事件：亚泰集团8月29日晚间发布了2013年中报。报告期内，公司营业收入为62.23亿元，较2012年同期增长27.27%；归属于母公司所有者的净利润为1.87亿元，较2012年同期下降44.10%；基本每股收益为0.1元。
点评：
水泥、煤炭、房地产板块毛利率均出现下滑。报告期内，公司营业收入同比仍然实现较好的增长主要是因为房地产收入大幅增长以及合并范围变化增加子公司所致，但盈利状况则并不乐观。从水泥板块来看，由于下游需求低迷，东北地区上半年水泥累计产量仅为5864万吨，同比下降6.05%，而高标水泥均价同比则下降了约30元/吨。受此影响，公司水泥板块毛利率同比下降2个百分点至35%。而煤炭板块方面，受煤炭价格大幅下滑的影响，其毛利率同比大幅下降15个百分点至6%，基本处在亏损状态。房地产板块方面，由于松原、长春、沈阳、南京等项目纷纷进入结算期，收入同比大幅长64%，但毛利率却同比下降3个百分点至25%。此外，公司期间费用率为24%，较2012年同期基本持平。
投资收益贡献利润超九成。报告期内，公司投资收益占净利润比重高达92%，成为了公司利润的主要来源。投资收益增加主要是由于吉林银行按权益法核算增加了收益以及东北证券股权投资收益大幅增加所致。其中，东北证券2013年上半年实现净利润3.08亿元，已经大幅超过2012年全年1.51亿元的水平。
区域龙头地位不断巩固。公司于今年初完成了对辽宁中北水泥80%股权、辽宁交通水泥80%股权和黑牛沟采石公司100%股权的收购。目前，公司在辽宁的熟料产能占有率提升至12.6%，区域影响力进一步扩大。在“水泥全产业链”战略指导下，公司已经形成了“熟料水泥、骨料机砂、商品混凝土、水泥构件”为主的产业链，是区域内具有绝对优势的水泥龙头企业。另外，通过公司内部整合，水泥板块与上游煤炭板块和下游房地产板块形成了纵向产业链，进一步提升公司的盈利能力。此外，公司在2012年与罗先市签订了合作协议，朝鲜市场有望逐步打开。
盈利预测与投资评级：受经济运行放缓影响，公司主营业务毛利率出现较大的降幅，我们下调公司2013~2015年每股收益至0.37元(-18.65%)、0.45元(-18.27%)和0.57元(-17.4%)。考虑到公司在东北地区的龙头地位以及较大的业绩弹性，我们维持对其“增持”评级。
风险因素：东北地区水泥价格大幅下滑；煤炭价格大幅下滑；房地产调控深入。
