重庆四方新材股份有限公司(公司简称：四方新材)主营业务是商品混凝土研发、生产和销售，同时生产建筑用砂石骨料等建筑材料。公司的混凝土主要用于道路、桥梁、隧道、水利等基础设施建设以及房地产开发等领域。目前，公司正在冲刺主板IPO。
应收账款占总资产超一半，现金流紧张
先看公司经营数据。2016-2018年及2019年上半年，四方新材分别实现营收7.07亿元、9.28亿元、14.52亿元和6.7亿元，分别同比增长31.23 %（2017年度）和56.43%（2018年度）；实现归母净利润0.53亿元、0.66亿元、1.44亿元和0.85亿元，分别同比增长24.57%（2017年度）和118.45%（2018年度），报告期内公司的营收和净利润都实现了不小的增长。
从具体产品看，2016-2018年及2019年上半年，四方新材的商品混凝土销售收入分别为7.06亿元、9.19亿元、14.44亿元和6.56亿元，占当期总营收的99.77%、99.01%、99.46%和97.85%，是公司主要收入来源。
2016年到2019年上半年，公司商品混凝土销售的毛利率分别为20.75%、17.73%、20.62%、23.09%，而同行业可比上市公司平均值为15.74%、14.40%、16.46%和13.72%，公司远超同行业可比上市公司平均。对此，四方新材在招股书称这主要是商品混凝土行业的区域性特点所致。
不过，2016到2019年上半年，公司经营活动产生的现金流净额分别是0.46 亿元、-0.19亿元、-0.44亿元和0.71亿元，皆低于同期净利润。2017年和2018年，公司经营净现金流为负值，对此，四方新材称，现金流与净利润不匹配主要系应收账款增长所致。
2016-2018年，2019年上半年各期末，四方新材的应收账款账面价值分别是6.47亿元、7.66亿元 、10.22亿元和10.49亿元，分别占当期总资产的52.24%、57.61%、58.81%和56.16%。对于应收账款增长的原因，公司称下游客户主要是建筑施工企业，建筑施工行业具有工程建设周期长、资金周转慢、工程款结算周期长等特点。
然而，四方新材的应收账款周转率低于同行平均水平。2016-2018年，公司的应收账款周转率分别是0.98次、1.21次和1.5次，同行上市公司的平均值为1.77次、1.67次和1.85次。2018年，四方新材的应收账款周转率仅高于海南瑞泽的1.34，低于其他所有同行可比公司。
供应商歇业两年，期间还能向公司供货？
报告期内，重庆市勇梦建材有限公司(以下简称“勇梦建材”)，该公司从2017年至今，均在四方新材前五大供应商之列。2018年及2019年上半年，该公司都是四方新材的第一大供应商。
根据查询显示，勇梦建材成立于2016年9月14日，经营范围为“加工、销售：河砂、石子、卵碎石、机砂、商品混凝土、水泥稳定层；销售：建筑材料(不含化学危险品)、装饰材料(不含化学危险品)、水泥”。也就是说，成立次年勇梦建材就成为了四方新材的前五大供应商。
此外，根据国家企业信用查询系统，2017年勇梦建材披露的年度报告显示，2017年该公司总营业收入为1866万元，但是四方新材招股书中显示，2017年四方新材总计向其采购3188.64万元河砂，远超过勇梦建材当年营业收入，那么四方新材招股书数据披露是否正确？
更值得注意的是，根据勇梦建材历年的年度报告显示，2018年及2019年该公司处于歇业状态，但是，四方新材2018年总计向其采购了1.35亿元河砂、机制砂、碎石等，2019年上半年四方新材向其采购了5849.37万元河砂、机制砂、碎石等，这些交易是否真实可信？是否存在虚假披露呢？可能还需要四方新材做出更多的解释。
产能闲置严重，仍要大幅扩产
本次IPO，四方新材拟投入募集资金15.2亿元，用于装配式混凝土预制构件项目、干拌砂浆项目、物流配送体系升级项目及补充流动资金。其中装配式混凝土预制构件项目设计产能达30万立方米/年，投资金额为4.51亿元。四方新材招股书中表示，该项目是公司对传统商品混凝土业务的产业升级、产品结构优化。
但是，四方新材报告期内的产能利用率并不高。目前，四方新材拥有8条全封闭240型混凝土自动化生产线，合计设计生产能力为480万立方米/年。2016-2018年及2019年上半年的产量分别是239.9万m³、270.49万m³、317.23万m³和133.88万m³，产能利用率分别是49.98%、56.35%、66.09%和55.78%，都不足70%，2019年上半年更是不足60%。
值得注意的是，而混凝土产业的地域性极强。在四方新材递交招股书之前，重庆已经有2家上市公司经营商品混凝土业务，一家是重庆建工建材物流有限公司，为重庆建工（600939.SH）的子公司，另外一家是三圣股份（002742.SZ），于2015年上市。
2019年7月，同为重庆地区混凝土上市企业的三圣股份就披露，拟以不超过10亿元投资绿色循环建材产业基地项目，该项目二期包括预制装配式混凝土构件生产基地项目等。
而据三圣股份此前披露的的《公司债券跟踪评级报告》显示，其在2018年的产能利用率为48.69%。产能利用率同样不高。这可能也意味着重庆地区的混凝土供应或已趋向饱和，区域市场有限。
产能闲置的情况下，四方新材依然大幅扩产，后续能否解决新增产能可能是个大问题。
此外，四方新材的下游地产行业方面，自2016年末中央首提“房住不炒”定位之后，中央层面的基调始终没变，不将房地产作为短期刺激经济的手段。
2019年商品房成交面积为17.16亿平，同比下降0.1%；而受政策调控及基本面等因素影响，2020年或还将持续横盘，这对四方新材来说，可能并不是好消息。
