1月10日盘后，华新水泥公布2019年业绩快报。但“成绩单”远不及市场预期，今日股价低开近5%，盘中一度暴跌超过8%。受此拖累，海螺水泥、冀东水泥等逆势下跌。
不过，从2019年初至今，华新水泥股价已经累涨超过110%，涨幅高于行业龙头海螺水泥。那么，市场一致看好的华新水泥，2019年第四季度业绩究竟发生了什么？
据披露，华新水泥预计2019年归母净利润为60.966.1亿元，同比增长18%28%，扣非后归母利润58.85-64.03亿元，同比增加15-25%。乍眼一看，业绩维持两位数高增长，不算差，但细分到四季度，业绩算是一颗 “小雷”。
2019年Q1、Q2、Q3归母净利润分别为10.11亿元、21.52亿元、16.81亿元，分别同比增长90.6%、39.94%、25.15%。用预计全年归母净利润扣减前三季度，可计算出四季度为12.7—17.9亿元，同比增长-28%-1%。
华新水泥四季度业绩变脸，主要有两个方面的原因。
第一，10月武汉召开国际军运会，Q4量价受到一定影响。据太平洋政策与预测，2019年销量约7700万吨，同比增长约8.2%，其中Q4销量约2130万吨，同比增长约6%。很显然，四季度销量增速较此前三季度有所下滑。价格方面，太平洋证券预测公司Q4吨出厂均价约360元左右，同比下滑约4元每吨，环比上涨约12元每吨。
第二，Q4有部分奖金计提及检修费用增加。华新水泥Q4每吨成本约217元，同比提升8元每吨，环比提升10元每吨，主要原因进入12月份公司对部分生产线进行检修，维修成本及耐火材料价格有所增加所致。
其实，从2016年开始，水泥价格持续上行，水泥龙头业绩持续了3年高增长。随着华新水泥四季度的业绩小“变脸”，预示着高景气周期转向，还是行业持续上行的小波澜呢？
一、华新水泥知几何？
华新水泥创建于1907年，前身是湖北水泥厂，后于1994年挂牌上交所，早于海螺水泥进入资本市场。
上市之后，华新水泥控股权遭到易主。1999年，华新水泥与全球最大水泥制造商之一的瑞士Holcim集团结为战略合作伙伴，后者通过多次增持B股，于2008年成为公司的控股股东。
2015年，全球两大水泥巨头拉法基（Lafarge）和豪瑞（Holcim）完成合并，同年拉豪中国与华新水泥实施全面整合，拉法基豪瑞成为公司实际控制人。截至2019年三季度末，拉法基豪瑞合计持股41.84%。
这些年，华新水泥的发展中规中矩，被后来居上的大黑马——海螺水泥遥遥甩在身后。根据2018年营收数据来对比，海螺水泥一马当先，拿下水泥行业（统计10家上市公司）47%的市场份额，其次是华润水泥控股、冀东水泥、华新水泥，占比分别为14%、11%、10%。
不过，最近3年，华新水泥的业绩表现可圈可点。2016-2018年，华新水泥营收从132.71亿元增长至274.66亿元，年复合平均增长率为46.88%，归母净利润从1.03亿元增长至51.81亿元，年复合平均增长率为136%。
从2016年开始，国家开启供给侧改革，提出“三去一降一补”政策，水泥产能见顶，价格筑底持续回升。这是华新水泥持续3年高增长的行业大背景。
毛利率方面，2019年前三季度为41.25%，比2015年提升17.5%。净利率的拐点亦然是2015年，从2016年开始持续提升。截止2019年三季度末，净利率已经高达23.9%。
再看企业经营重要考核指标——ROE（净资产收益率）。2018年，该数据高达36.27%，2019年有所回落，但比2015年之前仍然强劲不少。
华新水泥的现金流状况是不错的。截止三季度末，公司经营活动产生的现金流量净额为70.51亿元，远高于归母净利润，说明盈利质量较高。过去10年，该司的经营性现金流均是净流入的。
华新水泥自从1994年上市以来，累计盈利191.5亿元，分红35.99亿元，分红比例为18.79%。尤其是最近几年，赚取利润多了，分红也慷慨了。
总之，华新水泥算是一家表现尚好的公司，财务压力不大，现金流状况又好，并且水泥价格高企，净利润增速很快。更重要的是，华新水泥从2016年来，俨然走出超级牛股的风范，股价累计上涨415%，给长期投资者带来了丰厚的回报。
二、高景气周期掉头了吗？
1、水泥价格
2019年初，全国42.5级的水泥价格均价为392.9元/吨，如今已经高达471元/吨（截止1月6日），累计提价高达19.8%。当下价格已经处于3年以来的高位。
水泥价格从2016年初见底之后便一路回升，主要源于此前的供给侧改革以及国家环保政策。
在控产能、重环保等系列政策的引导下，水泥行业新增产能自2011年起逐年连续下降，2011-2017年间年均降幅达22%，至2017年新增产能仅0.67亿吨。
未来，去产能仍然是行业长期主旋律。2019年，在国家供给侧结构性改革进一步推进及继续加大对大气污染防治和环境整治力度的大环境下，错峰生产、环保限产、淘汰落后产能、产能减量置换和兼并重组提升行业集中度，将继续是水泥行业推动供给侧结构性改革的最重要手段。
水泥产能控制下，加之错峰生产常态化，水泥价格是有望保持高位的。即便价格短时间下滑，也不会太多。
2、水泥需求
水泥行业的下游需求主要来源于房地产和基建，大致约占80-85%，其中房地产占40-50%。
2019年前三季度，全国固定资产投资完成额累计同比增速为5.4%，房地产投资增速为10.5%，基建投资增速为4.5%。地产和基建的增速是有所趋紧的。
2019年以来，各地房地产调控不断升级。不仅是原有的限购限贷限售等政策不放松，还在变本加厉堵房企的融资端，导致部分房企不敢拿地，地产寒冬席卷而至。
不过，从目前的数据来看，地产销售表现并不差。1—11月份，商品房销售面积148905万平方米，同比增长0.2%，增速比前10月提升0.1%。前11月，商品房销售额139006亿元，增长7.3%，增速持平。
房地产依然是国民经济的“定海神针”，如果未来经济继续下行，稳定房地产投资是必要的。2019年以来，贡献经济增长60%的消费表现较为疲软。其中，9月消费增速同比增长7.8%，环比8月提升0.3%，而到了10月，增速回落0.6%，仅有7.2%。到了11月，增速回升至8%，但跟“双11”集中消费密不可分。
基建方面，投资增速自2018年四季度开始呈现出上升态势，2019年上半年同比增速2.95%，前11月同比增速4%。并且为了提振经济，基建逆周期调控成为政府着力的重点。
总之，2020年水泥行业的需求不会明显锐减，大概率是平稳运行，但不会明显回升，毕竟宏观经济整体增速2020年将面临更大的压力。
三、尾声
华新水泥四季度业绩增速“闪崩”，大概率是季度性的，并不代表着行业高景气周期的逆转。但展望2020年，华新水泥的增速应该不会像过往3年那么快，毕竟业绩基数大了，还有水泥价格继续上行的空间有限。
值得注意是，去年12月18日，公司宣布回购1亿-1.5亿元，目的是做股权激励和员工持股计划，回购的价格不超过32.03元/股，比当前股价还要高出31%。
另外，2019年前三季度，华新水泥在建工程高达35.86亿元，比过往年份要大得多。这是要干什么呢？
