一、三地调研总结
相对去年行业“旺季不旺”现象，今年3月份表现出了明显的季节性回暖。三个区域的3家企业今年3月需求都有不同程度的复苏。从下游情况看，民用市场需求恢复最明显，但房地产需求还是比较弱，尚未看到明显复苏的迹象。重点工程这块，区域有所分化，浙江还不错（可能因为G20，重点工程开工比较积极），两湖地区未有明显增多的迹象，江西则会在今年下半年或4季度有部分大工程开始动工。
后续需求恢复仍有望持续，库位低区域有望迎来涨价。目前发货量情况，华新7-8成、江西某大型企业8成以上、浙江南方9成以上，如果后续天气情况仍较好，需求有望持续性恢复。库存情况看，华新基本满库、江西某大型企业5成、浙江南方3成以下，浙江南方正酝酿3月第二次涨价，江西南昌区域也有望在4月迎来涨价。
对海螺主导行业竞争合作的心态，今年大家都有比较友好的预期。主要是考虑到新董事长上台可能会更多考虑业绩，但这一点还未到海螺验证。
三类企业在不一样的市场展现不一样的应对方式。浙江南方在浙江有绝对的主导地位，其在需求好转的背景下会主动拉涨；华新在两湖地区尚没有绝对的主导地位，故更愿意控制价格保证销量；而江西这家大型水泥企业相对前面2家在区域地位更低，故其很希望区域涨价。
对供给侧改革的方式持不同意见，但对其前景都比较谨慎。对供给侧改革的前景比较谨慎主要是因为地方政府搞供给侧改革动力不会很强，而国家层面来推进时间会比较长。对于改革的方式，有些认为要以市场化手段为主，有些则比较期待行政手段。观点的不一致主要原因是地区小企业和龙头企业成本差异的不同（期待行政手段的区域，往往区域内小企业成本也很低，市场化手段很难打死他们）。
二、适当进攻
春节以来，华东、华中地区龙头水泥企业销量环比逐渐回升，同比也有个位数至两位数增长，华东熟料价格也出现上涨。总结下来就是正常旺季来了，情况至少比过去的旺季不旺更好。
前2月房地产新开工超预期，地产销售-新开工-投资链条的传导开始出现。水泥投资面临较好的环境，一方面，估值处于绝对低位，弹性较大；另一方面，水泥景气处于底部区间，2季度具备一定向上的弹性。建议投资者适当进攻地产产业链，尤其是前端的水泥（华新、海螺、金隅、冀东）和防水材料（雨虹）。紧盯地产新开工数据，但同时也需要警惕一线地产价格快速上涨带来的阶段性政策调控。另外，2季度投资者可重点参与水利基建订单加速落地的PCCP行业（青龙、龙泉）。
三、详细调研纪要
第一站两湖市场：华新水泥调研：
1. 公司简介
公司目前水泥熟料产能4586万吨（折合水泥产能6420万吨），还有一些搅拌站，总计水泥产能7000万吨以上。各个区域水泥产能大致分布：湖北3500万吨、湖南1000万吨、云南450万吨、川渝650万吨、西藏200万吨、河南220万、海外400万吨。
15年水泥熟料销售5000多万吨，盈利1亿元左右。分区域情况，西藏和海外盈利不错，两湖地区盈利比较差。
2. 近期水泥需求情况
2016年1-2月水泥熟料销量总计520万吨，同比降18%（15年同期640万吨，14年同期500万吨）；吨毛利46-48元/吨。下滑较严重可能与春节因素有关。
目前3月上半月整体情况较好，发货在7-8成（日发货量平均13万吨左右），预计单月能突破400万吨（15年3月销量386万吨）。目前库存很高（接近满库），主要是前期没有停产，而目前的发货量也无法降库存。
从下游来看，恢复较好的是民用市场，重点工程和房地产还没有看到明显启动的迹象。公司民用占50%，3月需求的快速复苏也得益于民用市场的恢复。
3. 区域水泥价格目前是什么水平？未来涨价时点？
目前湖北区域水泥价格大家基本处于盈亏平衡线以下，但现在需求刚刚开始恢复，库存都很高，暂时不考虑提价。
未来提价很难判断，还要看需求情况，大概率下半年会比较不错。
4. 龙头企业的态度
企业都是追求利润的，谁也不希望长时间的打价格战，需求有好转大家还是愿意涨价。需求不好的话，这个价格也很难跌了，现在好多小产能都停窑。
海螺董事长新上台，个人觉得会对利润有考核，不会那么拼命的低价去抢份额。
5. 对行业中长期趋势的看法
未来行业很难再保持正增长了，希望能维持人均1.6-1.7吨的消费量，总需求20-23亿吨，这样给企业有喘息的机会。因为现在单位投资的水泥用量明显是下降的（通货膨胀，单位投资的工程量是减少的）。
6. 供给侧改革
应该以市场化手段为主，靠行政手段没用。借鉴国外的方式，可以分2步走：
1）市场化手段把成本高的企业先打死一批；
2）等市场集中度提高到一定程度的时候，通过协同涨价，用多盈利的钱来并购产能再强制拆出这部分产能。
美国当年金融危机后就是这么做的，把水泥价格从100美元提高到120美元，然后通过行业协同一起关掉了一部分市场。
所以未来行业可能会是这种路径：先打一段时间的价格战，不断淘汰成本高的水泥产能，然后再涨价缓下气，然后继续价格战，直到供需达到相对平衡。
7. 公司海外市场情况
塔国：公司有2条线2500t/d的线（第2条16年刚点火）；目前盈利很不错，15年基本满产，吨净利200元；塔国市场16年有好几条线投产，产能会很快过剩（公司一条2500t/d，中材一条3000t/d，还有塔国国内一条1500t/d），预计总产能将突破365万吨，而需求只有200万吨（每年增长5%左右），故17年那个区域压力会很大。
柬埔寨：公司有1条2800t/d的线，15年也接近满产；当地水泥价格70美元，吨毛利10-20美金；这个区域未来还不错，中国将投资100亿在当地搞基础设施建设。
8. 环保业务
公司环保业务主要包括水泥窑垃圾处理（略亏）、污泥（保本）、工业危废（很赚，但量小）、污染土。目前有16个在运行项目、9个在建项目、7个已签约项目。全部投产的话可达550万吨/年的处置量。公司未来的资本开支主要就在这一块，大约每年10几亿。
水泥窑垃圾处理是核心，这个前景还是比较好的。相对于填埋和焚烧发电，水泥窑垃圾处理投资小、污染小、民怨少。但现在政策不支持，相比焚烧发电，补贴少很多（焚烧发电补贴算上电价补贴约250-280元/吨，而水泥窑垃圾处理只有110元/吨左右）。
第二站江西市场：江西某前五大水泥企业调研：
1. 公司简介
公司在江西水泥熟料产能约1000万吨，区域内排名前五，主要布局在九江、南昌等区域。除江西外，公司在西南、华南、湖南等地也有布局，总产能超过3000万吨，国内水泥企业排名前二十以内。
2. 16年前3月区域需求情况以及对16年需求的判断
整体上，南昌区域需求同比略有增长。房地产依然较弱，但基建很强劲，主要是因为江西相对其他省份基建比较落后。从1-2月公司的发货量来看，同比也有所增长。目前企业的发货量已恢复到8成以上，而去年同期只有7成；库容比50%左右，主要是前期停产所致。如果天气不要太差，3月的需求应该同比有2-3个点的增长。
16年南昌区域的需求不会太差。基建还是很强劲的，下半年或四季度几个大的高铁工程会开工；房地产端的需求目前虽然比较弱，但房价依然在涨，相信去库存后新开工会有起色。
3. 区域水泥价格目前是什么水平？未来涨价时点？
去年4季度涨的60-100元/吨已全部跌透，如果算上隐形的折扣，目前的价格比去年最差的时候还要低，差不多是历史最低位。公司目前的吨毛利约30元/吨左右，差不多就是现金成本附近了。
往年涨价一般在4月底，今年如果4月需求还是不错的话，涨价有可能会提前，但这还要取决于海螺的态度。
4. 区域协同情况
区域的协同受2个因素的影响，一是需求，二是海螺的态度。一般情况下，协同提价主要在下半年，因为海螺的政策是上半年保量，下半年保价；且下半年是传统旺季。
今年的协同情况大概率还是这样，但也不排除海螺态度的转变，毕竟新董事长刚上台。
5. 供给侧改革，僵尸企业
江西省有很多中小型粉磨站，即所谓的“僵尸”企业。这些企业只在水泥价格高的时候生产，且由于偷税漏税、员工临时工多等原因成本并不比大企业差，有些甚至比大企业更低，用市场化的手段很难将它们打死。对两会后政府的动作比较期待，政府去“僵尸”企业的决心肯定是有的。
供给侧改革对于地方政府而言，动力肯定是不足的。一方面，地方政府没钱也不愿意处置这些下岗工人；另一方面，这些企业退出会减少地方政府的税收，水泥很多企业都是纳税大户。
第三站浙江市场：浙江南方水泥调研：
1. 浙江南方简介
浙江南方水泥在浙江省内水泥总产能约3000多万吨，市占率约30%。15年浙江南方总盈利约5-6亿元，其中80%为商混贡献。15年水泥总销量接近3000万吨，吨净利约3-5元/吨。公司市场主要包括浙江全境以及苏南地区(苏锡常)，在浙江内陆地区（杭州、宁波、金华等地）有较强的市场主导能力。
2. 近期水泥需求情况
春节以来，市场需求恢复较快，目前公司水泥发货量9成以上，库容比很低（3成左右）。按照阴历统计口径对比，正月初一至正月三十期间公司水泥销量同比增长60%；公历统计，3月份预计销量增20%。
需求较好，主要有以下几个方面的原因：
1）天气较好，下游施工恢复较快，特别是民用市场需求恢复很强劲。
2）去年4季度下雨天较多，多数工程延后。
3）G20致一些重点工程提前开工。
公司水泥需求主要分成三部分：民用市场（45%）、搅拌站（45%）、重点工程（10%）。目前来看，民用市场和重点工程都有明显的复苏，搅拌站相对较差，房地产还没有看到明显的复苏。
3. 区域价格情况以及未来涨价时点判断
3月初刚涨了20元，目前浙江区域熟料价格约190元，苏南约170元，这个价格在盈亏平衡附近（1季度成本相对较高）。
如果需求不错的话，预计3月底再涨一次价（20元），4、5月再涨2次（每次20元），争取上半年把熟料价格涨到240-250元附近。
涨价执行相对容易，小企业现在都比较自律，大家统一限产。（区域1月初停产了约45天，4月份还会搞限产）。去年下半年大家日子都不好过，现在涨价动力都很足。
4. 供给侧改革
供给侧改革很难推进，其本质就是在安置员工的前提下让企业退出。现在地方政府没钱，肯定不会有动力去推进，而国家拿钱来搞概率也不大。最终只能是通过市场化的手段让企业退出，这样的话过程会比较长。
5. 对行业中长期趋势的判断
中长期来看，需求震荡下行的概率比较大，但会有大小年。如果区域内景气度持续很低，小产能就会停产，很多小产能如果停产时间较长的话就再也开不起来了，这样的话供需格局就会变好，不排除龙头企业在好的时期猛涨价格把前期亏的钱都赚回来。总之，行业如果连续差两年，肯定会有一段不错的行情。
