型盾构产品的开发持乐观态度。
从盾构需求看，目前上海盾构存量约60台，未来五年的新增需求在30-40台，而全国盾构的需求则能达到100台左右，越江隧道的施工对盾构的需求在28台。随着盾构法施工的普及，盾构的需求量可能要大于上述数据。目前公司盾构产品的价格约为日本同类产品的2/3左右，达到法国和德国同类产品价格的1/2左右，竞争优势突出。从公司了解到，目前公司已经有22台地铁盾构的订单，明年五月份交货，业务量非常饱满。公司近日发布了对AECOM公司定向增发的公告，公司计划投资2亿元募集资金到机械制造厂来扩充盾构产能。我们认为，由于公司盾构产品竞争优势突出，同时公司具备丰富的盾构操作经验，我们对盾构业务的前景非常看好。由于盾构产品的毛利率远高于施工业务，同时盾构的维修保养将开拓盾构销售外新的盈利渠道，预计盾构产品将成为公司盈利增长的亮点。
扩大投资项目比重，增加稳定收益
对于公司的投资业务，由于回报率高，收益稳定，公司计划将继续寻找盈利较好的项目进行投资。公司正在接洽多个项目，预计今年完成30亿元的投资，明年投资总额达到100亿元。投资项目的增加可能会增加公司的资产负债率和财务费用，但稳定的收益将平抑公司施工业务波动的风险。公司表示未来会考虑出售部分投资项目来变现。
盈利处于持续上升期，维持增持评级
根据调研情况我们上调公司明年盾构的销量至22台，毛利率水平提升至25%（准确数据尚无法取得）。根据调整我们预计公司今明两年净利润分别增长28.71%和27.91%，实现eps0.229元和0.293元。公司各项业务盈利均处于上升期，定向增发完成后公司不但盾构扩产的资金得到解决，公司还可以利用AECOM的平台开拓海外市场。我们维持对公司增持的投资评级，目标价提升至5.27元（按07年收益测算市盈率18倍）。
