对于化工行业，很多投资者认为是周期性行业。投资于此类股票就像在墨西哥阿卡普尔科(Acapulco)玩悬崖跳水，过早或过晚跳入水中都将是致命的，时机的把握决定了成败。
中国三江化工(02198，HK)于2010年9月在香港联交所上市，是消费化学品及其成分(即环氧乙烷及表面活性剂)的生产商，环氧乙烷及表面活性剂为家居清洁用品及化妆品的核心成分。
受种种不利因素影响，公司股价曾从2016年初的3港元一路下跌至0.72港元。但仔细分析，其实可以发现这是一个好的投资时机。目前，股价已经稳步回升到2.72港元了。而且，公司业绩稳定，分红优厚，值得投资人关注。
产能迅速扩张
三江化工就是从表面活性剂起家的，于1998年开始表面活性剂生产，但随着精细化工业发展迅速，特别是表面活性剂领域的不断发展，使得环氧乙烷市场处于一种供不应求的局面。
环氧乙烷行业从产业链的角度来看，仍然是下游需求旺盛，中游环氧乙烷供应存在瓶颈，上游乙烯、乙醇等供应顺畅，当前一段时间，利润仍然是集中在中游环氧乙烷生产环节。环氧乙烷的供给上，大部分来自中石化和中石油。为不受制于人，公司在2003年决定上马环氧乙烷生产线以满足环氧乙烷自给供应。
实际控制人管建忠当年破除常规投产环氧乙烷的这一投资决策，是可以写进MBA教材当案例来分析的。当初看似冒险的投资战略，现在却成为案例式的决策，从而使公司从国内二流的表面活性剂供应商变身为国内一流的环氧乙烷生产商。管建忠个人认为，成功核心点是国内市场的需求。
一期6万吨环氧乙烷和1.2万吨乙烯储罐投资7亿多元，二期4亿多元，三期又是五六亿元，这么快速大量的投资，是非常超乎常规的。2009年，公司引入国际一家著名风投公司投资5.39亿港元，解决了资金问题，而投资人则有交银控股、中信国际资产管理有限公司等。同时，公司2010年9月在香港主板上市，共募集资金85311.2万港元，用于三期和配套设施建设，这也使公司更加迅速地发展。
2010年底三期达产后，除来自洗洁剂及清洁用品下游生产商需求外，建筑及水泥行业的高效减水剂对环氧乙烷的需求不断飙升，如环氧乙烷供应嘉兴金燕化工、江苏银燕化工，表面活性剂供应纳爱斯、雕牌及赞宇科技(002637J) 等。
公司在2011年继续把握了机会，与湖南石油化学株式会社合资建设三江湖石20万吨环氧乙烷，还继续扩建另一个1.2万吨乙烯储罐以扩张产能，并在2013年开展四期10万吨环氧乙烷生产线建设。
2010-2014年，对环氧乙烷的当量消费量表明三江化工的扩张有其合理性。扩产的这几年取得不错的成绩。2010-2014年，其净资产分别为13.34亿元、18.87亿元、19.5亿元和24.07亿元，净利润分别为2.66亿元、4.05亿元、4.07亿元和6.05亿元。
但这期间环氧乙烷全国的产能也疯狂扩张，国内环氧乙烷产能由2005年的37万吨，经过10年扩张，尤其是近两年突飞猛进的建设，到2014年年底达到395万吨。
公司管理层眼光超前，预感到发展的瓶颈和危机，其生产成本受制于上游原料乙烯的供应和价格。管理层经过调查发现MTO，PDH及煤化工的优势明显，将是重要的多元化原料，同时其他轻质原料如丙烷脱氢(PDH)和甲醇制烯烃项目将成为具有成本优势的产能，由于美国天然气为甲醇和丙烷供应增加，进口原料成本长期有望保持低位。同时江浙沿海化工企业发展多元化同时，其下游产品与西部以煤化工的大宗化学品不同，以偏向于精细为主，以最大化发挥沿海地区的市场和客户优势。因此公司在2013年及时调整布局，设立浙江兴兴新能源科技有限公司进军乙烯及丙烯市场，以解决公司现有环氧乙烷生产规模的乙烯用量。同时，也再次启动第五期的10万吨环氧乙烷/30万吨的乙二醇建设。
浙江兴兴新能源科技有限公司甲醇制烯烃项目分两期建设，建设两套30万吨/年乙烯和39万吨/年丙烯装置，项目规划总投资为50亿元，其中一期投资35.15亿元。该项目生产所用的原材料采用从国外进口与国内采购相结合，项目全部投产后可带动下游企业在港区内形成产业集群。同时，公司也注资3.8亿元收购美福石化和美福码头51%股权。美福石化和美福码头将与公司2015年建成投产的MTO项目形成协同效应。甲醇制烯烃生产设施于2015年4月24日投入商业运行，而五期生产设施也于第三季投产，其运行令公司业务得以进一步健康地发展。
随着三江化工再一次扩大发展版图，竞争力得到了进一步提升。公司从2003年起步，经过十多年的积累，目前在滨海新区拥有了三大投资主线，建成了多家子公司。在过去的10年间，公司产业链规模扩大了10倍，产能也翻了10倍。
当然，许多人担心产能过剩会影响三江化工的前景，在三期竣工后，笔者曾经致电公司询问，得到答复是，园区基本可以消耗掉80%环氧乙烷，20%外运或利用自己的下游设施消化掉。
而五期的扩产中，我们看到，有下游的配套项目乙二醇给予消化。2016年年初，30万吨/年聚丙烯项目开工并于年中竣工的项目也是产业链中的一部分。其投资5.1亿元，其中固定资产投入3.55亿元。项目达产当年就增加净利润1亿元。该项目依托港区化工园区现有的资源，既可以实现与上下游生产装置配套，又可以实现企业内部资源的更合理利用，进一步完善三江化工的产业链。这实际上解决了投资者对产能过剩的担心。
同时，如果行业的产能过剩，富余能力决定谁会在未来竞争中胜出，三江化工在此方面远胜同行。
价值低估
2015年，由于石油及化工行业面临相当严峻的经济形势，原油及白银的价格出现剧烈波动，甚至异常暴跌，拖累公司及行业的整体毛利率深跌。三江化工的环氧乙烷利润大幅下降。
业绩大幅下降，公司不得不取消了分红，同时由于资本开支大，有息负债也增加至66.81亿元，这让很多投资者感到恐慌，甚至有人怀疑公司现金流还不上债务的利息。公司的股价由2016年初3港元一路下跌至0.72港元。
面对股价下跌，管理层相当冷静。首先他们并没有低价回购股份，避免了投资者不得不在低位出局(2008年，张欣也阻止潘石屹回购SOHO中国的股票，她认为让股票上升最佳办法是提高股权的回报率而不是低价让投资者出局)。
除了在2015年将有盈利的美福码头的51%股权以3.57亿卖给A股的嘉化能源(600273K) (600273.SH)外，还将美福石化51%的股权以3亿元剥离上市公司，这样，三江化工合计共收回资金16.57亿，取得投资收益2.5亿元，同时也大幅降低了负债28亿元，然后对股东派发1.27亿元的特别股息。让投资者恢复信心，管建忠等这时才开始增持股份。
2016年下半年，随着石油价格反弹至50美元，三江化工的MTO优势明显，已经公布的2016年净利润为5.5亿元。而股价也一路反弹至目前的2.72港元、市值约23亿元，市盈率只有4.3倍，按公司的派息政策为净利润的35%，将有8%的股息率。
三江化工的发展只是滨海新区依托港口打造“千亿产业带、百亿企业群”的一个缩影。在发展过程，我们也可以看到公司的领导人管建忠具有企业家素质，这决定了企业的规模和前景。他让出部分表面活性剂的产能，以培育下游生产厂家，同时要求它们购买原材料环氧乙烷时必须提前交付预付款，对上游乙烯的供应商公司却能延后付款。
这策略很好地改善公司的现金流，也较好地避免价格的波动。同时也通过自建管道和乙烯储罐为公司抵御乙烯的短期价格波动。管建忠也能适时调整策略，将产业链延伸使产品更好适应市场需求的战术性调整，所构建的化工产品和能源循环利用的多元化产品链。决策的速度完全适应市场需求改变的速度，由此紧紧抓住了转瞬即逝的市场需求兴奋点。
最近，管理层在力图推动企业长期利润的增长同时，也在努力利用国内资本市场将其资本进行重组。如增发收购光伏电站、继续整合化工业务，必将会给三江化工的产业链带来正面影响。而股价在2017年大幅回升，我认为也许有一半原因是得益于化工行业的周期性回升，但更多的原因是公司进行的运营改革与战略转变。
