华新水泥近日披露2021年一季度业绩预告，报告期内业绩预计同比增加3.65-3.95亿元，同比增长103.1-111.5%，预计扣非后归母净利润同比增加3.5-3.8亿元，同比增长96.8-105.0%。
点评：
Q1水泥景气低位改善，骨料、混凝土增量凸显，低基数下业绩弹性可观。按照业绩预告中枢，公司Q1预计实现归母净利润7.34亿元，基本符合我们的预期。Q1盈利大幅增长，一方面主要是去年Q1公司核心市场湖北受疫情冲击较为严重基数较低，核心产品水泥销量同比增长超过60%，另一方面也得益于骨料、混凝土前期布局产能释放，销量同比增长超过200%，增量贡献凸显。我们测算公司Q1水泥销量超过2019年同期，但由于公司水泥价格仍处相对低位，测算较2019、2020年同期下降约30元，导致公司盈利低于2019年同期。
水泥业务盈利有望持续回升，骨料、混凝土业务翻倍增长，2021年盈利具备一定弹性。（1）鄂东受益沿江景气，西南受益贵州改善，随着3月中下旬区域提价落地，以及后续旺季水泥价格弹性，我们预计后续水泥均价将延续回升趋势，去年前高后低基数下盈利增速有望逐季回升。（2）骨料产能高增长，公司2020年新增骨料产能1550万吨至5500万吨/年，在建骨料项目11个，建成后公司骨料年产能将达到2亿吨。混凝土一体化模式加速拓展，有望贡献新增长点。公司2020年混凝土一体化项目加速布局，新增混凝土产能1000万方/年至2710万方/年，且新的一体化项目也在加速推进。公司此前经营计划中骨料、商混销量年度目标均有翻倍增长，Q1销量如期高增长反映前期布局产能释放良好。随着在建产能投产和建成基地爬坡，我们判断后续骨料、商混销量有望持续高增长。
