编者按：近期，煤炭、钢铁、水泥等顺周期股轮番上涨。本轮水泥股行情发动的逻辑包括跟随顺周期板块的估值修复、多地水泥持续涨价、受核心区域水泥景气上行带动等。机构认为，随着基本面持续催化，前期经过调整的水泥板块有望迎来修复行情，首选高景气区域的水泥龙头企业。
多地水泥持续涨价
进入四季度以来，各在建工程仍处于赶工阶段，水泥市场需求较为旺盛，同时多地密集推进和扩容重点投资项目，部分重点项目集中开工，水泥市场需求进一步释放。此外，水泥企业对四季度基建拉升需求抱有期待，市场行情预期较高。
在市场需求和预期乐观的双重提振下，多地水泥价格再度上涨。河南、重庆、江西等地新一轮调涨，广东粤北及珠三角市场水泥价格上涨，广西南宁、崇左等地区袋装水泥价格跟进上调。近期广西地区市场需求、销量上升。
海南地区水泥价格再次上调。中旬台风雨水天气影响结束，海南地区一些项目年底赶工，需求恢复较快。加之近期外围两广等地水泥价格上调刺激，为提升盈利，11月21日起岛内华润、天涯、椰树等主要产地水泥陆续通知上调各品种袋装水泥出厂30元/吨，上调散装水泥出厂40元/吨。目前岛上仍有阴雨，但年底赶工水泥销量环比有所提升，同时主要厂家有意在北方冬歇期降价南下前提升报价，增加后期降价应对空间。
河南地区水泥价格出现持续上调。受重污染天气影响，河南地区再次发布橙色预警管控，省内绝大多数熟料生产线均已停窑，库存低迷，市场供应趋紧。为提升盈利，11月20日起河南地区主要厂家水泥价格出现连续上调，幅度在30-50元/吨不等。据目前厂家反馈来看，各厂水泥价格执行落实情况较好。
重庆部分地区水泥价格上调。近期需求有所回升，加之11月以来周边价格也有所上涨，11月21日起重庆渝东北地区西南、海螺、东方希望等部分主要厂家对万州、云阳等库区一些市场高标水泥价格通知上调30元/吨，从目前市场反馈来看基本执行20-30元/吨左右。
江西南昌地区水泥价格再次上调。受省内普涨带动。为提升盈利，继上旬上调水泥价格后，江西南昌地区部分主导企业通知上调水泥价格20元/吨。其余同业目前仍在观望，或于明后日跟进上调。
福建地区水泥价格继续上调。福建福州地区水泥价格通知上调30元/吨，但实际落实幅度基本在15-20元/吨。据目前市场行情来看，需求销量较前期有所上升，加之厂家上调水泥价格意愿较强。福州地区主要厂家有意11月21日起继续通知上调各品种散装水泥价格10元/吨，袋装报价暂稳。
半数水泥股市盈率不足10倍
从估值角度来看，水泥板块部分个股的估值已经非常低了。三季度业绩大好的祁连山市盈率不到8倍，而海螺水泥市盈率也仅在近五年来的40％分位。
方正证券指出，水泥板块经过前期的调整，估值为年内相对低点，具备较好的安全边际。实际上，由于水泥行业景气度高，此前，市场认为水泥股估值普遍较高，由A股水泥股组成的水泥指数在8月初创下历史最高点，至今已回调了3个月。
统计显示，水泥概念股近3个月平均下跌17％，大幅跑输上证指数。其中青松建化、西藏天路、福建水泥、祁连山和上峰水泥等8股近3月股价下跌幅度超20％。
从三季度业绩数据看，水泥行业前三季度虽受卫生事件、价格下跌、水灾等不利因素影响，但全部公司今年以来无一亏损，有超半数公司归母净利润实现同比正增长。水泥板块公司估值普遍较低，其中10股最新滚动市盈率低于10倍：祁连山、宁夏建材滚动市盈率不足8倍，三季度业绩分别增长38.99％、34.84％。祁连山和宁夏建材市场均位于西北地区。太平洋证券认为，随着天气逐步转冷，西北地区进入年前赶工期，需求稳定价格维持高位。
中信证券表示，基建温和增长+地产稳健，整体需求保持韧性；在新增产能可控、供给侧改革及环保监管持续下，供给端仍有较强控制力，预计2021年水泥价格整体仍将保持高位，行业整体盈利保持高位平稳，盈利弱周期化会继续兑现。需求端看，预计2021年基建需求将温和增长，同时地产建安投资增速将趋缓但仍将稳健，预计2021年水泥产销量同比温和增长5％。供给端看，2019/2020E新增供给可控；预计“十四五”期间水泥行业的供给侧改革举措以及环保督察力度不减；错峰生产保持强度，且行业自律限产逐步成为解决区域供需失衡的常态化手段。推荐需求长期空间稳健且竞争格局更优的华南、华东区域，推荐华润水泥控股、海螺水泥、华新水泥、中国建材、塔牌集团。
中泰证券表示，明年地产、基建平稳的宏观环境下，龙头企业盈利望保持稳定，当前估值较低。短期看，江苏南京和镇江部分企业价格将开始第五轮上调，幅度20-30元/吨。海螺水泥目前公司扣除净现金后潜在的回报率仍较高，长期投资者有望在整个持有周期能够享受到较为稳定的股息收益回报、以及海螺作为龙头的二次成长红利。中国建材看点是在整体需求、价格平稳的情况下，未来净利润改善空间大，水泥资产拟回A带来的估值修复。关注海螺水泥、中国建材、华新水泥、天山股份。
西北水泥企业“洼地”弹性大
因为2020年以前长期受电石渣水泥倾销影响，西北水泥与水泥股历史行情并没有太大的关联。究其根源，内蒙古是国内PVC生产大省，而电石渣水泥是PVC的副产物，由于PVC生产的连续性，一直以来西北都无法像其他地区般通过错峰限产来控制供给，所以西北水泥一直面临过剩的问题。
2016年供给侧改革以来，“华东水泥典范”海螺水泥上涨280％，而西北水泥“三杰”的涨幅均大幅落后。不过今年4月开始，西北水泥困局迎来解决之道，内蒙古电石渣企业与传统水泥企业的产能置换方案正式出台。自此，西北水泥格局得到根本性改善，天山股份、宁夏建材、祁连山出现补涨行情。
分析认为，未来，西北水泥股仍将受到需求和重组逻辑的双轮驱动。一方面，在基建投资拉动下，西北是全国水泥需求仍有显著增长的极少数地区，以甘肃为例，2020年甘肃省列重大建设项目计划总投资9958亿元、年度计划投资1779亿元，同比分别增长31％、33％，将支撑未来三年内的水泥需求。另一方面，随着中国建材对西北水泥“三杰”整合的推进，西北水泥市场的竞争格局有望得到进一步优化，价格“洼地”逐步修复。因此，包括中国建材、祁连山、宁夏建材、天山股份在内的水泥股，或是未来一年水泥行情中的急先锋。
其中，中国建材或是未来整个水泥板块中弹性最大的一家，核心逻辑包括资产负债表修复和同业竞争解决所带来的盈利及预期的双重修复。而祁连山则是西北水泥“三杰”中估值最低的一家。当前祁连山、宁夏建材、天山股份对应2020年净利润的PE分别约为6.8、6.9、8.8。其中，天山股份受重组中国建材预期影响，尚且难以判断当前估值性价比高低。就宁夏和甘肃两地的水泥供需前景而言，祁连山所在的甘肃地区受电石渣水泥冲击更小，且中长期交通基建“补短板”的空间更大，在“三杰”当中或更值得关注。
水泥龙头股业绩突出
龙头公司的未来业绩表现对行业具有指引作用。海螺水泥被称为“泥中茅台”，是国内最大水泥制造商，公司前三季度实现归母净利润247.19亿元，同比增长3.79％；其股东列表中有上百家基金持股，陆股通、高瓴资本、马来西亚国家银行、阿布达比投资局长期位列公司前十大股东。
公司第三季度水泥贸易量4400-4500万吨，创2019年以来的季度新高。华西证券指出，2020年公司新批项目预计9月逐渐进入开工高峰，第四季度水泥需求仍将保持良好，而积压的基建需求可能会集中到2021上半年春季躁动集中爆发，目前赶工需求仍然较旺，涨价条件良好，第四季度华东地区价格高点有望接近或追上2019年同期水平。
目前水泥行业下游需求继续强劲，库存低位运行，国内水泥市场已进入旺季，并且年底水泥行业提价意愿高，全国价格已进入上行通道，进入11月以来，部分水泥股在涨价刺激下有所反弹。
天风证券表示，长江流域继续提价，其他区域均在落实过程中，若本轮价格执行到位，有利于华东地区价格后续上涨。此外，长三角、京津冀等地印发《2020年-2021年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，后续建议关注区域内是否环保停产。中期维度，区域供给严格管控延续，行业景气有望保持平稳运行。估值方面，水泥相对其他周期核心资产PE低位，也处于近3年低位。龙头可关注周期核心资产海螺水泥，区域上关注四季度价格弹性最好的华东华南地区龙头。推荐标的：海螺水泥、祁连山、万年青、华新水泥、天山股份、宁夏建材等。
太平洋证券表示，基本面持续催化，水泥有望迎修复行情。目前北方地区将进入年前的赶工期，价格有提涨预期，而南方地区景气度依旧维持高位，江苏部分区域开启第五轮提价，天气晴好下，出货基本维持产销平衡，目前华东地区库存在4-5成，江浙沪地区价格超过去年同期，四季度地产投资依旧强劲，基建投资逐步恢复，需求有支撑。随着年前的赶工期到来，水泥企业出货有望继续维持高位，库存下降价格推涨，由于水泥需求刚性及不可库存的属性，价格对需求极为敏感，Q4南方地区水泥价格弹性十足，随着基本面持续催化，前期经过调整的水泥板块有望迎来修复行情，首选高景气区域的华东水泥龙头。关注海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团；基建链祁连山、冀东水泥。
