事件描述
九月底以来，全国10多个城市陆续出台房地产调控政策，限购限贷或加强监管，对建材行业的影响我们分析如下：
事件评论
回顾历史：2005年以来每一轮房地产紧缩政策均会带来销售面积增速的显著回落，新开工和投资增速紧随其后。2006年5月国十五条、2007年9月927政策、2010年1月国十一条、2010年4月国十二条、2011年1月新国八条、2013年2月新国五条公布后商品房销售面积增速均明显回落（见图1、表1），房屋新开工面积同步或略滞后回落，地产投资增速基本同步于房屋新开工面积增速。
地产紧缩政策对建材板块股价的影响:短期均会调整，玻璃股价调整最为显著，消费建材呈现一定抵御性。地产销售和投资增速回落直接影响建材板块的需求预期，从历史股价表现来看，我们发现：1）建材行业股价在短期内均有调整，2007.9、2010.4、2011.1、2013.2地产政策调整后的2-3月股价均出现回调，且玻璃股价弹性要大于水泥（表3）；2）消费建材在2012年以后抵御性明显增强，体现在：一是股价自2012年末开始趋势向上，涨幅超出行业；二是地产政策收紧下股价波动要弱于之前，在最近一轮政策调整时最大跌幅为22%。消费建材的抵御性主要源自近年来龙头企业借助消费升级持续扩张，实现了较稳定的收入增长（图2）。
股价短期调整后均出现反弹，反弹空间和时间不同，但重回上涨通道往往伴随利率周期的刺激和房贷政策的宽松。2007.9股价回落后较快反弹，但超过之前水平是在2008年底，这期间经历了2008年4季度贷款利率的连续下调（表4）以及年底国十三条的宽松房贷政策；2010.4短期回落后股价大幅反弹一路上涨至2011年初，这期间地产销售和投资增速虽然回落但仍处于相对高位水平；2011.1回落后是小幅反弹和很长一段时间的下行，直到2012年6-7月贷款利率的两次下调才得以改善；2013.2股价回落后直到2014年末才回到之前水平，依然是贷款利率的频繁下调和宽松房贷政策的刺激所致，但消费建材例外，在小幅回落后一路强势上涨。
此次地产调控政策集中出台体现了政府稳定楼市的态度，地产销售增速回落压力或将加剧，如若回落，建材板块股价表现短期内可能承压，建议关注具备一定抵御性的消费建材。
报告正文
2005年以来每一轮房地产紧缩政策均会带来销售面积增速的显著放缓。如表1、图1所示，2006年5月"国八条"将个人住房贷款首付比例从不低于20%上调至不低于30%，地产销售面积当月同比增速从5月的100%下降至6-8月份的59%、9%、-72%；2007年9月927政策规定二套首付比例不得低于40%，贷款利率上浮至基准利率的1.1倍，地产销售面积增速从9月的51%下降至10-12月的27%、24%、9%；2009年底到2010年上半年政策不断加码，将二套房贷款首付比例从不得低于40%提升至50%、60%，销售面积增速也从100%一路下滑至低位水平；2013年2月新国五条再次重申坚持执行以限购、限贷为核心的调控政策，严格执行商品住房限购措施，地产销售增速从2月的49%下降至3-6月的27%、40%、28%、11%。
消费建材标的包括兔宝宝、友邦吊顶、伟星新材、东方雨虹等细分行业龙头，抵御性主要源自近年来龙头企业借助消费升级持续扩张，实现了较稳定的收入增长。2013Q1兔宝宝、东方雨虹、伟星新材收入增速分别为9%、21%、4%，2013H增速8%、31%、16%。
风险提示：地产销售大幅回落
