投资要点：
◇今年一季度， 海螺水泥每股收益0.017元，同比下降95%，经营性现金流也首次出现了负数，这与去年1季度每股0.33元的业绩形成鲜明对比。
◇海螺水泥业绩的这种大起大伏，充分体现了周期性行业波动特征，但公司在业内的优势地位依然是牢牢确立，仍然是素质非常优良的企业。
◇在过去一个季度， 在国内基金大幅退出的同时，而QFII却大幅增持，总计持股已达10%以上。
◇一季度业绩应该是全年最低水平，相信以后会逐季好转。由于行业整体处于盈亏临界点，在这种状态下预测海螺业绩不确定性很大。
业绩遭遇严冬
今年一季度，海螺水泥可以说是遭遇了历史上最冷的一个冬季。在水泥和熟料销量达到1021万吨，同比增长51%的情况下，净利润却只实现了2，166万元，每股收益0.017元， 同比下降95%，经营性现金流也首次出现了负数，这与去年1季度每股0.33元的业绩形成鲜明对比。由于本季度水泥价格同比大幅下降，以及主要能源煤炭价格又大幅提高， 导致利润受到两面挤压，业绩大幅下滑。这其中既有季节性因素也有行业下滑趋势的影响：
1、通常春节前是水泥价格最低迷的时候，再加上冬季用煤紧张，煤炭市场价格比去年四季度又有所上升， 导致成本进一步增加。此外由于临近春节假期，施工需求不旺， 企业通常利用这段时期安排检修，产能开工率下降，因此一季度是水泥行业的淡季，业绩是全年的低谷。
2、华东地区水泥供求失衡，行业整体性陷入低谷。去年是国内新型干法水泥投资历史高峰年，共投产143条生产线，新增约1.3亿的熟料，而且60%以上投资于华东地区。此外国家对房地产行业调控力度持续加强， 而华东地区又是调控的重点地区，该地区新开工房屋面积， 在建房屋面积增速一路下滑，水泥是首当其冲，最先感受调控影响的上游行业。产能过快和过于集中地投产， 需求增速又快速下滑，导致地区性供求失衡， 华东地区水泥价格自去年中以来一路下滑，再加上成本的大幅攀升，今年一季度海螺水泥出现微利， 应不意外。而且除海螺外，我们预期该地区上市水泥企业将普遍出现亏损。海螺水泥业绩的这种大起大伏， 充分体现了周期性行业波动特征，但公司在业内的优势地位依然是牢牢确立，仍然是素质非常优良的企业，主要是受行业大环境的拖累，而且这种低迷状态是非正常的，并不是如同国内轿车行业下滑是结构性趋势变化，相信企业会逐步回复到合理的利润水平。
QFII大幅增持
海螺水泥作为周期行业中最先"着陆"的代表性企业， 如何评估，很具象征意义。可以预计海螺全年业绩大幅下降已成定局，对于这类周期底部企业，我们不能简单地以 P/ E衡量， 更多应考虑其内在价值，P/B是相对有效的一个指标。在过去一个季度，可以发现一个有趣的现象：在国内基金大幅退出的同时，而QFII却大幅增持，总计持股已达10%以上， 海螺再次创出国内股市的又一个"第一"：第一只 A股股价长期大幅低于 H股的上市企业;第一只QFII大幅增持 A股的 A/ H股上市企业， 在国内其他企业还在谈"国际接轨"的同时，海螺已经"国际倒挂"了。我们认为目前海螺的价位已很具长期投资价值。一季度业绩应该是全年最低水平，相信以后会逐季好转。由于行业整体处于盈亏临界点，水泥价格和煤炭价格的微幅变动都会导致最终业绩的大幅变化，在这种行业低谷状态下预测海螺业绩不确定性很大， 而且我们认为目前海螺估值已不是业绩问题，而是估值理念的较量，QFII影响是否会改变国内投资者行为，让我们拭目以待。
