水泥价格下跌致公司上半年盈利下降。上半年公司实现水泥与熟料综合销量1829万吨，同比增119万吨，但销售均价同比下降28.7元/吨至273元/吨，吨毛利下降30.5元/吨至56元/吨，实现营业收入54.86亿元，同减1.53%，归属净利润9592万元，同减82.3%，EPS0.10元，加权ROE1.24%。
盈利质量的下降也反映在应收账款和存货增长上。上半年公司应收账款达到7.1亿元，较年初增长16%，此外公司存货中产成品较年初增长了70%，公司坚持窑线连续运转，有助摊低成本，但销售放缓也增加了库存压力。
供求失衡是区域景气和盈利能力下滑主因，去产能是必经之路。湖北上半年基建回暖力度有限，加之上游重庆产能严重过剩，熟料沿江而下，冲击武汉市场，供求恶化致使价格持续下行，公司上半年水泥价格同比下降8.1%，熟料价格同比下降18.9%。湖南市场仍存在近2000万吨立窑产能，淘汰存在困难，对市场冲击较大。我们认为唯有通过市场竞争和行政手段加速落后产能去化，提升区域集中度，才能改变区域供给过剩的局面。
未来产能增长放缓，垂直一体化与环保业务是转型方向。公司目前仅有冷水江（4500t/d）、桑植（2500t/d）、塔吉克斯坦（3000t/d）三条在建生产线，其中冷水江线今年10月点火投产，而后者预计2013年投产，未来产能增长将放缓。垂直一体化和环保业务是公司转型方向，上半年混凝土产能增长37%至1370万方，环保项目有序推进，赤壁500吨/日、武汉2*500吨/日水泥窑协同处理项目、武汉300吨/日污泥处臵项目开工建设，环保业务在湖北已占先机。
股价已进入底部区域，未来业绩弹性增大，维持“增持”评级。我们预计公司2012-14年实现营收120/134/151亿元，同比增-4.9%/11.8%/12.3%，归属净利润3.52/5.34/7.34亿元，同比增-67.3%/51.8%/37.6%，EPS0.38/0.57/0.79元，当前PB1.28倍，处于底部区域，如景气有所恢复，具备业绩弹性，维持“增持”评级。
