11月13日消息，据报道，中国山水水泥集团今日无力偿付到期的一笔人民币境内债务，惊动境内外公司债券持有者和贷款银行，其公开发行债券估值缩水一半。该笔其承销商招商银行称发行人待偿还的其它债务融资工具也存在违约风险，计划于周五召开投资人沟通会。
香港上市的山水水泥周三在港交所发布公告称，集团将无法于11月12日或该日之前取得足够资金以偿付由旗下子公司山东山水发行的一笔20亿元于今日(13日）到期的境内超短期融资券。公告还称，境内债务项下的违约将会触发集团所订立的其他财务贷款以及在中国订立的其他贷款或担保下的交叉违约，包括2020年到期的本金为5亿美元，息率为7.50%的海外优先票据。
由于预计山东山水将于13日发生超短融违约，作为山水债券承销商之一的招商银行在中国货币网发布的一份公告中表示，山水水泥“存续期内其他非金融企业债务融资工具也存在违约风险，” 因此安排召开这次债券投资人会议。
除了今日到期的20亿元人民币超短融“15山水SCP001”外，山水水泥待偿还债务还包括8亿元超短融“15山水SCP002”，40亿元中期票据“13山水MTN1”、“14山水MTN1”和“14山水MTN2”，以及3亿元定向债务工具“14山水PPN001”，招行公告指出。据彭博测算，这些债务本金总额为71亿元。
将于明年2月到期的15山水SCP002 11月11日的最新中债估值报48.8387，较上日的98.8947跌去过半；中期票据“13山水MTN1”、“14山水MTN1”和“14山水MTN2”估值跌幅也均在50%左右，中债估值显示。该估值由中央国债登记结算有限责任公司每日向市场发布，该公司昨日称根据市场价格、信用评级、财务分析等对山东山水发行的相关债券估值进行了及时调整。
这笔短融违约也惊动了给山水贷款的境内外银行。中国山水周四下午通过港交所发布公告称，其香港附属公司收到中国建设银行(亚洲)股份有限公司的函件，要求立即偿还一笔总额约为5,000万美元的离岸贷款。同时，山东山水昨日收到中国债权人发出的多封电子邮件及函件，其中包括招商银行发出的一封有关一笔人民币六亿元的循环贷款提前到期并要求立即偿还。
集团公司首席财务官李恒文(Henry Li)周四在接受彭博电话采访时表示，公司目前仍有资金偿还境内银行贷款利息。债券持有人有权请求法院通过对公司资产进行清算拿回自己的钱，但那将是最坏结果。
流动性冲击
山水水泥今日的违约使得境内公开发行债券市场的违约事件至少已达6起。受到中国经济增速下滑，包括钢铁和煤炭等周期性行业景气度急剧下降，违约的公司主要集中在这些领域。违约案例的增加也增加了市场对中国信用债市场泡沫化的担忧。
这也是中国第一起超短融违约事件。超短融是一种在银行间市场发行的期限在270天以内的债务融资工具。彭博采集的数据显示，目前存量未到期的超短融余额达1.39万亿元人民币。
“考虑到货币基金和短债基金持有短融和超短融规模较高，山水违约对其流动性可能有冲击，” 兴业证券分析师唐跃在11日的报告中表示。报告称，从三季报来看，货币基金持有短融占债券市值的23%，其中评级低于AA占比1%。
国金证券分析师潘捷在电话采访中指出，山水水泥超短融的市场成交价甚至远低于其估值，个别风险偏好高的机构冀希发行方最终能够兑付，从而趁机抄底。
山水今日违约的20亿元短融中至少近四分之一于三季度末为公募基金所持有。其中，两位基金经理周三对彭博表示，已经不再持有违约在即的山水超短融。
山水违约事件的影响还不止于此。中债资信评估公司昨日稍晚宣布，将一期信贷资产证券化信托资产支持证券(ABS)优先A档和优先B档证券列入观察名单，因其入池资产涉及山水水泥全资子公司的信贷资产。该项名为天元2015年第一期信贷资产证券化信托的ABS今年7月由天津银行发起、中融国际信托发行，总规模为16.82亿元人民币。
中融国际信托今日在中债网发布公告称，针对山东山水超短融违约及天元2015年第一期信贷资产证券化信托资产支持证券评级列入观察名单的情况，公司作为受托机构与贷款机构进行了沟通，贷款机构与山水水泥进行了紧急磋商，就资产池内2亿元一般流动资金贷款商议提前偿还。
债权人电话
受到行业不景气影响，山水水泥集团的业绩也出现急剧滑坡，上个会计年度出现了亏损。集团董事长张斌在10月14日在香港香格里拉酒店接受彭博新闻专访时表示，由于公司的盈利水平下降，如果公司没有其他融资渠道，可能会对公司债务偿还造成影响。
在与张斌一同接受专访的过程中，首席财务官李恒文在一个小时里至少起身四次去接听债权人打来的电话。他们只想知道一件事，公司会不会违约？
“坦诚的说，银行对我们非常担心。你可以看到今天你来了之后一个小时我接了很多电话，” 李恒文对彭博当时表示。
昨日，中国山水公告称，为降低集团在于11月12日发生境内债务项下违约及随后的交叉违约后因债权人诉讼导致不稳定的风险，董事会于决定向开曼群岛大法院提交了清盘呈请，并申请委任临时清算人。这导致山水的5亿美元优先票据周三在二级市场大幅下挫，跌幅一度高达39.79%，至香港时间下午4时55分位于64.14美元，跌幅收窄至22.08%。今日表现相对平稳，截止下午5点28分，债券报64.284美元
如何还债？
分析师表示，相比此前经营遭遇困境、现金枯竭的上海超日太阳能、保定天威等违约企业，山水水泥集团财务状况尚没那么糟糕。违约主要为公司管理层逼迫股东解决争端所致。这也是民营企业因实际控制人风险引发信用风险的最新案例。此前南京雨润食品一度因公司董事祝义财被监视居住，险些导致其中期票据违约。
彭博采集的数据显示，中国山水水泥截至2015年上半年的净资产为人民币103亿元，总资产负债率54.73%。公司截止今年6月30日的总债务比2008年水平大四倍。
申万宏源分析师陈康等人12日的报告称，山水水泥若破产清算对于各方股东均非最优选择，尽管中国山水水泥集团各股东方都有实力为其偿还债务，但因股权纷争十分激烈，何时解决仍有极大的不确定性。
今年4月天瑞国际提高了山水水泥的持股比例，导致公司控制权变动，从而触发了公司原将于2016年5月25日到期的4亿美元票据的提前偿付条款。山水水泥11月5日在中国货币网公告称这是导致公司资金链紧张的原因之一。7月份持有28%股份的大股东天瑞国际控股希望替换包括董事长张斌在内的七名董事，但这遭到了持有山水水泥38%股份的亚洲水泥和中国建材的反对。
彭博分析师Michelle Leung在周四的一份报告中表示，为避免被清盘，山水水泥集团需实行债务重组，或者发行新股来偿还这笔20亿元的短融。如果这样，山水可能需要以每股3.37港元增发7亿2400万新股，结果会导致公司每股收益摊薄18%。山水水泥股票自4月16日起一直处于停牌状态。
报告称，如若真的遭到清盘，山水水泥集团需折价出售资产还债。按照水泥行业每吨产能450元人民币的重置成本计算，山水水泥集团的一亿吨的产能估值为450亿元人民币。如果要付清集团目前高达200亿元人民币的债务，折扣率最高要定在55%。
