水泥板块逆市上扬
25日两市震荡前行小幅收跌，截止早收盘，沪指报2388.86点，跌0.36%，深成指报9921.48点，跌幅0.45%。水泥板块早盘有所表现，整体涨幅为0.81%，江西水泥、四川双马涨幅逾3%。消息面上，水泥协会称水泥十二五发展规划正式出台，规划主要目标，到2015年，规模以上企业工业增加值年均增长10%以上。
行业资讯
水泥工业“十二五”发展规划正式出台
核心提示：规划主要目标，到2015年，规模以上企业工业增加值年均增长10%以上；淘汰落后水泥产能2.5亿吨。
为加快水泥工业转型升级，走中国特色的新型工业化道路。依据《国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》和《工业转型升级规划》，工业和信息化部制定的《水泥工业“十二五”发展规划》11月9日正式发布。
规划包括发展现状和发展环境，指导思想、基本原则和主要目标，发展重点，重点工程，保障措施等六部分，旨在指导“十二五”水泥工业加快转变水泥工业发展方式，大力推进节能减排、兼并重组、淘汰落后和技术进步，提高水泥工业发展质量和效益，促进水泥工业转型升级。
规划主要目标，到2015年，规模以上企业工业增加值年均增长10%以上；淘汰落后水泥产能2.5亿吨；主要污染物实现达标排放，协同处置取得明显进展，协同处置线比例达到10%；综合利用废弃物总量提高20%；42.5级及以上产品消费比例力争达到50%以上；前10家企业生产集中度达到35%以上。(中国水泥协会)
10月水泥产量同比增16.5% 1-9月建材业利润同比增57.5%
25日发改委发布2011年10月份建材行业运行情况。
10月份，全国水泥产量同比增长16.5%，增速同比加快6个百分点；平板玻璃产量增长14.6%，加快11.4个百分点。
水泥、平板玻璃价格继续回落。当月重点建材企业水泥平均出厂价为384.3元/吨，比上月回落5.9元/吨，降幅为1.5%，同比上涨47.2元/吨，涨幅为14%；平板玻璃出厂价63.1元/重量箱，比上月回落1.9元/重量箱，同比下降18.7元/重量箱，降幅分别为2.9%和22.9%。月末，重点建材企业水泥库存1491万吨，同比增长31.1%；平板玻璃库存2898万重量箱，增长88.3%。
1-10月，全国水泥产量170405万吨，同比增长18%，增速同比加快2.8个百分点；平板玻璃产量62362万重箱，增长18%，加快6个百分点。
1-9月，建材行业实现利润2146亿元，同比增长57.5%。其中，水泥行业利润747亿元，增长1.3倍；平板玻璃行业利润15.7亿元，下降71.3%。
机构观点
水泥行业2011年11月跟踪报告:气候渐冷,行业入冬
非金属类建材业
研究机构：华泰证券 分析师：朱勤 撰写日期：2011-11-21
水泥行业在2011年前三季度业绩创出历史纪录。前三季度,水泥行业上市公司整体实现营业收入1132.40亿元,同比增长51%,归属上市公司股东净利润182.08亿,同比增长133%;其中,三季度行业净利67.75亿元,同增107%,占前三季度行业净利比重为37%。
10月水泥需求环比有所好转,但整体景气相比去年同期略有不及,这与我们此前的预期基本一致。2011年1-10月,全国规模以上企业水泥产量17.04亿吨,同增18.0%,增速仍然较快,10月当月产量19063万吨,同增16.5%,环比增长0.17%,较7-8月的单月1.8亿吨有5%左右的增长。
固定资产投资名义增速与9月持平,实际增速回升。2011年1-10月,全国实现固定资产投资(不含农户)24.14万亿,同比增长24.9%,增速与上期持平;10月固投环比增长1.34%。另外,考虑到通胀的下降趋势,实际固投增速当略有提升。
价格方面,全国水泥均价延续小幅下跌的局面,少数地区出现季节性回升。10月末,全国高标水泥均价下降至399元/吨,年内首次破百,仅较去年同期高出9元左右,而11月初均价进一步下调至397元/吨,11月次周继续小幅下调至396元/吨。
我们判断行业景气仍将继续在低位徘徊,并持续至明年春季。12月至来年2月,由于气候和春节因素的影响,下游工程施工将逐步减缓或处于季节性停滞状态,需求将弱于其他季度。尽管11月货币和财政层面出现一些“定向”宽松的信号,但传导至实体层面仍需时间,故我们认为下游需求的实质性好转仍要待政策明朗。我们维持水泥行业“中性”的投资评级。
建材行业2012年度投资策略:水泥不确定性增加,玻璃期待结构升级
非金属类建材业
研究机构：民生证券 分析师：王小勇 撰写日期：2011-11-19
水泥行业边际供需阶段性好转,但长期仍将观望
由于前期板块估值高,需求不如预期使板块跌幅较大。目前行业平均PE在12倍上下,成为仅次于金融板块的次低估值板块,无论从行业自身的历史估值水平看,还是从板块之间的相对比较情况看,都处于估值低位。
从宏观层面看,对基建投资不利的短期因素,如资金紧张、动车事故等的影响逐渐消散,政府目前开始通过多种方式继续支持基础设施建设,积极信号明显。预计来年对水泥需求将趋于平稳。
保障房建设的继续推进将成为支撑水泥行业需求的重要因素。继2011年保障房要求开工1000万套的基础上,明年国家2012年对保障房的保底投资会在7000亿元以上,继续保持较高速的增长。但基于目前开工率较高,工程进度不快的现象,我们对保障房的水泥需求仍持观望态度。
从行业层面看,并购整合将是未来几年的发展趋势,随着并购整合的逐步展开,未来水泥市场的协同效应将进一步提高,大企业话语权将更大。
综上,我们给予水泥行业“中性”评级,建议关注区域控制力强,供需关系更加明朗的公司,如海螺水泥、塔牌集团。
玻璃行业结构升级要求紧迫,建筑、光伏玻璃将领风骚
由于全行业产能严重过剩,2011年以来浮法玻璃价格一路下跌,给全行业企业带来较大的损失。受困于下游行业需求的升级,以及房地产市场调控的影响,我们预计明年浮法玻璃价格回升几率较小,浮法玻璃市场将日益严峻。
随着玻璃生产技术的更新换代,预计未来几年建筑节能玻璃和光伏玻璃等将大行其道,高附加值玻璃将成为玻璃企业摆脱困境,升级产品的唯一出路。目前国内建筑节能玻璃已经开始有规模化生产的趋势,但光伏玻璃在技术上尚未成熟,难以满足市场需求。在玻璃设备制造方面,目前国内北玻股份等公司在不断进行技术探索,但取得实质性成果的尚未出现。由于玻璃行业产能“结构性过剩”,高附加值玻璃的技术成熟尚需时日,因此我们对2012年玻璃市场持较谨慎态度。
随着高附加值玻璃需求的趋势性增大,玻璃镀膜产品的市场将迅速扩大,通过提升光电转化率进而节省成本的重要特性将是玻璃镀膜成为应用主流。
综上,我们给于玻璃行业“中性”评级,建议关注高附加值玻璃生产企业旗滨集团、国内镀膜企业先锋亚玛顿;以及高附加值玻璃设备生产者北玻股份。
水泥行业2011年三季报综述
非金属类建材业
研究机构：东海证券 分析师：陈柏儒 撰写日期：2011-11-11
2011年前三季度全国水泥行业累计收入5,746.81亿元,同比增长46.21%;累计利润649.16亿元,同比增长146.49%。我们重点关注的15家公司实现营业收入1,097亿元,同比增长51.28%,实现归属于上市公司股东的净利润180.88亿元,同比增长133.55%。
2011年前三季度,全社会固定资产投资累计完成额为21.23万亿,同比增长24.9%,增速与去年同期相比略微提高0.4个百分点。全国固定资产投资额保持快速增长,对拉动水泥需求起到了重要作用。这一点与市场反映一致——虽然没有明显感受到新增需求,但是固定资产投资高速增速带来的基本需求尚算理想。
房地产投资作为拉动水泥需求最重要的动因之一,未来的发展走向将在很大程度上影响到水泥需求,我们认为短期内国家松动房地产政策的可能性比较小,虽然目前数据仍较为乐观,但是未来商品房建设对水泥需求所提供的贡献将逐步降低,看点仍在保障性住房建设上,若明年保障性住房建设资金压力得以缓解,那么水泥市场的供需关系将有可能得到进一步改善,短期内我们对房地产投资所拉动的水泥需求仍维持谨慎态度。
2011年三季度,水泥固定资产投资持续负增长,前三季度投资总额1,059.16亿元,同比下降11.72%。受到《水泥行业准入条件》等一系列政策调控的影响,2011年我国水泥行业投资增速持续出现负增长的情况。对于水泥行业目前供大于求的现状来说,水泥固定资产投资减少有利于改善行业供需关系,对提升水泥企业盈利水平有较大帮助。
从各区域投资情况看,前三季度西南地区水泥投资下降最快,同比负增长36%,六大区域中水泥投资唯一正增长的是西北地区,同比增长34.72%。从各省市投资排名的情况来看:西北地区的青海、甘肃、新疆增长最快,其中,新疆投资完成额排名第一,前三季度水泥投资完成额77.63亿元,同比增长87.7%,这也就意味着新疆地区明年将面临较大的新增产能压力。
三季度以来,受到保障房建设资金到位率低、公路铁路基建投资放缓的诸不利因素影响,水泥股表现大幅下挫,个股跌幅普遍在30%左右。
但是,近期又相继发布了保障性住房开工率情况良好、铁路投资有望恢复等有利消息,再加之水泥股前期超跌的原因,近一个月水泥股普涨,从涨幅的情况来看,各区域龙头企业涨幅均比较靠前。
我们依然维持四季度投资策略。由于需求情况在很大程度上决定价格走势,在需求不振的前提下,具有较强价格协调能力的各区域龙头企业,仍是目前行业内较好的投资标的。
个股分析
巢东股份:市场调整夯实未来预期
巢东股份 600318 非金属类建材业
研究机构：银河证券 分析师：洪亮 撰写日期：2011-11-21
投资建议
公司目标市场水利建设、保障房建设,以及以合肥经济圈建设高潮的到来,将带来公司水泥需求高速增长。我们预计公司2011-2013年公司水泥销量分别为450万吨、600万吨、700万吨,销售毛利率分别为33.93%、30.63%、30.61%,毛利率水平高位平稳。我们预测公司2011-2013年营业收入分别为1350.00百万元、1890.00百万元、2348.01百万元,未来3年收入年均复合增长率超过42.47%;EPS分别为1.25元、1.81元、2.28元,对应当前PE分别11.61X、8.02X、6.37X。我们认为随着项目的实施,巢东股份的投资价值将进一步凸显。公司安全边际明确。我们看好公司未来的市场发展前景,维持“推荐”投资评级。
冀东水泥调研报告:产能加速释放,业绩保持稳健
冀东水泥 000401 非金属类建材业
研究机构：华泰证券 分析师：朱勤 撰写日期：2011-11-21
公司当前出货情况理想。前三季度公司外销水泥和熟料约5000万吨,10月单月销量约700万吨,出货量环比9月提升,水泥出厂价格较去年同期上涨30元左右,目前在290元/吨左右,但成本也上涨了20元,因此盈利水平基本没有变化。北方因气候原因逐步进入淡季,华北地区近日降温明显,预计11-12月出货量将逐步走低。全年统计口径销量预计约6500万吨。
明年上半年公司主要经营区域存在供给压力,预计下半年起景气逐步回暖。河北、山西北部、内蒙明年上半年仍有部分产能投产,如果货币政策仍然压制下游需求,则供给端存在一定压力,预计下半年起景气方能有所提振。东北市场高景气料可维持,重点工程今明两年对需求有较大拉动,且大企业默契较好,有利于控场。陕西市场已经见底,扶风和泾阳合营公司仍能实现盈利,预计贡献投资收益4000万元,但秦岭亏损短期仍难改观。
未来两年产能释放仍将是驱动公司业绩提升的主要动力。公司在建产能达产后,水泥总产能逼近1亿吨。在产能提升的基础上,预计公司将深化对区域市场的整合以提升盈利能力。
公司对菱石投资的定向增发进入尾声,预计12月即可完成增发。公司目前在建工程较多,资产负债率处于高位,定向增发资金可暂时缓解公司流动资金紧张的局面。
我们预计公司2011/12/13年实现产品综合销量6500/7950/8500万吨(统计口径),实现营业收入169.81/201.46/220.04亿元,同增53.5%/18.6%/9.2%,归属母公司净利润18.52/22.03/24.66亿元,对应定增摊薄后每股收益1.37/1.63/1.83元。公司当前股价对应2011/12/13年仅11.4/9.5/8.5x P/E,具备投资价值。我们下调公司目标价至19.56元,对应2012年约12x P/E,并维持公司“推荐”的投资评级。
华新水泥:并购与协同提升企业价值
华新水泥 600801 非金属类建材业
研究机构：华泰证券 分析师：朱勤 撰写日期：2011-11-21
景气惯性推动公司业绩快速增长。截至11月中旬,公司累计销售水泥约3000万吨,目前日出货量约在11-12万吨左右,如果出货量保持稳定,则预计年底水泥销量可达3600万吨,水泥熟料综合销量则可超过4000万吨。料全年实现水泥业务收入118亿元,同增52.8%,毛利率30%。
未来两年,华中市场的供求结构改善和西南地区的景气回暖预计将对公司水泥业务形成利好。公司目前水泥总产能6000万吨,未来将有选择的进行兼并收购,保持产能理性增长。精耕华中,依靠市场整合保持华中龙头地位,并通过行业协同共同做强其他区域市场或为公司理想的战略选择。
公司混凝土全年销量预计在200万方左右,低于预期。由于混凝土市场进入门槛较低,竞争较为无序,而商品混凝土目前所占比例仍然较低,且存在一些非市场化的因素制约整个市场的发展。公司混凝土与骨料业务未来将保持高速发展,但整体盈利水平仍有赖于市场竞争环境的改善和公司对市场机遇的把握。
公司将自己定位为“环境保护方案解决商”,而非单纯的建材供应商。两大主业可替代性燃料(AFR)和矿物原料(MIC)兼具经济和社会效益,定位明确,可操作性强,前景看好。
我们预计公司未来两年业绩将实现平稳增长,整体盈利增幅将会理性回落。我们下调了公司今年的盈利预测,以反应水泥价格的变化、商混低于预期的销售情况和成本费用的上涨。我们预计公司2011/12/13年实现营业收入127.36/147.67/162.78亿元,同增50.4%/16.0%/10.2%,归属母公司净利润14.82/16.96/19.43亿元,对应定向增发摊薄后每股收益1.58/1.81/2.08元。由于行业估值中枢下移,我们下调目标价至21.72元,对应2012年12xP/E,同时下调评级至“推荐”。
海螺水泥:今年大局已定,明年前低后高
海螺水泥 600585 非金属类建材业
研究机构：中投证券 分析师：李凡 撰写日期：2011-11-10
四季度公司盈利可能略好于3季度。公司预计4季度销量为4450万吨,同比增长10%左右,受到宏观调控和限产保价的影响,4季度销量的环比增速略低于正常年度。考虑到8、9月份华东地区水泥价格持续下跌,但10月份通过限产保价,使4季度华东地区水泥价格有所回升,我们预计如果华东地区价格能维持目前的状态,4季度水泥价格有望与3季度持平,盈利能力也有望持平。则公司全年的归属母公司股东的净利润将达到123亿,折合EPS2.32元。
明年需求侧压力将呈现前高后低。随着宏观调控的进一步深入,特别是房地产投资增速明年可能放缓,明年上半年需求侧压力较大,预计下半年随着货币政策的松动,需求侧可能会逐渐好转。
安徽新建产能将在今年年底明年年初投产。公司为了缓解华东地区市场供求的压力,公司将原来计划在8-10月份点火的芜湖和铜陵的点火时间推迟到了今年12月份,考虑到明年公司还将有池州2条5000t/d的熟料生产线投产,可能会引起明年华东地区供给压力偏大。
明年业绩仍然要依靠限产保价。根据公司的判断,明年上半年华东地区水泥价格在目前的基础上将会有一定程度的下跌。具体下跌的幅度将取决于限产保价的力度,而比较可能的情况是春节前后,大家停产的力度较大,如果这种情况发生,明年真正的压力显现在1季度停产的产能2季度恢复生产之后。
投资评级“推荐”。预测公司11-13年EPS分别为2.31、2.02和2.23元,维持公司“推荐”的投资评级。
江西水泥3季报点评:价格平稳,成本超预期上涨
江西水泥 000789 非金属类建材业
研究机构：兴业证券 分析师：张忆东 撰写日期：2011-10-31
事件:
2011年1-9月公司实现营业收入411320万元,较去年同期增长70%,实现归属母公司所有者净利润41939万元(去年同期为-1725万元),EPS为1.06元。2011年7-9月公司实现营业收入153645万元,较去年同期增长45%,实现归属母公司所有者净利润12276万元,较去年同期增长951%,EPS为0.31元。Q1、Q2、Q3分别实现EPS为0.22、0.53、0.31元。
点评:
产销量符合预期。公司3季度生产熟料334万吨,窑运转率达到98%,与往年水平相当。实现产品销量466万吨,同比去年增长5%,环比2季度441万吨亦略有上涨。产销量基本符合预期,我们预计公司全年能实现1750万吨的销量。
价格平稳,成本上涨致毛利率环比下滑。公司3季度销售均价与2季度基本持平,为330元/吨。吨水泥生产成本达到242元/吨,去年同期单位成本仅为202元/吨,上涨40元/吨,环比2季度226元/吨亦出现较大涨幅,超出我们的预期。成本超预期上涨致公司毛利率环比出现5个百分点的下滑。
区域景气度判断:华东区域产能压力较大,江西省难独善其身。江西省2010~2012年释放新干法熟料产能分别为1159、738、527万吨,而淘汰落后熟料产能分别为147、376、277万吨,净增熟料产能分别为1012、362、250万吨。如果考虑投产时间因素,江西省2011、2012有效产能增长率分别为10%、9.4%,较快需求增速下产能压力并不突出。然而,我们测算华东区域2011、2012年有效产能增长率分别为4%、12.7%,2012年产能压力明显大于2011年。江西省水泥业的景气度将会受抑于整个华东区域的产能压力,但由于江西省的需求增速快于其他省份,行业盈利较为乐观。
盈利预测及评级:预计11-13年EPS分别为1.36、1.21、1.63,对应PE分别为10.8、12.2、9.1倍,维持“推荐”评级。
风险提示:紧缩政策、地产调控导致需求大幅下降。
福建水泥:产能冲击、需求减弱共致价格下滑
福建水泥 600802 非金属类建材业
研究机构：兴业证券 分析师：张忆东 撰写日期：2011-10-27
事件:福建水泥发布3季报:2011年1-9月公司实现营业收入137518万元,较去年同期增长49.3%,实现归属母公司所有者净利润11243万元(去年同期为-8884万元),EPS为0.294元。
2011年7-9月公司实现营业收入50252万元,较去年同期增长39.1%,实现归属母公司所有者净利润2068万元(去年同期为-1762万元),EPS为0.054元。Q1、Q2、Q3分别实现EPS为0.06、0.18、0.054元。
点评:产能利用率低于预期,下调全年销量预期。根据数字水泥网数据,公司3季度熟料产量97万吨,测算运转率75%左右,略低于预期。公司3季度大致实现126万吨销量(7、8、9每月出货量约42万吨),加上上半年218万吨销量,前3季度共销售344万吨。我们将公司全年销量预期从526万吨下调至500万吨。
产能冲击、需求减弱共致价格走低。下半年以来,福建区域已投产及即将投产的新型干法生产线近9条,短期产能冲击较大。加上整个华东区域3季度需求减弱,公司3季度出场均价环比出现下滑。我们测算3季度水泥销售均价约393元/吨,环比Q2下滑了近20元。
吨成本上升,管理费用略有改善。3季度吨产品成本约312元,环比2季度上涨10元,煤价上涨、产能利用率不高应是主因。吨水泥管理费用30元,环比略有改善。吨水泥销售费用环比持平,同比去年因会计政策原因明显降低。
盈利仍未见底。我们一直认为2011、2012年供给端没有市场预期的那么乐观,见表2、表3。房地产投资的下滑是需求端最大的风险,我们预计明年上半年公司的盈利能力见底。
下调盈利预测及评级:我们下调11-13年EPS分别至0.39、0.73、1.23,暂下调公司至“中性”评级。
风险提示:紧缩超预期导致需求下降;落后产能淘汰低于预期
四川双马:区域供给压力仍大,收购提升业绩
四川双马 000935 非金属类建材业
研究机构：天相投资 分析师：赵军胜 撰写日期：2011-10-24
2011年三季度,公司实现营业收入14.69亿元,同比增长20.24%;营业利润2.23亿元,同比增长5.27%;利润总额为3.26亿元,同比增长39.01%;归属母公司所有者净利润1.23亿元,同比下降29.75%;基本每股收益0.20元。
区域供给压力较大,影响业绩。
四川地区报告期内水泥供给压力仍然较大,四川水泥向外流出,区域价格上涨压力存在。
但是由于新增供给压力减小,水泥价格下降幅度小于2010年同期,保证业绩的同比提升。以成都P.O42.5号水泥价格为例,2011年第三季度平均价格为364元/吨,同比提高15.22%。但是由于供给压力大,环比价格继续出现下降。第三季度综合毛利率为22.71%,同比提高1.24个百分点,环比下降0.46个百分点。
都江堰并表后费用率下降,所得税率提升。
2011年1-9月份公司期间费用率为5.44%,较没有并表前下降6.65个百分点,较调整后的上年同期下降3.1个百分点。公司并购后费用管理的综合水平得到明显的提升,并购效益体现明显。同时较去年同期调整过的期间费用率下降0.59个百分点,今年的费用管理水平好于去年。但是实际所得税率1-9月为26.10%,较去年调整后的同期大幅增长。
收购成为公司业绩向上基础。
公司收购都江堰水泥后,2011年7月又发布增发预案,计划收购贵州3条水泥熟料生产线和都江堰水泥3条生产线的部分股权,目前正处于核定资产阶段,还未上报材料。公司未来发展战略方向明确,收购成为发展向上的基础。
盈利预测:预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.26元、0.57元,按10月21日股票价格8.98元测算,对应动态市盈率分别为35倍、16倍。考虑到公司增发提升未来业绩和区域供需状况仍较差的情况,暂时维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:未来需求增长不达预期。
天山股份:三季度维持高增长,明年供给隐忧
天山股份 000877 非金属类建材业
研究机构：招商证券 分析师：王晶晶 撰写日期：2011-10-24
2011年前三季实现归属上市公司净利润6.38亿元,EPS2.51元。前三季度销售收入63.8亿元,较去年同期增长59.6%,三季度单季度收入30.2亿元,同比增长54.8%。前三季实现归属上市公司净利润9.8亿元,同比增长103.9%,三季度单季度归属净利润5.95亿元,同比增长82.2%。前三季度实现EPS2.51元,单季度实现EPS1.53元。华东区域基本从去年9月开始扭亏为盈,去年四季度单季度的EPS为0.07元。
盈利能力持续提升,资产减值损失,应收账款上升较快。综合毛利率35.2%,同比上升6.6个百分点,环比上升1个百分点;净利率15.3%,较去年同期增加3.3个百分点,环比上升3.9个百分点。资产减值损失8122万元,同比上升6700万,四季度同比情况会好转。实际所得税率同比上市11个百分点。
公司给客户的信用额度随销售及销售收入增长而增长,使应收账款增长432%,部分货款在年底收回。
今年旺季低于预期,明年供给是隐忧。今年8-9月的水泥价格维持平稳为主,低于我们认为旺季涨价的预期,1-9月水泥产量增速27%,略有放缓。后续随着资金的到位,需求可能会加速。但与此同时,供给压力也是需要关注的重点。1-9月新疆水泥固投77.6亿元,同比增长87.7%,6月开始进入加速,以6月的投资来看供需关系转变可能在明年中期后。
维持“审慎推荐-A”的投资评级。今年以来华东以稳为主,明年来看均价可能出现小幅下滑;疆内今明年仍以需求情况加速,产能释放是主要的增长点。
公司在10月12日取得证监会批复的公开增发批文,拟增发不超过12,000万股新股。预计2011-2013年EPS为2.60、2.82、3.27元(明年后考虑增发摊薄)。对应11/12年PE为10、9.2倍。
风险提示:疆内行业产能释放快于预期。
