2017年营收753.1亿元同增34.65%，归母净利158.5亿元同增85.87%，扣非归母净利140.8亿元同增83.28%，EPS2.99元。根据利润分配方案，2017年每股派发1.2元现金红利，年度分红总额63.59亿元，股息分派率从30%提升至40.11%。业绩和分红比例符合预期，且业绩靠近指引上限，我们认为这是一份极其优秀的经营业绩，给了市场完美的交代：
1）销量增长6.6%，大幅领先行业，海螺其实是水泥行业的成长股；
2017年全国水泥产量略微下0.2%，但是海螺水泥全年实现水泥和熟料销量为2.95亿吨，同比增长 6.6%,远超行业，市占率持续提升。我们认为海螺在保证核心利润区的同时，利用是水泥运输半径短的特征，进一步拓展新的区域，通过并购及市场化洗牌等方式，不断拓展新的增长点，2011年至2017年，全国水泥总产量增长约12%而海螺水泥销量近翻倍；实际上，海螺是水泥中唯一的成长股。
报告期内公司收购了陕西凤凰建材，增加熟料产能 180 万吨，水泥产能220万吨，骨料产能200万吨。进一步推动国际化战略，报告期印尼孔雀港粉磨站二期工程顺利建成投产，印尼北苏海螺、柬埔寨马德望海螺主体工程已完工，预计 2018 年投产，老挝琅勃拉邦海螺等项目工程建设进入施工高峰期，伏尔加海螺、老挝万象、缅甸曼德勒等项目前期工作正在有序推进。
并且当前，我们认为，海螺具备行业内无可匹敌的资金和成本布局等综合优势，具备了对国内外龙头进一步整合的能力，中长期展望4亿吨销量并非难事；
其他业务中骨料、商混等发展迅速，由于国家对矿山资源的收紧，有矿山的海螺资源得到重估，我们判断骨料未来可能成为利润增长有一极；
2）在行业并非高景气背景下的盈利能力提升，且远超行业，意味着格局的大幅改善和公司竞争力；
我们测算2017年全年出厂均价为247元/吨，同比增长50元/吨；吨毛利87元，同比增长23元/吨；吨净利为48元/吨，同比增长20元/吨。
其中Q4出厂均价为约281元/吨，同比环比分别增长52、41元/吨；吨毛利113元/吨，同比环比增长35、35元/吨；吨费用基本维持稳定，吨净利67元/吨，同比环比分别增长36、27元/吨，吨净利距离2011年历史最好值87元仍有进一步提升空间，并且对比一下其他同业水泥股，可以看出于2011年的整体行业性高景气所不同，海螺的吨净利水平2017年远远领先于行业；
3）水泥之“茅台”，现金牛型公司，进一步同行业拉开差距
自2017年Q1开始，海螺进入净现金状态，截止2017年底，海螺有息负债（包括长短期借款、长期债券和一年内到期债券）合计139.8亿元，在手现金却达246.6亿元（增加约90亿），经营性净现金流173.6亿元（自由现金流约150亿）；
总资产负债率继续降低约2个百分点降至24.7%，2017年财务费用约2亿元，而2018年测算财务费用预计为负；2017年吨三费23.8元，2018年将进一步远远拉开与行业差距；
预收账款21.4亿元同增5.93亿，显示海螺水泥在经销模式下不愁买先付钱后发货，实际直接反应下游供需紧俏；海螺部分通过直销渠道，2017年账上应收票据111亿元增加46元，原因是公司收入规模扩大了仅200亿，直销客户会产生票据（行业固有模式与公司本身无关），其次是会计政策变更，过去可以直接背书给供应商直接视为票据结清，现在政策是实际支付前依然留在公司账目（借应收票据贷应付账款，共17个亿）。
4）分红率大幅提升至40%，理所当然预期2018年进一步提升
2017年，海螺分红比例提升了近10个百分点至40.1%，而我们注意到，2014-2017年资本性支出分别为92.8、87、71、65亿元，那么2018年公司资本开始计划是68亿，意味着2018年资本开支很可能比2017年进一步明显减少，净现金状态的公司及丰沛的在手现金加上2018年预计200亿元以上的自由现金流，可以合理推断，40%的分红率还有大幅提升的空间；
5）水泥界之“巴菲特”
2017年海螺二级市场实现投资收益18.6亿元，且全部是水泥股，对冀东水泥和青松建化实现了对股价最高点精准的判断，而历史上海螺水泥在2015年同样实现水泥股投资收益18亿元，历史上还有数轮，对水泥行业投资的洞察力，堪称水泥界之“巴菲特”；
6）盈利预测及目标价，2000亿仅是个小目标
我们认为目前需求只是迟到并未缺席，海螺的确定性远远好于其他周期股（包括钢铁等行业），而海螺的成长性是市场忽视的方面，资本开支的下行和分红率的上行，使得海螺这一具备领先优势的水泥龙头或将成为现金牛型公司，那么假设2018年分红比例在40-50%区间，意味着2018年分红大概率在100亿以上，足以支撑海螺水泥2000亿以上的市值；
从中长期期逻辑来看，排污许可证、环保税和环保高压的态势没有出现改变，这轮的华东为首的供需紧平衡持续时间更长，海螺水泥所在的绝大多数区域市场秩序良好。我们认为大概率今年有望在业绩提升的同时看到估值中枢的修复（我们认为12-13倍是中性合理的，目前仅对应8.7倍PE（按照2018年200亿算））；
如下图是我们对2018年的盈利预测及情形假设，中性预测归母净利润在204亿元，我们维持中长期2400亿市值对应46元股价判断：
