基本结论、价值评估与投资建议
染料业务——稳固分散，做大活性：公司依然保持分散染料的全球龙头地位，目前公司在分散染料方面的工作主要是优化现有装置和能力，保持自己的龙头地位；活性染料是公司未来三年的增长点，预期该产品年均利润复合增长率25%左右。
公司在稳固染料生产龙头地位的同时，也在积极寻找新的增长点，看好公司间苯二胺、减水剂和硫磺制酸业务。
预期2006年公司净利润为199.6百万元，同比增长15.29%，EPS为0.338元；2007年公司净利润为241.9百万元，同比增长21.21%，EPS为0.410元；2008年公司净利润为284.9百万元，同比增长17.76%，EPS为0.483元。
根据国际市场精细化工行业PE、PB以及我们对公司2006年业绩预期，我们认为公司的合理价位是5.15～5.69元，维持“买入”的投资评级。
活性染料及中间体业务是未来两年的增长点
受惠于棉织物需求快速增长，活性染料需求大幅增长
活性染料是棉用染料中最重要的染料类别，从2005年以及2006年第一季度情况来看，我国棉布、印染棉布产量均呈现了快速增长的态势，2006年第一季度我国棉布、印染棉布产量分别同比增长28.62%和20.26%。预期未来几年印染棉布依然保持15%以上的增速快速增长。
活性染料还是我国唯一一种净进口染料，但从2005年我国染料进出口情况来看，活性染料依然处于净进口状态，但进口出现数量出现了降低，而出口呈现快速增长的态势。2004年我国活性染料总产量超过11万吨，同比增长25.6%左右，消费量12万吨左右。由于未来棉织物发展依然看好，以及对进口产品逐步替代，未来三年活性染料的需求还会保持20%左右的增长。
公司活性染料进入快速发展期
受国内活性染料需求快速增长，公司活性染料也进入快速发展时期，2005年公司活性染料收入达到了3.53亿元，同比增长43%，占公司销售收入的比重达到了18.55%。
由于染料扩产投资相对较少，同时公司分散染料合成装置都搬迁到了化工园区，因此未来两年公司活性染料销量的增长主要取决于市场开拓情况。，由于公司分散染料在国内外的市场占有率已经达到了40%，具有较好的市场基础，因此我们认为公司在活性染料市场开拓方面具有优势，预期2006年、2007年、2008年公司活性染料销量分别可以达到2.52、3.27和4.09万吨左右。
中间体业务——间苯二胺
间苯二胺主要用于染料中间体，广泛用于合成偶氮染料、活性染料、硫化染料、媒染染料、直接染料和毛皮染料等；还可以用来制造芳纶-聚间苯二甲酰间苯二胺纤维等。
公司自2004年进入该领域，已经成为我国最大的间苯二胺生产企业，市场占有率达到了50%左右，也说明产品优势相当明显，主要体现在：
规模优势：目前公司普通级间苯二胺产能15000吨，是国内产能最大的企业，具有规模优势。
成本和环保优势：公司间苯二胺采取的是催化加氢工艺，较传统的铁粉还原工艺相比具有投入低，废弃物生成量低的特点，因此该工艺具有成本优势和环保优势。
预期2006年、2007年、2008年间苯二胺项目可以为公司带来毛利分别为4833、5554和6185万元。
染料龙头地位继续稳固，多元化发展显端倪
公司在稳固自己染料生产龙头地位的同时，也在积极寻找新的增长点。目前公司在多元化方面主要是围绕下游用户需求（如印染助剂、保险粉业务）以及自身原料需求（如间苯二胺、硫磺制酸）等方向发展，同时还介入了混凝土添加剂——减水剂市场。
国内染料龙头地位继续保持
据国内染料协会统计，2005年我国染料产量为64.09万吨，同比增长7.12%，其中浙江龙盛14.87万吨（与公司数据差别主要是统计方法不同），公司依然保持染料行业龙头地位。
目前公司分散染料合成生产线已经全部搬迁到化工园区，老厂区留出的场地可以用于活性染料扩建，公司在活性染料行业中的地位逐步提升有助于巩固公司染料行业龙头地位。
减水剂是一种高效混凝土添加剂，广泛用于高层建筑、飞机跑道、高速公路等各种混凝土建筑领域，可以减少水泥及水用量，提高混凝土性能（强度、抗冻、抗渗透性等）缩短工程周期等作用。
目前我国减水剂使用率只有20%~25％左右，2005年我国减水剂产量为100多万吨，预期2007～2010年间年用量将会达到44万吨，市场前景较好。
预期2006年、2007、2008年减水剂项目为公司带来利润为1687.33、2700.52和3375..66万元。
硫磺制酸项目——能源化工一体化，具有成本优势
为避免关联交易，公司计划收购集团控股的浙江捷盛化工：2005年公司向集团控股的浙江捷盛化工购买硫酸、蒸汽、热水和电等产品而发生的关联交易为8747万元。为了避免关联交易，公司计划收购浙江捷盛化工。捷盛主要业务是硫磺制酸业务，主要产品是硫酸、蒸汽和电。2005年捷盛主营业务收入1.35亿元，主营业务利润3183万元，我们在盈利预测时假定10月初完成收购，该事项将会在2006年6月30日提交股东大会表决。
30万吨硫磺制酸项目即将投产：公司与日本伊藤忠株式商事会合资建设的30万吨硫磺制酸项目预期将会在7～8月份投产，该项目是利用硫磺燃烧制备硫酸，余热生产蒸汽，利用蒸汽发电。预期该项目2006年、2007年、2008年将会为公司新增1019.52、2446.85和2446.85万元的毛利。
印染助剂项目——短期利润贡献有限，长期发展看好
2005年年底，公司出资设立了中山龙盛助剂有限公司，开始涉足印染助剂业务，由于公司在改业务方面刚刚起步，规模较小，预期未来两年难以为公司盈利做出比较大的贡献，但由于该产品的下游客户和目前公司染料客户重叠，因此公司具有客户资源优势。
股票估值和定价
根据国际市场精细化工行业PE、PB以及我们对公司2006年业绩预期，我们认为公司的合理价位是5.42元，取10%的波动区间为5.15～5.69元。
风险提示
环保风险
染料生产属于污染较重行业，环保日益受到重视会加大公司治污压力：由于染料原料大部分都是芳烃化合物，具有较大的毒性。近年来环境污染问题日益受到大家重视，因此在建设环境友好社会的环境下公司发展可能会面临环保压力。目前公司分散染料合成生产装置都已经迁移到化工园区，污水经过预处理以后可以由园区统一处理，另外新建装置安全性能和转化率较好，因此公司环保压力已经有所减轻。
纺织品行业风险
染料产品的最终下游是纺织行业，而纺织行业是典型的外向型行业。近年来由于我国纺织品出口增长迅速，主要纺织品进口地美国和欧盟纷纷提出了限制我国纺织品出口的措施，如果其他的地区也加入到限制我国纺织品以及美国、欧盟地区制裁措施更加严厉，公司发展可能会受到一定的影响。但由于染料本身都有一定的出口，同时染料下游印染布出口也在快增长，因此即使纺织行业出口再次受阻，公司受到的影响将会逐步减弱。
