理财周报记者独家专访佳尔华执行董事，讲述“融资125万镑，扣除100万英镑上市费用三年海外上市活动
海外市场再次传来中国上市公司的坏消息，继亚洲互动传媒上月收到东交所退市公告后，佳尔华(LON：JWY)也发表公告，宣布将从伦敦另类投资市场（AIM）退市，原因是今年以来财务状况显著恶化，应付相关费用和贷款已成问题。
三年前，混凝土泵制造商佳尔华控股(Jarlway Holdings)在AIM挂牌上市，报价30便士；9月1日，佳尔华发表公告，将于本月底从AIM退市，公告发表后股价下跌66%，至1.34便士。截至记者发稿前，股价报1.05便士。
“要英式红茶还是伯爵红茶？”吴志初颇有绅士之风，这位佳尔华执行董事与理财周报记者的对话在广州珠江新城的星巴克开始。研究公司惨淡的2007年年报，以及和吴志初的一席谈，理财周报记者摸索出佳尔华退市AIM背后的建筑行业脉络和中小企业困境。
佳尔华于9月1日于AIM发布的英文公告称，董事会决定从AIM退市，原因是今年以来财务状况显著恶化，保留AIM上市公司身份的相关费用及监管负担已“不再合理”；公司与其在华银行之间出现了问题，其年度滚动信贷安排未能展期，现有贷款则被催还。与此同时，集团执行董事吴志佳、吴志初和徐益创将偿还贷款，以免佳尔华在华资产丧失赎回权并保持公司运营。
“融资不成功，股价持续下挫，开支又大，我们说服了一些非执行董事，继续在AIM挂牌并不明智。”吴志初说。佳尔华上市后，股价曾在2005年7月走高至38.50便士，但之后持续下挫，今年1月1日报11便士，之后一直走低。
吴志初解释，保荐人费用、交易费用、独立董事费用、公关公司费用等等，在伦交所挂牌每年需要支出200－300万人民币。
银行还贷问题是佳尔华公告提出的另一原因。吴志初告诉记者，目前佳尔华借贷的银行包括工行、建行和渣打银行。两个内资银行分别通过两个不同的担保公司进行担保，额度在几百万人民币；渣打银行则无需担保，直接以私人贷款方式进行，贷款额度较小。
吴志初透露，建行方面并无还款问题，而工行正值续贷期，银行的审核经过了相当时间。“续贷过程中担保公司提出了更高的抵押要求，我们觉得难以接受，所以决定不再续贷。”据了解，这家担保公司为广州融捷投资管理集团。2007年，佳尔华报税前亏损107.5万英镑，吴志初认为，不排除融捷因去年公司盈利不理想而提出更严苛的担保要求。
“我们一直没有不良还贷记录，觉得该还的贷款到期还是应该归还。”吴志初表示，正如公告中指出，贷款将由三位执行董事偿还。
伦敦上市融资高成本阻碍项目上马
佳尔华是2005年5月首批在AIM上市的中国制造业公司之一，不过，融资道路并未如想像中通畅。
“上市为公司融得125万英镑的资金，但扣除接近100万英镑的上市费用和其他支出，基本所剩无几。”吴志初指出，本来拟通过伦敦融资上马的臂架泵项目未能顺利开展。
佳尔华全称为广州市佳尔华机械设备有限公司，总部在广州开发区，工厂设在广州龙归，专业研制大型建筑工程机械设备。2002年，公司由香港佳尔华国际控股公司投资成立，后者的大股东为吴志初、吴志佳两兄弟。
佳尔华原来的主营产品是建筑中应用非常广泛的输送混凝土用拖泵，客户包括广州富力等房地产商。不过在最近两三年，所需资金量小、准入门槛不高的拖泵市场竞争愈趋激烈，而另一个逐渐成为市场主导产品的臂架泵项目又需要大量资金支持。
2004年，伦敦交易所在香港成立办事处，推广其融资服务。吴志初接受财务顾问建议，着手在AIM上市，目的是上马市场占有率越来越高的臂架泵项目，在市场中分一杯羹，可惜结果未如理想。
“今年伦交所在北京设立办事处推广项目，我们却走了。”吴志初显得有些无奈。
海外融资未果，公司将注意力转向银行贷款。而今年正值银根紧缩，中小企业普遍面临“贷款冬天”，佳尔华未能幸免。不过，融资贷款难还不是佳尔华财务恶化的深层原因。
建筑业多角债催生呆坏账顽疾
在研究AIM披露的2007年英文年报时，记者发现佳尔华去年销售业绩下降4.6%，下跌幅度尚可接受，而107.5万英镑的税前亏损来自于141万英镑的应收账款。公告指出，这些呆账来自2005年及以前客户欠下的款项，至今尚无法收回。
“应收账款是佳尔华财务上的最大问题，也是整个建筑行业的问题。”在理财周报记者提出对去年141万英镑应收账款的疑问时，吴志佳摇摇头说。
“在刚刚起步，毛利率比较高的时期，我们可以接受适当的拖欠，往往客户给20％、30％的钱，就可以把机器开走，我们的资金运转仍然没有问题。但到了市场竞争激烈、成本上涨、毛利率越来越低的时候，我们开始不能接受过分的欠款，销售下滑部分是由于这个原因。”吴志初道出在PPI高企以及产品转向成熟期时中小工程机械企业的阵痛。
吴志初感叹，在中国建筑行业，投资商、城建商和机械设备供应商之间的多角债非常普遍。“在中国，诚信成本很低，所以签了一年还款的合同，几年才还是普遍的事情。”
在2007年公告中，还指出公司主营产品30%的销量下跌，部分原因是主要零部件供应商因故无法供应。吴志初告诉记者，这个“致命”零部件是欧洲供应商力士乐生产的液压油泵，其产品在全球分额占到70%以上，是混凝土泵的“心脏”。
“去年，力士乐在北京工厂的产能匹配不了突然大幅增加的需求，欧洲总厂也无法供应，我们又希望质量保证，不愿意用稍次的品牌代替，这个情况持续了半年。”吴志初解释。他默认对液压油泵突然增加的市场需求来自2006－2007年房地产项目蓬勃开展的“催肥”作用。
在中国市场深陷呆账泥淖，转向国际市场避开痛处是华尔佳这两年的战略。“因为这样我们才转向主要面对海外市场的布料机和塔式起重机。”公告显示，目前海外市场订单占公司销售额16%。不过，吴志初不否认人民币升值会给海外市场拓展带来影响。
“上市除了融资，也希望拓展海外品牌。退市也是一个自然的需要。对我们这种生产性企业来说，现在首要的是把不必要的开支节省掉，把自己的主业做好。”吴志初总结。从言谈中，并未看到伦敦退市给这位执董带来打击。
