水泥行业受政策影响大，2018年主要表现为环保加强
水泥行业作为强周期行业，下游需求主要来自于房地产、基建及农村市场。2015年之前，水泥行业受政策影响主要集中在需求层面，尤其是房地产调控与基建稳增长政策，但2015年之后，从“三去一降一补”到“三大攻坚战”，政策对供给端的影响逐步加大。
与钢铁、煤炭行业中政府主导的“去产能”有所不同，水泥行业的“去产能”主要依靠市场力量，行业自律作用较大。今年以来的“三大攻坚战”则突出了环保的重要性，导致水泥行业限产、停产在时间和空间范围上双双扩大，产品生产、运输过程中的污染排放标准提高，原材料价格上涨，同时小产能或不符合环保要求的产能关停。环保的常态化对水泥的产能发挥形成约束，从而对水泥价格形成支撑。
房地产投资结构发生变化，期待基建“稳增长”作用
2016年之后，房地产的“去库存”带来了商品房成交量和价格的增长，房地产投资增速回升，实现了中高速增长，结构上也发生变化，土地购置费占比上升而建筑工程投资占比下降；在当前高房价之下，房地产调控再度成为政策主要着力点，随着去库存告一段落，我们判断房地产投资缓慢回落至中低速增长。
基建与房地产投资增速呈现出一定程度的跷跷板特征，考虑到基建往往具有“稳增长”作用，今年以来虽持续回落，但必要时基建仍是储备力量。2018年7月23日国务院常务会议提出积极的财政政策要更积极，未来的基建“稳增长”作用值得期待。结合下游各项需求来看，总体上，我们预计2018-2019年水泥的需求以稳为主，略有下降。
南部地区较优，下半年盈利有望更优
水泥行业区域性强，在需求更好地区布局的公司更加受益。行业总需求下降之时，南部地区的需求表现出更高的韧性，尤其是浙江、两广地区等，且行业自律加强，错峰生产、环保限产等支撑水泥价格。而南部地区的需求以第2、4季度为旺季，4季度最旺，加之2018年淡季中水泥价格调整较往年更小，因此我们判断南部地区主要企业下半年的盈利有望更好。
风险提示
房地产和基建增速持续下降，则水泥行业需求端可能出现下滑，部分地区可能大幅下降；行业产能过剩，如无法及时出清落后及过剩产能，水泥产品的高价格难以维持。
