水泥市场价格动态：本周全国水泥价格环比下滑0.28%，华东华南都有不同程度下降。（1）华东受降雨、中高考和农忙等不利因素影响，需求明显减弱。江苏南部地区水泥价格全线下跌，幅度20-30元。安徽北部也下调10-20元。浙江因经过停窑供需相对平衡价格稳定。江西暂稳。（2）陕西关中价格回落10-20元。甘肃受宁夏水泥进入影响，为了保持市场稳定，提价计划未能执行;7月将有两条5000t/d的生产线投产，预计未来涨价较难。（3）华北东北平稳。
库存和需求理解：（1）华东从5月下旬起需求下滑，发货量大幅减少，水泥库存压力较大，维持在65%-70%，海螺等龙头企业也达到55%左右。浙江江西等地停窑后供需平衡，库容并没有下降。（2）华北也逢雨水天气和高考，出货出现阶段性下滑，京津库容上升到65%，河北保持50%-70%的水平。（3）陕西宝鸡等地库存略升高，全省仍在65%-70%。甘肃出货正常，库容稳定在50%左右。
5月经济数据显示经济复苏减弱，基建投资依然强劲，水泥产量增速提高。5月规模以上工业增加值年花增速9.2%，低于4月值9.3%，制造业固定资产投资放缓至16.5%，我们宏观团队下调全年经济增速至7.8%。但仅从建材看，1-5月水泥累计产量增速8.9%，较4月继续提高，主要因基建固定资产投资增速保持21.4%，地产保持20.6%。我们认为基建投资尚可持续，但地产新开工累计增速1%显示尚未复苏，未来地产投资复苏强度可能不大。因此预计水泥需求三季度难以抵抗淡季因素，且下半年有新增产能，价格还会有季节性下跌。
观点：估值提升仍需等待。作为早周期行业，我们关注的应该不仅仅是经济复苏的程度，更要在于政府对经济低速增长的承受力。目前信贷政策看政府对此增速仍认同，因此预计刺激需求政策不会有。水泥股提高需求预期带来的估值提升短期内较难看到，反而业绩下调风险一直在。仍需等三季度盈利趋势明朗化后期待估值切换带来股价上升。
选股：首推估值较低的海螺水泥和需求景气度确定的祁连山。目前选股关注的是抗风险能力。海螺为华东龙头，价格控制力最强，盈利下调空间小，估值为13年盈利预测的12倍，仍为首推品种。而祁连山和江西水泥所属区域基建需求仍然旺盛，二季度涨价幅度大，吨毛利提升明显，预计中报将有所表现，增持。
