天山股份发布年报，2017全年实现收入70.80亿元，同比增长41.56%，归母净利2.65亿元，同比增长165.50%，综合毛利率、净利率分别为29.00%、3.98%，同比上涨7.46、3.60个百分点，EPS为0.30元。其中，第四季度实现营收20.47亿元，归母净利-0.49亿元。目前熟料产能2994.6万吨，水泥产能3866万吨，余热发电能力153MW， 商品混凝土产能1530万方。
新疆水泥龙头，充分受益需求增长、供给出清。2017年新疆固定资产投资(不含农户)增速为20%，拉动水泥需求，公司各项产品销量实现可观增长，同时江苏受益华东四季度旺季水泥价格暴涨，呈现较大价格弹性。分产品看，2017年公司水泥实现收入52.85亿元，同比增长40.74%，占比74.64%，销量实现1899万吨，同比增长16.36%；熟料实现收入8.86亿元，同比大幅增长95.09%，占比提高3.44个百分点，达到12.52%，主因销量大幅提升36.49%，共计389万吨；混凝土收入8.44亿元，同比增长15.32%，占比11.92%，实现销量269万吨，同比增长5.49%。
分地区看，公司水泥总产能3866万吨中约700万吨分布在江苏，其余分布在新疆12个地州。2017年新疆本土实现营收46.72亿元，同比增长30.89%，不及江苏增速68.16%，因此收入占比上，新疆占比从2016年的71.37%下降为65.99%，江苏贡献24.08亿元，占比提升为34.01%。主因四季度华东等地供给侧改革，以及环保督查收紧，安徽、浙江、江苏均执行水泥停窑限产措施，旺季供给收缩，以及部分矿山整治原材料涨价成本推高，最终导致水泥价格大涨。根据数字水泥数据，2017年四季度末江苏P.O42.5型号水泥均价为560元/吨，较6月底大涨65%，较去年同期大涨87%。而去年疆内水泥价格大部分时间稳定在290元/吨。因此，江苏地区毛利率大幅提升15.93%至24.5%，新疆毛利率仅微增4.5%。 从单位价格、毛利角度看，公司水泥产品2017年吨均价约278.28元，吨毛利为88.18元，同比提高27.08元。熟料吨均价约227.78元，吨毛利为57.9元，而去年为-1.62元。混凝土吨价格提升26.74元达到313.7元。
此外，三项费用率均有下降，销售、管理、财务费用率分别为4.18%、7.28%、6.03%，同比分别下降1.07、0.91、3.19个百分点。资产负债率为55.23%，近3年持续下降。期末现金流量余额14.18亿元，同比16年末的8.6亿元增长65%。
根据新疆政府工作报告，2018年新疆固定资产投资计划增速15%，且去年底疆内单价提高至380元/吨(数字水泥数据)，同时考虑华东地区仍有环保、节能限电等压力，供给侧改革持续进行，水泥价格有望保持高位，我们继续看好疆内量价弹性及江苏产能的盈利能力。由于前次预测在2017年初，而新疆去年固定资产投资不及预期，50%计划增速最后仅实现20%，以及四季度华东地区水泥价格大涨对江苏产能带来影响，因此我们调整盈利预测，将2018-19年归母净利从10.82亿元、11.56亿元下调为6.35亿元、9.42亿元，预计EPS为0.61、0.9元，按3月22日收盘价计算，对应PE分别为18X、12X。我们认为新疆2018年量、价相较其他区域提升空间更大，供给侧改革力度进一步加强。
