耗疲心力之后，4月27日，证监会发审委2012年第73、74次会议将当事人情绪导向两端。三家过会，两家欢喜一家失落，湖南金大地材料股份有限公司（以下简称金大地公司）成了后者。
“我们不知道什么原因被否。” 金大地公司的某位高管斜躺在沙发上，疲乏将要散去，眉眼仍郁结不解，“这次证监会没有什么关注的问题，会审之前都很顺利，所有的迹象都没有问题，现在我们也不知道具体投票情况，只是被通告未通过，未过的原因要后面才能知道。”
尽管失落难以掩饰，但他仍表示，上市未成对公司经营没有太大影响，在投资方面可能会放慢，毕竟有不少项目还需要筹集资金。
增值退税
“这些年金大地发展得很快，2007年股份制改制的时候总资产只有3个多亿，净资产只有1个多亿，现在总资产已经到了18个亿，净资产7个多亿。从2007年起，金大地的利润就突破8000万，去年达到1个多亿。”金大地公司的董秘熊开平对新金融记者说。
这一漂亮的财务数据，自然新近也挂在证监会网站的招股说明书上。根据该说明书提供的数据，金大地公司2009年净利润8407.11万元、2010年9002.11万元、2012年则达到12370.28万元。
但是，税收优惠对利润空间的支撑，成为外界对金大地公司的诟病所在。2009年至2011年，税收优惠占金大地公司净利润的比例分别为39.03%、41.58%、42.98%。“近半利润靠退税”出现在质疑舆论中。
新金融记者了解到，水泥行业目前是国内处理消化工业废渣最主要的途径，根据财政部、国税总局有关规定，采用旋窑法工艺生产并且生产原料中掺兑废渣比例不低于30%的水泥（包括水泥熟料），免征增值税。
这一政策并非新近的现象，早有承袭的渊源。
2001年和2003年时，财政部、国税总局即出台相关规定，在报告期内，相关水泥领域公司享受增值税即征即退的税收优惠。
“水泥行业上市公司2010年年报披露信息，有70%的水泥企业因资源综合利用享受增值税即征即退的税收优惠，各企业在扣除所得税后的增值税税收优惠在归属于母公司股东净利润中的占比不同。”金大地公司董秘熊开平告诉新金融记者，金大地公司增值税退税在利润中的权重，与行业里其他企业相较处于中上水平。如盈利能力较强的天山水泥、青松建化、江西水泥和同力水泥占比分别为25.79%、26.44%、29.55%和76.93%。随着国家对环保的重视，这一政策仍将继续。
税收优惠权重的另一端，目前金大地公司流动比率和速动比率整体水平较低，三年10个亿的投资，以及将房屋建筑物、机器设备和土地使用权等非流动资产以抵押的方式向银行申请贷款，带来了及时偿还借款的风险。
金大地公司方面给新金融记者的回复是，公司流动比率和速动比率较低的原因，主要是由于流动资产占总资产的比例低所致，这一占比低于同行业上市公司平均水平。
该公司某管理层工作人员向新金融记者表示，公司盈利能力强，现金流充裕，银行信誉好，2011年期间，金大地公司分别与民生银行、浦发银行签订了无偿保证担保贷款授信合同，总金额近两亿。目前仍然有部分银行授信没有使用，公司短期偿债风险不大。
“四大行中，建行和农业银行有一些贷款，但是不多，民生、浦发这些股份制银行在怀化地区没有营业点，但也都希望与我们合作。”金大地公司的管理人员告诉新金融记者。企业拿银行的钱是有成本的，包括上市。正常情况下，只要不谋求更大的扩张发展，两年之内金大地公司流动比率和速动比率低的状况就会大大改善。上市后我们预期融资也就5个亿，我们现在三年都能投资10个亿，5个亿也就相当于我们公司未来三年左右的利润。即便实际募集资金不能满足项目投资需要，资金缺口也完全可以由公司自筹解决。
金大地的管理人员表示，上市对于金大地来说是图谋现有循环经济模式更好的发展前景，而企业目前的经营势头也颇被看好。
“去年我们企业每股收益1块3毛3，再加上折旧，每股一块七八的现金流就回来了。金大地现有的资金链是很宽裕的。三年我们投资10个亿，银行给了两三个亿的贷款，其他全是出自企业方面，比如滚存资金、应付款项等。”金大地某工作人员表示，这10个亿里面，靖州项目就投了4个亿，其中只有1.8个亿的贷款。另外石煤项目（钒厂）投了1个多亿，还有水泥二线、铁路专用线、发电厂、混凝土搅拌站等。不上市会放慢公司发展的速度。
在新金融记者采访调查中，有员工表示，公司的水泥板块，尤其是总厂这边效益是很不错的，旺季时，常常会出现货车排队抢购水泥现象，但是新近建设的靖州子公司和钒厂在盈利方面还需进一步提高。
据悉，金大地公司靖州子公司3000t/d 的水泥生产线于2011 年12 月开始投产，为了快速提升在当地水泥市场的知名度和市场占有率，其产品销售价格相对同期公司本部市场价格低9%左右，在一定程度上降低了公司整体的毛利率水平。
熊开平对新金融记者表示，2012年，该子公司的利润预期是三千万。
募投图景至于化工厂，熊开平更是表现出了极大的信心，甚至认为，这一板块在下一阶段极有可能成为公司发展的另一主业方向。
事实上，生产五氧化二钒和白炭黑的项目也是此次上市募投项目的重点。
金大地公司此次申请上市募集资金主要用于“石煤综合利用技改项目”、“石煤提钒二次渣制备60kt/a白炭黑项目”、“年产60 万立方米商品砼搅拌站项目”，分别生产白炭黑、五氧化二钒和商品混凝土。预计投资52152.73万元。
钒厂成为这次募集资金投资的重点，而怀化地区是全国的钒矿基地之一，资源禀赋优越，据此发展的金大地也自得先机。
限于当下发展状况，金大地公司某管理人员承认，由于第一次进入钒产品市场，在金大地目前的产业格局中，钒厂的盈利能力差一点。从2010年开始建设了一条生产线，目前这条生产线还没有完全达产。现在其投资还没有结束，可以投产的仅仅是一期生产线，年产大概三百吨，投产后可达年产1500吨。
某业内人士表示，钒是一个比较小的行业，目前全球一年钒的产量就7万多吨，而中国有3万吨，3万吨里又主要是攀钢钒钛和承德钒钛处于垄断地位。
“这一块我们的工艺技术水平可以保证盈利，以后可能会成为金大地的主业，但这不能简单说是转型，是一个渐进的过程，是我们公司循环经济产业链上增加的生产环节。”熊开平承认，行业并不大，但是金大地的生产工艺可保证利润空间，比如其他钒厂生产的成本是每吨7、8万元，而金大地的成本为每吨5万元，在目前的市场行情下，其他企业无利可图，金大地还能赚钱。“白炭黑方面的竞争能力更强，我们的生产成本是一千多，其他企业都是三千，而现在的市场价是3千到4千。”
据新金融记者了解，金大地钒厂的产品基本外销，目前还能保证一定的盈利。该公司某高管介绍，金大地钒产品的毛利是百分之十，白炭黑的毛利接近百分之三十，当时项目立项时是先批准了钒，然后在生产钒的过程中，发现了白炭黑，就再申请白炭黑项目。白炭黑主要用于轮胎橡胶等很多领域，但是行业规模并不是很大。
至于其传统的水泥产品混凝土，金大地公司表示，水泥行业的竞争就是一个区域性产品，公司在区域市场具有较强的竞争优势。
熊开平告诉新金融记者，由于水泥是区域性很强的大宗建材商品，公路运输距离一般不超过150 公里，铁路运输虽有运价相对低廉的优势，但受设施条件、车皮、运力紧张，尤其是中转、仓储费用过高等因素制约，铁路在水泥产品运输中所占的比重仍然较少。两三百里外的企业再强大，受运费成本影响也很难进入该区域市场。
国信证券分析师郑东认为，湖南西部区域市场在地理上属于内陆山区，与其他中心城市距离较远，山区经济特征较为明显。水泥市场具有明显的销售半径，尽管海螺水泥、南方水泥等优势企业在湖南纷纷投资建厂，但现有的投资企业距离怀化市都在200 公里以上，产品难以有效渗透到怀化市场。而当地城镇化程度较低，基础设施建设较为薄弱，对水泥需求处在上升阶段，在交通和水利基础设施建设、电力工程建设、城镇基础设施建设等固定资产投资方面将快速增长。
金大地内部某管理人员更是对新金融记者表示，即便如海螺水泥这样的企业的水泥要进入到怀化市场，运费方面就得100块钱一吨，进入后，其价格根本没有竞争力。
创始改制金大地公司前身系怀化金大地水泥有限责任公司，系在使用金大地销售公司”金大地“字号的基础上，由6名发起人股东出资设立。
1999年9月28日金大地销售公司在湖南省怀化市注册成立，注册资本30万元，刘兴军(金大地现任监事会主席)和怀化市乡镇企业供销总公司以货币分别出资25万元和5万元。
2000年12月26日，彭忠喜(现金大地法人、第一大股东)等6 名自然人向怀化金大地水泥销售有限公司出资50 万元，在怀化金大地水泥销售有限公司的基础上设立怀化金大地水泥有限责任公司(金大地前身)。2001年2月，金大地有限公司以承担债务的方式整体兼并了湖南省怀化水泥一厂。
据悉，水泥一厂自建厂投产以来，一直靠银行贷款和其他借款来维持企业的生存和运转，债务负担沉重。
“厂子运营不下去了，谁愿意来兼并，就要把债权债务都承担下来。当时彭忠喜对水泥这个行业前景还是看好的，就筹资兼并，原有的企业也就随之注销。也就在这个时候，整个水泥行业的行情开始往上走。当时企业号称产能10万吨，实际上只有五六万吨，很快在兼并之后又增加了新的生产线，产能扩大。2005年第一条新的水泥生产线投产，年产150万吨。”金大地公司某员工向新金融记者回忆企业最初时的情景，勇气、眼光和机遇俱为其中要素。
十余年后，因金大地公司创始班底与被兼并收购对象水泥一厂出资人怀化市乡镇企业供销总公司的关联而再遭路径和身份的质疑。
对此，金大地公司在给新金融记者的回复中表示：刘兴军、市供销总公司的上述出资由水泥一厂提供，两位股东均未实际出资。金大地销售公司设立后，其财务和银行账户一直由水泥一厂实际控制、使用。2000年10月，因水泥一厂改制，水泥一厂对金大地销售公司进行了清理，其全部资产和负债已列入怀化水泥一厂的改制资产范围进行了评估。
2000年12月，彭忠喜等6名股东申请设立“怀化金大地水泥有限责任公司”时，已有怀化市金大地水泥销售有限公司（以下简称“销售公司”）使用了“金大地”字号作为企业名称。
为使用“金大地”字号做企业名称，经6位股东与销售公司原股东刘兴军、市供销总公司协商同意，中方县工商局核准，设立金大地有限公司时采用了对金大地销售公司重新出资的变更登记方式最终取得“金大地”字号。新股东出资全额到位。
同时，金大地公司提供了一份2008年7月8日湖南省人民政府致证监会的《湖南省人民政府关于湖南金大地材料股份有限公司改制设立情况予以确认的函》。
文件表示，2001年2月20日，怀化金大地水泥有限责任公司（该公司成立于2001年1月12日）采取承担债务式兼并了集体所有制企业——湖南省怀化水泥一厂，其兼并方案经职工大会通过并得到了怀化市公有制企业改制领导办公室、怀化市经济体制改革委员会、怀化市乡镇企业经济委员会的批准。经核查，本次兼并时，兼并双方具有相应的主体资格，兼并方案和程序合法，现予以确认。
