水泥基本面在周期行业中具备相对优势，2013-2014年新增持续供给下滑，供需结构改善延续。
我们在中报前瞻中已提到，二季度行业盈利已转为同比正增长，而2012年三季度为去年价格低点，业绩增速还将继续加大。
上半年水泥吨盈利回升
上半年水泥需求增长9.7%，吨盈利保持平稳。受宏观影响上半年水泥跑输大盘16%，从行业超额收益情况来看，受地产调控、经济增长放缓影响，超额收益较低。上半年申万水泥制造指数整体跑输大盘16%，玻璃和新型建材表现出色，跑赢大盘14.34%、8.7%。
今年上半年基建、地产投资略有回升。从需求端看，上半年固定资产投资同比增长20.1%，增速较2012年下降0.5%。其中，基础设施、房地产投资增速有所回升，制造业、服务业投资增速回落。2013年上半年房地产开发投资同比增长20.3%，较2012年增速回升4.1%。1-6月商品房新开工同比增长3.8%，增速较2012年回升10.9%。基础设施投资增长23.7%，增速较2012年回升9.9%。
水泥需求略有提升达到9.7%。1-6月，全国水泥产量为10.96亿吨，同比增长9.7%，增速较2012年提升2.3%。6月，全国水泥产量为2.3亿吨，同比增长8.8%，增速较5月环比上升0.3%。1-6月全国熟料产量为6.5亿吨，同比增长4.1%，增速较2012年提升3.1%。6月全国熟料产量为1.2亿吨，同比增长2.8%，增速较5月环比下降2.7%。
受益煤价下降，水泥吨盈利回升。上半年价格季节波动，由年初低点336元恢复至346元，至6月梅雨季节回落至337元，基本符合季节波动。受益于煤炭价格回落，行业吨盈利同比回升，以秦皇岛5500大卡动力煤为例，6月末价格为585元/吨，较年初回落40元/吨，同比回落85元/吨。5月水泥行业平均吨毛利为65元，同比提升6元，其中水泥综合价格为380元，同比回落10元，但水泥吨成本同比下降近16元。
区域盈利差异加大。上半年区域景气差异较大：华东、甘肃等景气较高，而华北、两广等市场景气较弱。1.1.61-6月水泥固投增速为-9.5%，东北增速较高1-6月全国水泥固定资产投资560亿元，同比回落9.5%。从区域看，1-6月东北地区水泥投资增速较高水平，同比增长24.7%。其余地区水泥投资增速均同比回落，其中华北、华东、中南、西南、西北地区投资增速同比分别回落10.9%、3.9%、6.3%、10.1%、27.6%。
行业具备产业投资价值
今年需求增速维持在9%，供需结构继续改善。在固定资产投资21.1%，其中地产投资16%、基建投资17%，中性假设下，13年需求增速维持在9.0%。2013年上半年水泥需求增速略超预期达到9.7%，预计下半年受地产、基建投资水泥需求增速保持平稳，全年维持在9%左右。
产能释放继续回落，2013-2014年新增持续供给下滑。中性预计在建2亿吨熟料未来两年投产，13-14年新增熟料产能1.2亿吨、0.8亿吨，供给呈现下滑趋势。13年上半年累计投产3884万吨，预计下半年投产8300万吨。
下半年供需结构逐步改善。综合我们判断，水泥基本面在周期行业中依然突出，业绩确定性较高，下半年新增供给和新增需求处于平衡状态，行业盈利稳步增长，同时2014年新增产能继续回落，供需结构逐步改善。我们认为行业机会主要分为：政策性机会和盈利推动性机会。如政策性机会最典型为08年出台四万亿后，11月水泥行业大幅跑赢45%，但水泥价格相对表现平淡。而盈利推动性机会为10年下半年，9月水泥价格连续上涨，11月水泥逐步获得超额收益。
行业进入中长期配置区间，具备产业投资价值。经前期的大幅调整，水泥行业风险整体已释放较为充分。从企业价值看，目前主要水泥企业如海螺水泥、祁连山的吨EV、吨市值已接近2008年市场低点水平，冀东水泥、江西水泥的吨EV、吨市值大幅低于2008年市场低点水平，以上企业均具有较高产业投资价值。从PB看，目前冀东水泥、祁连山、天山股份均低于2008年市场低点水平，海螺水泥、华新水泥也基本接近市场低点水平。
供给改善区域盈利向好
淡季沿江熟料已上调两次，华东水泥价格有望推高，为下半年区域盈利奠下良好基调。上周安徽沿江、苏南和浙北熟料再次普涨10-20元/吨不等，7月份以来不同企业熟料价格累计上调20-30元/吨。
整体来看，长三角沿江熟料价格二次上调时间超出之前预期。据了解，8月份浙江省所有熟料生产线仍将会因限电而10天停产；地区生产线也会有三分之一停产检修，因此进入8月份华东部分区域水泥价格也有望被推高。
因此，建议布局华东、甘青等优势区域，价格回升盈利向好。从行业盈利来看，依然具备高确定性，目前限产、限电共同推动华东涨价时间点提前，为旺季涨价奠定良好基础，预计长三角、甘青、两湖随着施工旺季来到，价格优势效应将延续，区域盈利好转带来投资机会依然值得期待。政府稳增长及对促进地产平稳发展的表态，对行业产生正向催化，阶段性行情可期，就环保政策而言，关注具备成本和技术优势的龙头。
另外由于上半年价格区域差异明显，新疆、广东价格持续回落，而华东、甘肃价格逐步上涨。综合考虑集中度、新增产能，预计区域的需求情况，我们认为供需改善区域，依然为长三角、两湖和甘青市场，未来具备潜力区域为两广、西南。
