核心观点：
减水剂+检测双轮驱动，业绩高增+ROE 抬升。垒知集团主营业务为综合技术服务及外加剂新材料，目前已成为国内减水剂行业龙头及福建省工程检测龙头。公司为科研院所改制而来，有技术研发能力，运营能力也强。近三年业绩持续高增长，ROE 持续抬升且仍有提升空间。
减水剂行业垒知集团与苏博特“二超多强”格局已成，公司竞争力突出，市占率有望持续提升。我们测算目前国内减水剂行业市场规模400-500 亿元，“二超多强”格局形成。公司综合竞争力主要体现在布局优势、技术服务优势和资金优势三个方面：（1）减水剂有很强的运输半径限制，公司优良布局带来更低的成本、更好的服务；（2）科研院所背景，技术服务能力强，客户粘性高；（3）更低的资产负债率和更好的运营效率，更大的加杠杆空间。多因素助推减水剂行业集中度加速提升。
检测行业高景气，公司跨领域跨区域拓展，蓄势待发。检测行业需求景气度较高，近几年全行业一直保持双位数增长；同时事业单位改制加速，民营检测机构增长势头强劲。从资质角度看，公司之子公司健研检测集团是福建省综合能力最强的工程检测机构，同时具备公路水运工程试验检测机构公路工程综合甲级资质。公司采取跨区域&跨领域并行的战略，跨领域方面，由传统建筑工程检测到开展交通工程检测，再向电子电器等工业品检测方向发展；跨区域方面，工程检测市场化进程不断加快的背景下，重庆检测、上海中浦、海南天润、云南云检等子公司区域市占率不断提升。
投资建议：预计公司2020-2022 年归母净利润同比增速分别为32.9%/29.9%/26.6%。我们参考可比公司估值，考虑到公司未来三年较好的成长性，对于公司2020 年预测EPS 0.77 元/股给予21x PE 估值，对应公司合理价值为16.17 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：减水剂下游需求不确定性；检测业务拓展不及预期。
