公司简介：
云南建投混凝土（01847）创建于1996年是云南省最大的预拌混凝土生产商。云南省国资委及云南省财政厅控股的云南建投是公司的控股股东，持有89.65%的股份。据灼识咨询报告，其2018年产量占云南省14.9%的市场份额，也是中国第六大预拌混凝土生产商。目前运营57个混凝土搅拌站，其中12个搅拌站服务于区域市场，45个搅拌站服务于特定工程项目。
中泰观点：
云南省预拌混凝土行业预计进入快速增长期：根据灼识咨询报告，未来随着云南省基础设施建设和房地产业的快速发展，预计2023年云南省预拌混凝土产量将达到8,210万立方米，2018年至2023年复合年增长率6.1%。自2005年政府规定全国禁止在城区现场搅拌混凝土，预拌混凝土市场进入快速发展期。2018年云南省城市化率水平达到48.0%，相较全国平均水平的59.6%，有较大提升空间。随着西南地区社会经济快速发展，未来云南省城市化率将以快于全国平均水平的速度提升，预计于2023年达到52.3%。
经营业绩方面：2016至2018财年及2019年截至4月30日，公司实现营业收入分别为24亿元、31.1亿元、33.6亿元及9.4亿元，19年前4个月同比减少主因预拌混凝土销售所产生的收益减少;毛利率方面分别为16.4%、13.0%、10.7%及9.1%，持续下跌主要由于原材料成本价格一直上涨所致;净利率方面分别为8.1%、7.0%、5.3%及3.8%;贸易应收款项分别为15.6亿元、20.1亿元、25.6亿元及25.2亿元，周转天数分别为193天、208天、246天及318天，主要由于银行收紧针对政府资助项目的信用政策导致结算流程延长，未来若客户规模增大，公司开单及结算过程滞后，将会对公司现金流产生不利影响;公司绝大部分收入来源于云南建投集团，分别占比约为81.4%、84.1%、73.3%及61.5%。2019年上半年参与招投标项目已经超过2018年全年，截止2019年上半年，公司预拌混凝土销售新签合同价值总额已达13.36亿元。
估值方面：按全球公开发售后的4.5亿股本计算，公司市值为12.3-15.7亿港元，相比港股同行较低。18年公司市盈率约为6.2-7.9倍，处于建材行业平均水平;市净率约为1.16-1.35倍，高于行业平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为45.9%和13.9%，高于行业平均。我们考虑到公司业绩表现下跌比较严重，以及基石方面引入两家国企背景的投资者中联重科(01157)和华润水泥(01313)，合计认购发售后H股约40%股份导致流通性较低。综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平，我们给予其55分，评级为“不申购”。
风险提示：(1)市场竞争风险、(2)原材料价格上涨或供应短缺、(3)收入大部分来源于云南建投集团。
