一、2004年及2005年1~2月行业运行态势
2004年全国原煤产量完成19.56亿吨，同比增加2.28亿吨，增长幅度3.2%，其中国有重点煤矿9.22亿吨，同比增长1.08亿吨，增长13.3%，国有地方矿3.15亿吨，同比增加0.35亿吨，增长12.5%，乡镇煤矿7.19亿吨，同比增加0.85亿吨，增长13.4%。
2005年1月份完成原煤产量12879.05万吨，同比增加3184.15万吨，增幅高达32.84%，远远超过煤炭市场需求增幅(主要是2004年1月份包含春节，基数较低)，2月份完成原煤产量10342.37万吨，同比减少659.18万吨(2005年2月份包含春节，因此该月产量较低)。剔除春节因素影响，2005年1-2月份生产原煤23221.42万吨，同比增长12.20%。如果按照环比计算，2004年12月份完成原煤产量15269.79万吨，2005年1月份原煤产量环比下降15.66%，2月份环比下降19.70%(受春节因素影响较大)，煤炭供给有滑坡迹象。
根据国家统计局的信息，2005年1-2月份，发电量同比增长12.1%；生铁、粗钢和钢材分别增长27.1%、22.9%和19.4%，原煤产量增长幅度和主要用煤企业产量增长幅度基本一致，煤炭供求紧张的局面在短期内还很难改变。
近期统计的数据显示用煤企业和秦皇岛库存增加，主要是因为春节期间多数耗能、耗煤企业没有生产，从而导致库存增加，而秦皇岛的库存增加是因为大秦线4月份要大修，今年前两个月突击抢运煤炭的结果，从全年的供求形势来看煤炭供应仍然总体偏紧。
从秦皇岛煤炭价格指数来看，在经历了2004年第三季度的快速上涨后，2005年1月份煤炭价格指数小幅上涨，之后在高位稳定运行，考虑到4、5月份是煤炭需求淡季，不排除煤炭价格小幅下跌的可能，不过从全年来看，煤炭价格全年的价格水平将比2004年上涨13%左右。
从原油价格来看，近期原油价格有进一步上涨的趋势，由于原油和煤炭具有可替代性，原油价格的高企必然导致煤炭价格进一步上升。
而从国际煤炭价格来看，澳大利亚BJ煤炭价格始终在51美元以上徘徊，煤炭价格比较平稳，没有出现下跌迹象．
贵州、宁夏等省份对出省煤炭征收价格调节基金也将在一定程度上推动煤炭价格上涨。
二、上市公司2004年报
综述暨一季报展望截至3月29日，15家煤炭上市公司(安源股份已实施资产置换，不再划入该行业)中已有10家如期披露了2004年财务报告。2004年，10家公司共实现主营业务收入195.57亿元，同比增长49.86%；实现主营业务利润70.96亿元，同比增长62.76%；实现净利润29.85亿元，同比增长112.06%。10家公司的平均每股收益0.66元，每股净资产3.75元，净资产收益率17.50%，远远高于已公布年报上市公司平均水平。
10家公司中，收入增幅超过行业平均水平的有4家，增幅由高至低分别是金牛能源、安泰集团、神火股份和煤气化；营业务利润增幅超过平均水平的有3家，分别为金牛能源、安泰集团和神火股份。统计显示，10家公司平均毛利率由上年的33.41%上升到了2004年的36.28%(煤价上涨是主要原因)。净利润增幅超过平均水平的也有3家(费用增幅较小导致利润增幅超过收入增幅)，增幅依次分别是安泰集团、金牛能源和煤气化。显然，金牛能源和安泰集团的盈利状况在10家公司中是最佳的。10家煤炭股平均净利率为15.26%，相对于上年的10.79%增幅超过40%，盈利能力大幅提升。
在煤炭行业上市公司中，积聚了具有代表性的几大煤炭综合类公司，如兖州煤业、国阳新能、西山煤电、上海能源及其集团公司(和即将上市的神华集团)产能都在700万吨以上。这类煤炭企业，除了分享目前煤炭市场景气所带来的收益之外，未来市场份额会快速的增长，同时向高附加值行业的延伸也会大幅增加，未来盈利水平和盈利能力仍有保持增长的动力。另外，兰花科创、神火股份、金牛能源、恒源煤电和开滦股份等公司近年的经营状况也明显向好。
截至目前，上市煤炭股中已有西山煤电、金牛能源两公司发布2005年一季度业绩预增公告，前者一季度净利润同比增幅超过100%，后者则超过200%，每股收益分别在0.30和0.39元之上。由于价格的上升和产量的增加，煤炭类上市公司一季度平均净利润增幅保守估计在30%以上(乐观一点的话，可能接近50%)。
三、煤炭行业2005年展望：供求矛盾仍将继续
2004年的电力增长为14.8%，这低于2003年15.4%的增长率；预计2005年电力需求增长大约在13%左右，按此计算，2005年相应的新增电煤需求8600万吨标准煤，大约相当于12040万吨的原煤；全国将有3000万吨的新增钢铁产能，全年钢材产量有可能达到3.5亿吨，增加煤炭需求3000万吨；建材化工行业也将增加煤炭需求1000万吨左右，照此估计，2005年煤炭需求增加2亿吨左右，煤炭供给增长将在1.5-2亿吨之间，煤炭供求紧张的局面很难改变，保守估计2005年煤炭供需缺口在3000万吨左右。
短期看，我国煤炭供不应求的局面将难以改变。从供应方面说，我国煤炭安全供应能力缺乏保障，长期稳定供应受到威胁。近年来，现有各类煤矿大多数处于满负荷和超负荷生产状态，全国29个省份中有20个省份出现超产。而“十五”期间开工建设的煤矿，大多要到“十一五”才能投产，今明两年大中型煤矿投产规模分别为1.2和0.7亿吨，新增产量分别为1和0.5亿吨。目前乡镇小煤矿产量增幅较高，其产量和增量已分别占全国的35%和38%，但由于其技术与管理水平低，安全生产缺乏基本保障，大幅增产受到制约。
运输瓶颈制约煤炭产量进一步增长，据铁路部门统计，我国跨省区煤炭调运量约占煤炭消耗总量的1/3，多年来铁路部门一直把煤炭运输作为重点，在运力增长有限的情况下煤炭运输实现了较快增长，目前煤炭运输占铁路货运能力的45%以上。大秦、侯月两线通过改造，使运往华东地区的下水煤的能力有较大增长，但石太、京原、丰沙大等其它运煤通道基本无新增能力，均处于超负荷状态。晋东南煤炭外运能力十分紧张，特别是增加铁路直达华东、中南地区的煤炭运力比较困难
四、二季度行业投资建议
1-3月，行业15家股票(不包括安源股份)的整体表现相对落后与大盘，究其原因，前期累计涨幅过大、神华能源上市在即是两大主要因素。据报道，神华能源将于今年4月份以A+H模式IPO。我们认为，排除机构投资者资产配置要求，目前煤炭股的估值明显偏低，基本不存在国内估值接轨的压力：目前煤炭股的动态市盈率已经接近甚至低于国外煤炭股的水平。中期来看，煤价在一定时期内仍将保持高位运行，优良的业绩仍将支撑当前的股价。我们认为，优质煤炭股值得重点关注。
操作上，建议投资者在股指调整至低位以后，关注环比保持连续增长、市盈率低于行业平均水平的个股，另外，不排除即将上市的神华能源成为又一个长江电力的可能性。
五、重点个股推荐
兰花科创 （600123 ）：公司是多元化经营较好的煤炭公司，生产煤炭和化肥，2005年无烟煤产量将达到520万吨，2006年860万吨；2005年化肥产量达到50多万吨，多元化经营优势明显；另外，兰花阳城电厂两台13.5万千瓦机组2005年底投产，预计2005年煤炭价格将同比上涨13%。公司2004年每股收益0.7592元，预计2005年每股收益1.06元，建议增持。
上海能源 （600508 ）：公司主要煤种1、3焦煤和气煤、气肥煤在华东地区市场需求旺盛；2004年实现煤炭生产800万吨，2005年将实现煤炭生产850万吨。靠近沿海地区，煤炭价格将上涨20%左右。增资大屯铝业公司1.8亿元在2007年将产生效益；龙东矿西铺采煤项目2006年投产。2004年每股收益0.91元，2005年达到1.05元，建议增持。
金牛能源 （000937 ）：水泥扩建工程有望2005年投产；3万吨玻璃纤维项目已在去年9月底投产；东庞矿高产高效技改工程，增加产能40万吨；收购集团三电厂资产年新增销售收入13000多万元，在2004年四季度和2005年产生效益。1/3焦煤属短缺煤种，预计价格上涨将达到20%左右。京广铁路、107国道以及京深高速公路贯穿矿区，公司生产矿井和选煤厂都设有铁路专用线与京广铁路相连。公司2004年每股收益0.897元，2005年达到1.22元，建议增持。
西山煤电 （000983 ）：公司近日公告一季度净利润同比增长100%以上。预计2005年因炼焦煤价格的上升，公司毛利率将提高到43%，投入资本回报率将提高至20%。2005年预计公司煤炭业务收入增长22%，由于有75万千瓦的电厂陆续投入，公司2005年发电收入增长993%。公司2004年每股收益0.78元，预计2005年1.09元，建议逢低介入。
