2011年上半年,公司实现营业收入6.83亿元,同比大幅上升78.11%;营业利润1.11亿元,同比上升190.77%,归属母公司所有者净利润8962.65万元,同比上升147.60%,基本每股收益0.57元。
混凝土外加剂销售及检测服务收入同时上涨,毛利率随之升高。报告期内,公司主营业务混凝土外加剂销售收入大幅上升,建设综合技术服务的营业收入及商品混凝土的销售收入也有一定幅度增长;此外,公司营业成本同比上涨67.32%,低于收入增幅10.79个百分点。公司本期综合毛利率因此上涨6.2个百分点至16.17%。主营业务收入与毛利率水平同时提升,造成公司本期利润增幅明显超过收入增幅112.66个百分点。
跨区域销售带来费用增加。2011年上半年,公司跨地区销售取得明显进展,其中,公司在福建及重庆地区销售快速上涨。
随着公司混凝土外加剂销售区域的扩展,人员、运输、服务费用的大幅上涨造成前三季度公司销售费用同比增加136.57%至3930.1万元。此外,人员成本及费用的相应增加,造成本期管理费用同比上涨49.9%至4058.6万元。鉴于销售收入的大幅提高,公司本期的综合费用率达到10.37%,同比下降0.36个百分点。
年产5万吨羧酸系减水剂项目本期开始贡献收益,未来有望成为公司利润增长点。公司募集资金,并已累计投入1.77亿元的年产5万吨羧酸系减水剂项目于今年5月1日达产。
据中国混凝土网预计,到2012年,商品混凝土对羧酸系减水剂的需求达到250-300万吨,其中,福建、广东、江西及浙江四省对羧酸系减水剂需求约为65-80万吨。由于减水剂有效半径较小,考虑到公司在福建43.2%的高市场占有率,以及公司加速对外地市场的拓展,我们认为年产5万吨羧酸系减水剂项目的产能能够完全消化,保守估计,每年贡献收入3.5亿元,按2010年净利率9.67%计算,将贡献利润3,385万元。
盈利预测与估值。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.65元、0.95元、1.27元,以目前股价计算,对应的动态市盈率分别为31倍、21倍和16倍,维持“增持”投资评级风险提示。区域市场景气风险;原材料价格大幅波动风险。
