需求疲弱致甘青滇价格下跌
价格走势展望：
华东、华南、华中、西南地区：近期企业出货量环比保持平稳(海螺水泥日出货量仍维持在50~55万吨)，随着前期停窑生产线复产，企业库容比略有上升，目前华东地区企业水泥库位一般在60%-65%，少数在70%。
近期铁道部融资窗口开启释放出基建需求回暖之积极信号，而农村需求受宏观紧缩影响不大亦将保持旺盛，预计四季度水泥价格有望继续平稳运行(预计后续仍会有联合停窑动作以稳定价格)，后续仍需警惕房地产新开工增速大幅下滑带来之需求不确定性。
西北、华北、东北地区：东北地区水泥行业供需关系和企业协同良好，均价持续上调，为后续冬储奠定良好的价格基础，但考虑到冬季即将来临，预计后续价格将保持平稳；西北地区淡季渐临，宏观调控亦致需求快速下滑，加之近期产能释放压力较大，价格有可能继续回调；华北地区受紧缩政策影响，需求未现大幅增长，企业间协同亦尚待磨合，预计短期内价格走势或继续保持平稳。
赣粤贵价格下跌
水泥行业PE(整体法、TTM)为11.1x，相对于沪深300溢价率为0.98，比值比半月前基本持平；PB(整体法)为2.94，相对于沪深300溢价率为1.40，比值比半月前基本持平。
10月下半月水泥整体价格环比涨幅为0.17%。从区域上价格变动情况来看，主要是：1、下跌区域主要体现在江西、南昌和广东珠三角；2、上涨的区域主要是浙江、山东、河南以及江苏北部地区。
行业策略。我们的观点主要如下：1、本双周大盘延续反弹格局，水泥股也伴随大盘反弹，但整体小幅跑输大盘0.18个百分点；2、通胀数据尽管还是维持高位，但环比看通胀压力逐步有所减缓，温总理也强调宏观政策应适时适度进行预调微调，以保持货币信贷总量的合理增长，我们认为这有助于在一定程度上改善之前市场对水泥股比较悲观的预期；3、从已公布的三季报来看，收入和净利润同比都出现较大幅度增长，但大多数水泥企业三季度毛利率环比二季度出现下降，反映出紧缩政策需求对价格压制及上游成本推升的双重影响，目前部分区域(主要是苏浙鲁地区)在前期停产下价格有所提升，但是面临周边低价水泥流入和下游需求影响；4、从估值角度来看，尽管目前PE来看，水泥股估值已经显得较为便宜，但是在水泥价格存在下跌风险的周期中，企业盈利也存在下调的风险，因此目前并不能单一通过PE来作为观测水泥股估值的维度。而按照PB来看的话，与按照传统历史经验的底部区域依然有距离，因此安全的投资价值区域还需要进一步等待和确认；5、供给端下半年压力犹存，华东、西南、西北、华北均存在较大的在建线产能规模；6、我们维持行业“同步大势”评级，密切关注通胀及信贷变化情况，侧重具体区域及个股的机会把握。
福建、广西、贵州、海南、江西、浙江等6省下跌
本周大部分省市水泥价格与上周基本持平。价格出现上涨的主要是上海和湖北两个省市，其中上海水泥价格上调30元/吨，贵州价格下跌10-40元/吨。福建、广西、贵州、海南、江西、浙江等6个省份出现不同程度下跌。其中广西地区因雨雪天气导致工程大面积停工，水泥需求急剧下滑，水泥价格全线下跌，幅度大约在30-50元/吨。
从供给面来看，根据我们对煤炭价格与水泥行业毛利率关系的比对煤价上涨对行业毛利率有很强的抑制，煤价上涨会导致水泥行业下一季度毛利率大幅下滑。因此随着煤炭旺季的来临，煤炭价格可能面临进一步上调，水泥行业的毛利率会受到进一步挤压。
从需求面来看，由于中央和地方财政“三农”支出和中央财政农林水事务预算支出缩减，未来农村建设步伐可能会进一步放缓；另外，在宏观紧缩的大背景下，农村金融机构贷款也出现了大幅下滑，社会参与农村建设资金来源堪忧。基础设施建设在经历前期投资高峰后逐渐回归平稳，其中铁路业基建投资降幅最快。未来国家层面若不出现类似08年投资刺激政策，基础设施建设估计不会再出现09年井喷情况基建类投资将会回归稳态增长。房地产开发计划总投资与房地产开发实际投资缺口不断缩小，两者双双处在下滑中，反映当前宏观经济状况下，地产企业开发投资动力正在减弱。购臵土地面积、房屋施工面积增速均出现大幅下滑，紧缩政策导致企业拿地资金和在建项目资金出现短缺，影响施工进度。房屋新开工面积在经历大幅下滑后继续徘徊在低位，房地产对未来水泥需求依然不容乐观。
尽管供给和需求端均出现不旺状态，但从区域结构上看，各省市房地产开发和基建活动冷热不均，中东部地区增速较慢，东北、西北地区增速较快，说明这些地区受宏观调控影响较小，区域性投资机会仍存通过对区域水泥消耗量增速比较，发现水泥产量增速呈现一线省市--二线省市---三线省市转移的梯次性变化。给予亚太集团增持评级，逻辑主要有三点：一是公司是东北地区唯一上市水泥生产商，市场集中度高，且产品覆盖的吉林和黑龙江地区需求旺盛；二是今年东北区域水泥价格一直保持快速上涨，有利于公司业绩提升；三是公司同时兼营部分房地产业务，产业链相对完整，随着年底保障性住房施工的推进，公司盈利状况可以得到保证。此外，冀东水泥(000401)在东北的产能占比有20%以上，受益东北水泥价量增长，给予增持评级。
贵州及两广地区水泥价格近1个月的持续下跌
水泥行业动态
上周全国水泥市场价格与上周相比基本持平。价格出现变动的主要是上海和贵阳两个城市，其中上海水泥价格上调30元/吨，贵阳价格下跌10—40元/吨。
上周上海水泥市场价格恢复性上调30元/吨，以P.O42.5散装为例，现市场主流价格为430元/吨。据了解，价格上调的主要原因是受江苏、浙江、山东等周边水泥价格上调提振，上海本地企业也将价格纷纷上调。从跟踪情况来看，经过一周时间上海主导企业价格基本都上调到位，仅少数外来水泥靠岸价格未完全跟进，但不影响上海水泥市场整体成交价格走高。未来两周时间上海市场在江浙价格比较稳定的情况下也会以平稳为主。
上周贵阳水泥价格继续大跌，低标号下调40元/吨，高标号下调30元/吨。
价格下调的原因与前期一致，产能恢复后市场供大于求矛盾突出，加之众企业之间的恶性竞争，短期无法改变。
两广地区熟料价格再跌，到位价格300—330元/吨。主要城市南宁、广州水泥价格保持平稳，广西地区玉林、崇左等部分区域价格回落20-30元/吨(前期价格涨过400元/吨的区域)。
上周其他地区均以平稳为主。
近日据媒体报道，江西南方水泥有限公司投资20亿元建设日产1.2万吨新型干法水泥项目正式签约落户彭泽。据了解，该项目规划占地面积600亩，建设周期18个月，今年底动工建设，预计2013年底全部建成投产。
动力煤价格上周保持平稳，根据我们煤炭小组的判断，四季度是传统的煤炭消费旺季，预计煤价仍将上行，但考虑到国内、国际经济形势的不确定性，煤价上涨幅度受到限制，预计在6%以内。
行业观点
受周边省份限产保价影响，上海水泥价格恢复性上涨，目前苏、浙、沪市场价格较8月初旺季下跌前的价位仍有40元/吨差距。我们了解到，涨价并非需求的拉动，实际销量近期尚无明显改观，主要是因前期停窑限产企业库位不高。我们认为，若需求的疲弱态势不扭转，价格虽仍可能环比继续爬升至八月初水平，但势必以大规模停窑限产为代价。
贵州及两广地区水泥价格近1个月的持续下跌主要是前期贵州、广西的限电恢复，本身过剩的产能一齐释放(当地未达成联手限产保价的联盟)，且需求持续萎靡，供需关系急剧恶化。
江西南方投建的日产1.2万吨水泥生产线项目是2009年9月国家发改委38号文停止审批新建水泥熟料生产线以来，继今年7月及9月陕西、山西计划投建万吨级生产线(据媒体报道项目分别为海螺及华润兴建)之后再次出现的大型水泥生产线建设规划。这是否意味着新建水泥产能禁令的解除，还有待进一步观察。
近日，受房地产限购放松的传闻(实际并未有政策支持)及铁道部获超过2000亿元的融资支持以确保其资金偿付和重点项目等事件的刺激，水泥股有所反弹，但我们依然维持相对谨慎的观点。我们认为，目前的宏观环境并不支持水泥需求在四季度出现明显好转，今年“旺季不旺”几成定局。虽然目前“限产保价”的企业协同机制依然存在，但无法彻底缓解市场的担忧：在需求不旺的情况下，价格联盟或许并不能支撑很久。
本轮东部水泥股盈利高点已过的概率很大，目前盈利能力进入下滑通道，我们对水泥行业大趋势依然维持谨慎态度：目前来看，如果宏观调控政策不调整，明年基建和房地产投资会进一步走弱，水泥需求增速可能放缓。水泥行业整体PB和吨市值现在依然处于较高水平，建议行业配置首选部分PB和吨市值偏低的安全边际高的品种，以及天山股份(000877)和青松建化(600425)(新疆地区的基建受宏观调控影响相对较小，水泥价格有真实需求支撑，公司盈利有保障)。
