投资要点
事件：公司近日公布2014年年报，实现收入约66.8亿元，同比增长8.2%；归属母公司净利润约5.5亿元，同比增长25.4%；对应EPS约为1.34元。4季度实现收入21.4亿元，同比增长2.7%，归属母公司净利润约1.75亿元，同比下降13.7%。
公司拟每10股转增5股派3元(含税)。
点评：
区域需求较好，盈利稳步提升。江西区域需求较好，全年同比增长6.3%，高出全国约4.5个百分点；公司实现水泥及熟料综合销量约2459万吨，同比增约8.7%。水泥及熟料吨均价约216元/吨，同比下降约4元/吨；受益于煤价低迷等成本端的改善，吨毛利增加4元/吨至60元/吨。
商混持续扩张，盈利略有下降。公司继续推进商混布局，完成对余干县、九江等地商混站的收购以及新建开元、石城、崇义、瑞金等四家商混站，共增加商混产能约410万方，总计产能达到1500万方；全年商混销量约424万方，同比增长9.9%；实现收入约13.4亿元，同比增约12.3%；毛利率约26.2%，同比降约3.3个百分点。
吨销售费用有所增加。全年公司吨期间费用约31元/吨，同比增约0.7元/吨；其中吨管理费用增加0.1元/吨至12.4元/吨，吨财务费用下降0.2元/吨至7.8元/吨；而商混销售服务费以及水泥包装费的大幅增加导致吨销售费用大幅增加0.8元/吨10.8元/吨。
负债率进一步降低，但受商混扩张影响，应收周转放慢。期末应收账款约5.6亿元，较期初增约27%，周转天数上升7.5天至26.7天。期末资产负债率约52.4%，较期初下降2.3个百分点，基本处于近十年最低水平。
投资建议：区域水泥需求相对较好，且未来新增产能较少，供需关系继续改善。预计2015-2017年公司EPS分别约为1.35、1.44、1.67元，对应PE分别约为12.7、11.9、10.3倍。“增持”评级。在良好的现金流支撑下，公司积极探索其他业务，以及国企改革的推进，将带来估值的提升。
风险提示：区域需求大幅下滑。
