隧道股份股改投票时，却发现对价被冻结，这无疑是全面股改棋至中盘时的一幕闹剧。隧道股份(600820.SH)成为这起闹剧的主角。
11月24日，上海市第一中级人民法院(下称“一中院”)执行庭保全组作出民事裁定，冻结上海城建投资发展有限公司(下称“城建投资”)持有的上海嘉浏高速公路建设发展有限公司(下称“嘉浏高速”)49%的股权以及相应股息、红利等权益，冻结期限为2005年11月24日至2007年11月23日。
嘉浏高速100%的股权置入隧道股份，是作为股改对价支付的。
国泰君安研究所分析师杨昕认为，按嘉浏高速为隧道股份每年带来2000万元利润计算，该100%的股权置换将相当于10送1.25股左右的对价。
但现在的问题是，在12月1日网络投票之前，嘉浏高速49%股权被依法冻结。
12月1日，隧道股份就股改再次发布补充说明，“城建集团承诺，如果城建投资所持嘉浏高速49%的股权因争议影响到股权过户、转让，城建集团将以等价的现金资产补足。” 隧道股份董事会秘书办的人士表示，该笔49%的股权将以同等的现金，而非资产补足。
据了解，上海交易所和隧道股份方面已经获悉嘉浏高速的49%股权冻结事件，隧道股份在12月1日已向上海市一中院请求解封。
但截至12月2日，隧道股份并未就嘉浏高速49%股权被冻结之事对外公告。
这意味着在12月1日至12月5日为期5天的网络投票日中，流通股股东至少有两天最多有五天，都不知道嘉浏高速49%股权已被司法冻结的法律事实。
国泰君安分析师杨昕认为，如果49%的股权换成等额的现金置入，那么其对价将不复存在。另外，根据金信证券投行部副总李波的分析，由回购引起的另外51%的股权过户可能也存在变数，这意味着10送1.25股的对价将可能全部消除。
而根据资深投资经理王炜栋的分析，如果要以投入的现金和嘉浏高速100%的股权对等的话，则必须大幅增加现金，实际上意味着，将增加派现作为支付对价。
根据王炜栋的分析，按照简单测算，嘉浏高速每年2000万元的利润乘以同类上市公司16倍的市盈率才是这部分资产的公允价值。
3.2亿元的公允价值超出嘉浏高速100%股权评估值1.786亿元的部分，即构成对价。如果嘉浏高速股权全部换为现金，则必须在3.2亿元左右，扣除置出的上海市一公司的1.818亿元评估值，必须补足近1.4亿元的现金派现才能和原先的方案持平。
“从隧道股份公布的补充说明来看，派现对价是不可能的，与较早前的股改说明书相比，隧道股份对价降低已成为现实。”李波说。
